Обновляем прогнозы по ВК с замедлением рынка рекламы

📣🌐Замедление рынка рекламы несет риски для ВК, которая пока фиксирует убытки на уровне чистой прибыли. Выход на безубыточный уровень (то есть положительная чистая прибыль) — вызов для компании. На этом фоне снижаем наши прогнозы на 2025 г. и последующие годы, понижаем целевую цену по акциям ВК на 13% до 330 руб. и сохраняем «Нейтральный» взгляд на компанию.

Главное
• В связи с замедлением рынка онлайн-рекламы мы несколько снижаем наши прогнозы по ВК в кратко- и среднесрочной перспективе.

• ВК нацелен на EBITDA в 20 млрд руб. по итогам 2025 г. Рост выручки замедляется, и менеджмент будет вынужден прибегнуть к более глубокой оптимизации расходов, чтобы достичь цели.

• Следующий год тоже не будет простым: рынок рекламы может продолжить замедляться, соцналог могут повысить. ВК будет достаточно непросто удержать EBITDA в 2026 г. на уровне 20 млрд руб. (цель на текущий год).

• Не думаем, что ВК сможет выйти на чистую прибыль в 2025–2026 гг., и дивиденды не прогнозируем.

• Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд по акциям ВК с учетом отрицательной избыточной доходности (-2%), при этом понижаем целевую цену до 330 руб./акц.

III квартал — результаты на уровне прогнозов
🔹Рост выручки ВК в III квартале замедлился до 5% г/г после роста на 10% г/г во II квартале 2025 г. Рост выручки в сегменте соцсетей в III квартале практически прекратился г/г. Рост продолжился в экосистемных сервисах (RuStore, Облако Mail, Yclients, VK Play) и Технологиях для бизнеса (корпоративное ПО в формате B2B).

🔹EBITDA составила около 5,1 млрд руб., согласно пресс-релизу компании. Это гораздо лучше, чем в III квартале 2024 г. (0,9 млрд руб.), но на 5% уступает значению предыдущего квартала. Результат по EBITDA достигнут в значительной степени благодаря оптимизации операционных расходов, которые снизились на 7% г/г.

🔹Результаты за III квартал продолжают в целом хорошую историю I полугодия 2025 г. ВК, скорее всего, сможет выполнить свой план по EBITDA в 20 млрд руб. Чтобы выйти на прогнозные значения в IV квартале потребуется заработать еще 5 млрд руб. При этом сезонно по выручке IV квартал — самый сильный в году. Следовательно, при сохранении фокуса на расходы цель вполне достижима.

Результаты за III квартал заставляют задуматься о дальнейших трендах на рынке онлайн-рекламы. Настораживает практически отсутствие роста выручки г/г в III квартале в основном сегменте ВК «Социальные платформы и медиаконтент» (+0,4%) после роста на 10% в I квартале и на 7% во II квартале.

Внешние условия усложняются, ключ в оптимизации расходов
🔹ВК смогла в 2025 г. существенно улучшить свои результаты благодаря ряду факторов, главный из которых — контроль за издержками. Продолжившийся рост выручки в I полугодии 2025 г. помог компании заработать 10,4 млрд руб. EBITDA. Однако уже во II полугодии 2025 г. внешние факторы стали чуть более сложными (что мы увидели в частности по результатам VK Tech).

🔹Ключ к улучшению результатов в 2025 г. — режим экономии. Именно оптимизация расходов в значительной степени позволила достичь текущего значения EBITDA. Также компания провела допэмиссию, которая помогла снизить долговой навес и оздоровить баланс.

🔹Выход на чистую прибыль пока остается достаточно отдаленной перспективой. Во всяком случае мы не ожидаем этого в 2025 г. и 2026 г., поэтому и выплату дивидендов в ближайшее время не прогнозируем.

Оценки БКС на 2025 г. и 2026 г. ниже консенсуса
Мы понизили наши прогнозы, которые сейчас находятся ниже оценок консенсуса на 2025–2026 гг. Мы считаем, что в условиях замедления рынка рекламы консенсус-прогнозы на 2026 г. могут в дальнейшем тоже снизиться. Консенсус-прогноз по ВК предполагает, что выручка в следующем году вырастет на 19% г/г. Мы ожидаем роста на 9% и считаем, что даже эта цель будет непростой.

При этом отмечаем, что при консервативных условиях продолжения текущих трендов рост в рекламе может прекратиться (или даже показать снижение). Тогда у компании для сохранения маржинальности останется только глубокая экономия.

Сохраняем «Нейтральный» взгляд
Мы оцениваем ВК по модели дисконтирования будущих денежных потоков (DCF). Наша оценка крайне чувствительна к темпам роста выручки и прибыли в будущем. Мы скорректировали прогноз по выручке в среднесрочной перспективе и, как следствие, понизили целевую цену до 330 руб. Взгляд остается «Нейтральным» с учетом избыточной доходности -2%.

Наш взгляд на ВК остается «Нейтральным»
Компания смогла существенно трансформироваться в 2025 г. и достигла хороших результатов относительно прошлого года. В следующем году сохранить динамику будет сложнее, особенно в условиях давления издержек (в частности, ожидаемого роста соцналога).