Газпром когда-то был звездой портфелей, но сейчас к нему интерес минимальный. Тем не менее, последние отчёты показали признаки стабилизации –помогли рост тарифов, снижение налогов и Сахалин-2. Однако ставить на Газпром без ставки на мир — нерационально. Пророчеству Алексея Миллера, что биржевая капитализация Газпрома достигнет $1трлн – не суждено было сбыться. Газпром не стал самой крупной в мире компанией. Наоборот, вылетел из ТОП 100, а затем и ТОП-500
Газпром по-прежнему остаётся крупнейшим игроком в газовом секторе, но его стратегия напоминает марафон в режиме CAPEX-овердрайва.
Большая часть прибыли уходит на инвестиционные проекты, отдачу от которых инвесторы ждут уже больше десяти лет
Среди последних событий–запуск проекта Сила Сибири-2 (меморандум подписан, строительство займёт годы). Для сравнения: первая «Сила Сибири» шла к полной мощности с 1997 по 2024
Менеджмент декларирует сокращение долга, но о росте денежного потока говорить рано. Основные кэш-потоки уходят в капитальные вложения–до 90% OCF
📈Финансы
Отчёт за 1П2025 по МСФО выглядит нейтрально:
🔹Чистая прибыль ₽983 млрд, частично за счёт курсовых разниц
🔹EV/EBITDA=2,3
🔹P/E=1,9❗️
🔹P/BV=0,18❗️
🔹ROE=7,3%
🔹ND/EBITDA=1,5
Оценка крайне низкая — дешево даже по меркам российского рынка. Баланс устойчив, потенциал выплаты дивидендов есть, но без восстановления экспорта–малореалистичен. Для сравнения, НоваТЭК при сопоставимом риске выглядит привлекательнее–есть рост выручки, внятная дивидендная политика и умеренный CAPEX
⚡️Риски
🔹Зависимость от геополитики (❗️очень много политики) и экспортных направлений
🔹Неэффективное распределение капитала — CAPEX без роста добычи
🔹Низкая прозрачность крупных проектов
🔹Отсутствие ясной дивидендной политики и слабый FCF
🔹Газпром остается очень закрытой компанией. Представить, что она идет на открытый диалог с инвесторами (например, участвует в конференции Smart-Lab) — почти невозомжно
В 2022 году нам не понравились инсайдерские кульбиты с дивидендами
🐾Вывод
Газпром остаётся «дешёвым гигантом» с фундаментальной базой, но без катализатора.
Любовь рынка к нему вернётся только при:
реанимации экспорта в Европу (через «Северные потоки» или иные маршруты)
достройки «Силы Сибири-2»
смене менеджмента с фокусом на денежные потоки и дивиденды
разделение компании на три: «транспорт», «добыча», непрофильные активы с их продажей
Пока же все эти варианты маловероятные. Главная ловушка – дешевый график. Кажется, что по цене минимум за 20 лет. Но это не так. Умный инвестор берет не MCap, а Enterprise Value. EV на пике, а бизнес нет
Независимо от «успехов» (неуспехов) Газпрома, акции могут вырасти и на «гравитации» ставок. Ниже ключевая ставка – выше стоимость любого актива. Даже Газпрома. Но надо понять, верим ли мы в прогнозы ЦБ. Но принципиально важно смотреть не привлекательный график цены, а вполне дорогой график EV (с учетом долга). Газпром стоит, как на пике 2007 года, когда перспективы были невероятными, а напряженности не было совсем. И просто 4 цифры на подумать:
🔹обслуживание долга 6,1 трлн при ключевой ставке 16,5% стоит 1 трлн в год
🔹непрофильные активы Газпрома (банк, телевидение, базы отдыха, непрофильная недвижимость, иностранные активы) оценивают в 3-4 трлн. При их IPO оценка может быть даже выше
🔹строительство «столь необходимой» Лахта-центра оценивают в 120-150 млрд
🔹годовой бюджет ФК Зенит с иностранными игроками ~20 млрд
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба