Инициативы нового премьер-министра Японии отпугнули инвесторов

Японские финансовые рынки переживают период беспрецедентного давления. Массовый исход инвесторов из японской иены и государственных облигаций (JGB) привел к рекордному росту стоимости заимствований для правительства, деформировал рынки и создал беспрецедентное давление на власти страны, пытающиеся вывести экономику на устойчивый путь роста. Эта распродажа, затронувшая и фондовый рынок, была спровоцирована планами нового премьер-министра Санаэ Такаити по запуску масштабного пакета стимулов для экономики.

Ожидается, что в пятницу правительство Санаэ Такаити объявит о новом бюджете, который станет крупнейшим со времен пандемии COVID-19. Однако рынки, вместо одобрения, отреагировали паникой. Причина проста и очевидна для всех участников: эти планы потребуют новых колоссальных заимствований на рынке госдолга, который и без того измеряется квадриллионами иен (около $7 трлн).

Ситуация усугубляется тем, что этот рынок лишился двух своих традиционных и самых надежных «буферов». Во-первых, Банк Японии (BOJ) постепенно сокращает свои покупки облигаций, отходя от десятилетий политики сверхмягкой денежно-кредитной политики. Во-вторых, японские страховые компании, крупнейшие держатели госдола, сами пересматривают свои инвестиционные портфели, сокращая вложения в долгосрочные бумаги из-за изменения структуры своих обязательств.

Результат налицо, и он пугает инвесторов и регуляторов:

• Облигации: Доходность долгосрочных государственных облигаций Японии растет уже 11 дней подряд. Доходность 10-летних бумаг взлетела до 1,8%, достигнув 17-летнего максимума. Доходности 30-летних и 40-летних облигаций и вовсе обновили исторические рекорды. Объем торгов фьючерсами на 10-летние облигации резко вырос, что свидетельствует о нервозности рынка.

• Иена: Японская валюта непрерывно слабеет седьмую неделю подряд, достигнув отметки 157,78 иены за доллар — минимума за 10 месяцев. Что особенно тревожно, иена потеряла около 6% по отношению к доллару за семь недель правления Такаичи, даже несмотря на то, что разница в процентных ставках между США и Японией (спред) сократилась. Это указывает на то, что классические модели перестали работать, и в игру вступили более глубокие факторы недоверия.

Вся эта картина все громче напоминает инвесторам кризис доверия, обрушившийся на британские активы после печально известного «мини-бюджета» Лиз Трасс в 2022 году. Рынки посылают четкий сигнал: политики рискуют перейти черту.

Аналитики единодушны: рынок восстает против безрассудной фискальной политики.

У нынешней рыночной бури есть два главных «адресата»: Правительство и Банк Японии. И у каждого теперь головная боль поистине государственного масштаба.

• Для правительства: Стоимость финансирования нового пакета стимулов резко возросла. Чем выше доходность облигаций, тем дороже стране обходится каждый новый заем. Это подрывает саму суть стимулирующих мер.

• Для Банка Японии: Центробанк оказывается в крайне неудобном положении. С одной стороны, на него давит правительство, которое не заинтересовано в резком ужесточении политики, способном задушить экономический рост. С другой, рынки требуют более «ястребиного» подхода для обуздания инфляции и укрепления иены.

Член правления Банка Японии Дзюнко Коэда заявила о готовности регулятора вмешаться, если доходности будут расти слишком резко. Но рынки видят в этом лишь сигнал к дальнейшему ослаблению иены, поскольку интервенции потребуют эмиссии новых денег. Министр финансов Сацуки Катаяма уже признала, что наблюдала за рынками с «сильным чувством беспокойства», а слабая иена начинает приносить экономике «больше вреда, чем пользы».

Несмотря на мрачные прогнозы, полного бегства из Японии пока не происходит. Иностранные инвесторы активно скупают японские акции, объём чистых покупок в октябре стал рекордным за два десятилетия. Ранее фондовый рынок и вовсе обновлял исторические максимумы.

Кроме того, если доходности вырастут достаточно высоко, они сами по себе станут магнитом для инвесторов, ищущих доходность. Однако в краткосрочной перспективе настроения остаются негативными. Ослабление иены подпитывает возрождение «кэрри-трейдов» — спекулятивных стратегий, когда инвесторы берут кредиты в низкопроцентной иене и вкладывают в активы с более высокой доходностью в других валютах.

Как метко выразился один управляющий портфелем, пожелавший остаться анонимным: «Я не вижу ни одной причины покупать японские гособлигации сейчас».

Озвученные правительством планы фискальных стимулов стали для рынков последней каплей, переполнившей чашу терпения. Инвесторы, десятилетиями привыкшие к стабильности и сверхнизким ставкам, больше не верят в устойчивость курса на безграничное заимствование. Теперь Токио предстоит сложнейшая задача: успокоить рынки, не похоронив при этом хрупкое экономическое восстановление.

Правительство Японии утвердило рекордный пакет стимулов

Правительство Японии под руководством премьер-министра Санаэ Такаити утвердило масштабный пакет стимулов на 21,3 трлн иен (примерно $135 млрд). Это первое крупное решение нового кабинета, который пришёл к власти с обещанием расширить бюджетную поддержку и оживить экономику. Объём расходов по общему счету достигает 17,7 трлн иен, что значительно выше прошлогодних 13,9 трлн иен и стало самым крупным пакетом со времен пандемии. Дополнительно предусмотрены налоговые послабления на 2,7 трлн иен.

Но такой размах вызвал тревогу на финансовых рынках. Инвесторы опасаются, что новое стимулирование ухудшит и без того тяжёлое состояние государственных финансов. Иена упала до десятимесячных минимумов, а доходности долгосрочных облигаций поднялись до рекордных значений. Санаэ Такаити попыталась успокоить рынки, подчеркнув, что план учитывает необходимость удерживать бюджет в устойчивом состоянии. Для финансирования расходов правительство использует превышение налоговых сборов и неналоговые доходы, а образовавшийся разрыв покроет выпуском дополнительных облигаций. Премьер-министр подчеркнула, что общий объём займов после принятия дополнительного бюджета будет даже ниже прошлогоднего уровня в 42,1 трлн иен.

Размер нового выпуска облигаций ещё уточняется, но ожидается, что он превысит прошлогодние 6,69 трлн иен. Кабинет планирует согласовать дополнительный бюджет до конца ноября и провести его через парламент до конца года. Пакет должен решить несколько задач сразу. Он направлен на поддержку домохозяйств, которые страдают от роста цен, на укрепление экономики и на усиление обороноспособности страны. Правительство расширит субсидии местным органам власти, компенсирует часть расходов на электроэнергию и газ и отменит налог на бензин. По оценкам местных СМИ, стандартная семья получит около 7 тысяч иен помощи в течение трех месяцев с января. Помимо этого Япония собирается создать десятилетний фонд для развития судостроения и продолжит увеличивать оборонный бюджет, стремясь довести его до 2% ВВП к 2027 году.

Все это сопровождается политическими нюансами. Либерально-демократическая партия сейчас находится в положении меньшинства, но вместе с партией «Японские инновации» удерживает 231 место в нижней палате — всего на два кресла меньше большинства. Для принятия бюджета правительство рассчитывает на поддержку оппозиции и быстрый парламентский процесс.

Инициатива появилась на фоне усиливающихся инфляционных рисков. Общий показатель вырос до 3%, превысив цель Банка Японии уже 43 месяца подряд. Глава центробанка Кадзуо Уэда предупредил, что слабая иена может усилить инфляцию через рост стоимости импортируемых товаров. Министр финансов Сатцуки Катаяма также высказала беспокойство по поводу резких колебаний курса, намекая на возможные интервенции.

Экономисты отмечают, что меры по поддержке доходов дадут временное облегчение, но не решат фундаментальных проблем. По словам Йеспера Колла (Jesper Koll) из Monex Group, политика Такаити выглядит скорее как попытка выиграть время, чем как шаг к структурным реформам. Он считает, что рынки государственных облигаций отреагируют болезненно именно из-за отсутствия долгосрочных стимулов для роста продуктивности.

Экономика Японии сейчас переживает непростой этап. В третьем квартале ВВП снизился впервые за шесть периодов подряд, упав на 0,4% относительно предыдущего квартала и на 1,8% в годовом выражении. Однако октябрьские данные по торговле дали слабый, но позитивный сигнал. Экспорт вырос на 3,6% процента благодаря поставкам в азиатские и европейские страны, что частично компенсировало спад экспорта в США.

Нынешний пакет стал попыткой укрепить внутренний спрос, смягчить ценовое давление и удержать экономику от сползания в рецессию. Но одновременно он усилил споры о том, может ли Япония продолжать наращивать расходы при таком уровне долга и в условиях усиления инфляции.