Банковский сектор: самые интересные акции в период снижения ставок

В III квартале ключевая ставка снизилась с 20 до 17%. Снижение ставок даёт повод ожидать роста процентной маржи и улучшения финансовых показателей. В то же время вызревание проблемных кредитов продолжает сказываться на объёме резервирования и давит на маржинальность чистой прибыли. Как складывалась ситуация в III квартале 2025 года — рассказываем в обзоре.

Что происходит с акциями публичных банков
На Московской бирже торгуются акции нескольких банков:

ДОМ.РФ ✅NEW!
Банк Санкт-Петербург
ВТБ
МКБ
МТС Банк
Сбербанк
Совкомбанк
Т-Технологии (Т-Банк)
Уралсиб

У акций Уралcиба и МКБ низкая ликвидность, поэтому мы отслеживаем их динамику, но не сравниваем финансовые показатели с другими банками.

Лучше других в III квартале выглядели акции МТС-Банка, который показал заметные улучшения в отчёте за полугодие. По итогам III квартала показатели тоже очень неплохие: процентная маржа 6,3%, ROE 24,4%, стоимость риска 5,9%. Почти 40% активов банка составляет портфель облигаций, который может хорошо перформить во время цикла снижения ставок. По текущим уровням банк выглядит недорогим, но как ставка на смягчение ДКП проще купить длинные ОФЗ.

Хорошо показали себя низколиквидные акции МКБ и Уралсиба — это эффект низкой базы. Во II квартале они выглядели намного хуже сектора.

Акции Сбербанка с учётом дивидендов показали символический рост на 0,7%. Самый крупный и самый стабильный игрок отрасли продолжает из месяца в месяц получать прибыль, половина которой пойдёт на дивиденды в 2026 году.

Самые слабые: ВТБ и Совкомбанк. Первый провёл масштабную допэмиссию, второй — огорчил инвесторов результатами I полугодия.

Как меняются финансовые показатели
Кредитный портфель в III квартале сильнее всех нарастили Банк Санкт-Петербург (+11,7%), Сбер (+10,4%) и ДОМ.РФ (+9,4%). Портфель ВТБ почти не вырос в соответствии с новой стратегией, а у МТС-Банка — сократился на 4,7%.

Рентабельность собственного капитала (ROE) — прибыль, которую банк зарабатывает на каждый рубль собственного капитала. Чем выше, тем лучше.

Лидером остаются Т-Технологии с показателем около 30%. Это оправдывает высокую оценку относительно других банков. Сбербанк и МТС-Банк показали около 24%, ДОМ.РФ — 21%, Совкомбанк — 20%. Банк Санкт-Петербург и ВТБ в числе отстающих.

Заметно улучшился показатель у Совкомбанка: после 5,3% во II квартале банк вернулся к 20%. Это всё ещё меньше, чем нормальные значения, но отскок со дна уже радует.

Заметно улучшилась ситуация и у МТС-Банка.

А вот у ВТБ показатель оказался заметно ниже целевых 20%. По оценкам менеджмента, это не помешает банку выполнить план по прибыли в 2025 году. Однако низкий ROE поддерживает скептицизм на рынке в отношении дивидендов в 2026 году. 

Чистая процентная маржа (ЧПД, NIM) — отношение чистых процентных доходов к размеру активов, их генерирующих. Квартал к кварталу показатель вырос у Сбербанка, ВТБ, Совкомбанка и ДОМ.РФ. Небольшое снижение показали Т-Технологии и МТС-Банк.

Стоимость риска (Cost of Risk, CoR) — показатель, характеризующий риски портфеля кредитов. Измеряется как отношение расходов на создание резервов к размеру кредитного портфеля. Чем ниже, тем лучше.

Показатель улучшился у Сбера, Т-Технологий, Банка Санкт-Петербург и Совкомбанка. Ухудшение зафиксировано у ВТБ и ДОМ.РФ, но у них стоимость риска очень низкая. Заметно подрос CoR у МТС-Банка.

По мультипликатору P/E (отношение капитализации к прибыли за 12 месяцев) самыми дешёвыми остаются акции ВТБ Вторые по стоимости — акции Банка Санкт-Петербург. Самые дорогие — бумаги Совкомбанка и Т-Технологий.

По мультипликатору P/B самые дешёвые акции ВТБ и МТС Банка. С небольшим дисконтом к капиталу торгуются акции Банка Санкт-Петербург и Сбербанка. Самые дорогие — Т-Технологии.

Выводы
🔸 Сбербанк остаётся мощной машиной генерации прибыли, а его акции — одним из наиболее понятных и надёжных вариантов для долгосрочного инвестора. Дивиденды за 2025 год могут быть не ниже, чем за 2024 год. В условиях снижения ставок есть потенциал для роста. При этом банк торгуется за 0,9 капитала, что можно назвать небольшой недооценкой, связанной с общерыночной конъюнктурой.

🔸 Т-Технологии стабильно показывают высокие результаты и остаются самым дорогим по мультипликаторам банком на Московской бирже. Позитивно смотрим на перспективы банка в следующие кварталы и ожидаем сильной динамики. При этом рост бизнеса значительно замедлился в последние 12 месяцев. Если вдруг начнёт снижаться и ROE, премию по мультипликаторам будет очень сложно оправдать.

🔸 Совкомбанк увеличил рентабельность в III квартале, процентная маржа вернулась к уровням середины 2024 года. Вместе с ВТБ этот банк является наиболее чувствительным к снижению процентных ставок. Этот фактор может поддержать дальнейшее улучшение показателей банка и рост котировок. Менеджмент в своих прогнозах довольно консервативен. Если банк перевыполнит прогнозы, что выглядит вполне вероятно в случае ускорения снижения ставок, акции могут оказаться очень выгодными.

🔸 Банк Санкт-Петербург. Чистая прибыль банка остаётся под давлением, но в следующие кварталы ожидается улучшение. Стоимость риска сократилась с 3,4 до 2,3%. Достаточность Н1.0 вновь поднялась выше 20%. В целом банк выглядит оценённым справедливо, но при условии улучшения результатов в следующие кварталы.

🔸 ВТБ в III квартале разместил очень крупную допэмиссию и теперь должен оправдывать ожидания инвесторов. В фокусе внимания — динамика прибыли и показателей достаточности капитала. Именно от них будет зависеть, сможет ли банк исполнить свои амбициозные планы по дивидендам. Судя по котировкам, которые предполагают апсайд от 50 до 100% в позитивном сценарии, рынок смотрит на акции с большим скепсисом. Тем не менее акции настолько дёшевы, что соотношение риск/потенциал выглядит довольно привлекательно.

🔸 МТС-Банк продолжает улучшать результаты после провала в начале года. Ставка на длинные гособлигации с фиксированным купоном может быть оправдана в цикле снижения ставок, а по текущим оценкам банк сложно назвать дорогим. Тем не менее это тактическая история. Долгосрочно акции банка по-прежнему выглядят не самой устойчивой фишкой из-за специфики бизнес-модели.