Почти все компании из сектора ретейла отчитались об итогах III квартала. Пришло время сравнить, какие акции выглядят перспективнее.
Инфляция замедляется, а вместе с ней и темпы роста ретейлеров. Тем не менее лидеры по-прежнему выглядят достаточно уверенно. Если ИКС 5 незначительно замедлилась в III квартале, то Лента даже нарастила темпы роста выручки до 26,8% год к году, в том числе рост показали даже гипермаркеты.
Сильно замедлился дискаунтер Чижик, который входит в контуры группы ИКС 5. Эффект высокой базы постепенно начинает сказываться на результатах. Вероятно, эта тенденция продолжится и дальше. Между тем Чижик остаётся ключевым растущим сегментом в составе группы и может продолжать вытягивать общегрупповые показатели в 2026 году.
Другие сети, работающие в сегменте эконом, выглядят довольно слабо. Дискаунтеры «ДА!» в составе группы О’КЕЙ показали рост всего на 10,6%, а российский Фикс Прайс — всего на 6%.
И если первый испытывает дефицит инвестиций для развития сети из-за высокого долга материнской структуры, то у Фикс Прайс на лицо все признаки кризиса бизнес-модели. Менеджмент пытается решить проблему, отступая от модели фиксированных цен, расширяя продуктовый ассортимент и даже добавляя алкогольную продукцию. Однако пока это не помогает, и акции компании торгуются с самыми низкими мультипликаторами в отрасли.
За четыре года Чижик обогнал по выручке «ДА!» и Фикс Прайс.
Гипермаркеты О’КЕЙ тоже страдают — сокращение выручки в III квартале составило 2,7%. Поскольку они формируют большую часть доходов всей группы, выручка О’КЕЙ в целом замедлилась до +2% против +4,9% кварталом ранее. Показатели LFL-продаж и LFL-трафика очень слабые.
Сопоставимый трафик вырос только в Ленте и ИКС 5 — потребитель продолжает дрейфовать к лидерам рынка. При этом гипермаркеты Ленты тоже немного сдали по этому показателю.
Хэндерсон после провального II квартала перестал раскрывать данные по LFL-трафику, что косвенно даёт повод ожидать дальнейшего спада. Если есть улучшения, было бы странно их не показать.
С этой точки зрения бизнес Хэндерсон очень напоминает М.видео 5–6 лет назад, когда онлайн-сегмент стремился каннибализировать офлайн. Совокупная посещаемость растёт, так что ситуация не критичная, но у компании явно меняется бизнес-модель, а это всегда несёт в себе определённые риски. Вероятно, будущая динамика бизнеса будет очень сильно зависеть от успехов на онлайн-направлении.
Что касается LFL-среднего чека, здесь у всех компаний положительные значения. Но не все обгоняют годовую инфляцию, которая к 30 сентября составила 8%. ИКС 5, Лента и «ДА!» опережают инфляцию, О’КЕЙ и Фикс Прайс — отстают.
LFL-продажи в целом по сектору выглядят сильно.
Магнит, М.видео и ВинЛаб
Эти компании отчитываются по полугодиям, поэтому данных за III квартал нет. Кратко выделим ключевые моменты из операционных и финансовых отчётов за I полугодие 2025 года.
Магнит удивил инвесторов резким ростом оборотного капитала, профинансированного за счёт долга. В результате долг вырос в 1,5 раза до 168,4 млрд руб., соотношение Чистый долг/EBITDA составило 2,4x против 1,5х в начале года. Выручка выросла на 14,7% г/г, маржинальность EBITDA сократилась до 5,2%. Во II полугодии ожидаем ускорения выручки за счёт консолидации приобретённой сети «Азбука Вкуса».
Акции Магнита сейчас выглядят «тёмной лошадкой». Информация публикуется не так подробно, конкретики по дивидендам нет, комментариев по бизнесу — тоже. В отсутствии IR-коммуникации с инвесторами ухудшение финансовых показателей сильно снижает привлекательность бумаги для инвесторов. Но бумага может очень быстро вернуться на радары инвесторов, если наметятся позитивные улучшения.
М.видео в I полугодии показало слабые результаты. Выручка упала на 15,2%, EBITDA — в 4,4 раза, до 3,8 млрд руб. При этом чистый долг вырос до 160 млрд руб., Убыток за полугодие составил 25 млрд руб.
Компания находится в очень тяжёлом финансовом положении, и без допэмиссии ей не выжить. Допэмиссия в размере 1,5 млрд акций уже утверждена, но остаётся вопрос, кто будет её выкупать. Есть вероятность, что фонд ЭсЭфАй направит на поддержку своего актива часть денег от продажи Европлана. Но официальных комментариев от менеджмента не поступало.
ВинЛаб, напротив, выглядит здоровым и растущим бизнесом. НоваБев может вывести дочернюю сеть на IPO уже в 2026 году. В I полугодии выручка сети выросла на 24%, до 47,7 млрд руб, EBITDA — на 85%, до 6,3 млрд руб., чистая прибыль — в 3 раза, до 2,3 млрд руб. На конец III квартала торговая сеть насчитывала 2 163 магазина.
Во II полугодии ожидается замедление роста, вызванное хакерской атакой на компанию в июле. Но в 2026 году показатели могут восстановиться. Поучаствовать в росте ВинЛаб сейчас можно только через акции материнской НоваБев Груп.
Выводы
Лидеры продуктового ретейла, Лента и ИКС 5, продолжают задавать высокие стандарты отрасли. Лучшие темпы роста и высокие показатели эффективности компенсируются лишь тем, что постепенно начинает снижаться маржа — инфляционный рост расходов не полностью удаётся перекладывать в цены. ИКС 5 второй квартал подряд показывает маржу EBITDA на уровне 6,2%, у Ленты — замедление с 8,4% до 7,3%. Тем не менее по отношению к среднему по отрасли это всё равно остаётся очень достойным результатом.
Фикс Прайс и О’КЕЙ остаются аутсайдерами. Выручка стагнирует, сопоставимый трафик отрицательный, рост среднего чека отстаёт от инфляции. У Фикс Прайс такая картина наблюдается на фоне активного роста сети (торговая площадь +9,6% г/г), немного смягчающего ситуацию. Также компания может себе позволить платить хотя бы небольшие дивиденды.
А вот О’КЕЙ вынужден тратить почти всю EBITDA на выплату процентов по долгу, и дивидендов тут не предвидится. К тому же, компания до сих пор не провела редомициляцию, а сегмент гипермаркетов, очевидно, выставлен на продажу, но ни менеджмент, ни Лента о намерении приобрести актив пока не заявили. Акции перегруженного долгом стагнирующего бизнеса в «переходном» состоянии выглядят непривлекательно.
Наш выбор в секторе остаётся прежним — ИКС 5 и Лента. Также мы с интересом следим за Магнитом, но отсутствие ясности с корпоративным управлением не даёт оснований для оптимизма.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба