В обзоре подробно разобрали финансовую отчетность Мать и Дитя (MD Medical) за первое полугодие, операционные результаты компании за девять месяцев 2025-го, обновили прогноз по финансовым результатам на 2025-2027 годы и пересмотрели ожидания по дивидендам на ближайшие 12 месяцев.
Ключевые тезисы
За девять месяцев 2025 года компания увеличила выручку на 28,5% г/г благодаря высокой загрузке госпиталей, росту среднего чека и расширению сети амбулаторных клиник.
Приобретение ГК Эксперт усилило позиции Мать и Дитя на рынке диагностики, обеспечив примерно половину прироста выручки в 2025 году и расширив масштабы бизнеса.
Несмотря на рост EBITDA и чистой прибыли, маржинальность снижается из-за увеличения затрат на персонал, расходов на открытие новых клиник и падения процентных доходов после M&A.
Мы ожидаем, что в 2026 году рост доходов компании будет ограничен охлаждением потребительского спроса на фоне замедления экономики.
Сделка по приобретению ГК Эксперт
В мае 2025-го Мать и Дитя объявила о приобретении региональной сети клиник ГК Эксперт, которая специализируется на лучевой диагностике и многофункциональном лечении. Сумма сделки составила 8,5 млрд рублей, что соответствует мультипликатору EV/EBITDA за 2024 год в 5,4x. Исторический показатель самой Мать и Дитя — 6,6x.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«На наш взгляд, такая оценка ГК Эксперт является умеренной, что позитивно для акционеров Мать и Дитя. Мы учитываем более низкую рентабельность по сравнению с основным бизнесом MD Medical (24% против 32% в 2024 году), сопоставимые темпы роста бизнеса и наличие премии за контроль».
Финансовые результаты
Одна из крупнейших российских сетей частных клиник Мать и Дитя в августе опубликовала умеренно позитивные финансовые результаты за первое полугодие 2025 года. Итоги полугодия оказались вблизи наших ожиданий.
MD Medical ускорила динамику выручки, однако показала снижение рентабельности по EBITDA и чистой прибыли.
Выручка: активный рост сохраняется даже без учета M&A
По итогам девяти месяцев темпы роста выручки MD Medical выросли до 28,5% г/г.
Во многом такое ускорение динамики обусловлено приобретением сети региональных клиник ГК Эксперт (восьмое место по выручке среди частных клиник в России в 2024 году, по данным Vademecum). По нашим оценкам, без учета M&A выручка выросла на 17,6%, что было обусловлено двумя основными факторами.
Выручка от деятельности, связанной с родами и ЭКО, в Московских госпиталях активно росла за счет увеличения загрузки и роста среднего чека, что обусловлено сохранением высоких темпов роста реальных доходов населения.
Загрузка по новым амбулаторным клиникам, которые Мать и Дитя активно открывала в этом и в прошлом годах в Москве, МО и регионах, также постепенно увеличивалась.
EBITDA: рост при снижении рентабельности
Показатель EBITDA увеличился на 15% г/г, а рентабельность по нему снизилась на 1,9 п.п.
Динамика маржинальности по EBITDA объясняется сразу несколькими факторами.
Затраты на персонал показали рост, опережающий выручку (+2,1 п.п. от выручки), на фоне активного открытия новых амбулаторных клиник в 2024 году и в первой половине 2025-го. Кроме того, Мать и Дитя индексировала заработные платы персоналу на фоне давления со стороны рынка труда.
Доля затрат на материалы уменьшилась на 1,3 п.п. г/г и составила 15,8% от выручки. Это произошло благодаря снижению доли материалоемких услуг в портфеле компании (связаны с пульмонологией и онкологией), а также за счет усиления эффекта от автоматизации операционных процессов.
Функциональные расходы также росли быстрее выручки (+0,4 п.п. г/г) в результате увеличения бюджетов на маркетинг и IT-поддержку.
Чистая прибыль: скромный рост на фоне сокращения процентных доходов
В первом полугодии чистая прибыль компании выросла на 4%, до 5,1 млрд рублей. Рентабельность по показателю упала на 4,7 п.п., до 26,3%.
Помимо операционных причин, на динамику чистой прибыли повлияли несколько факторов.
Процентные расходы по аренде выросли в 2,2 раза на фоне значительного расширения арендных площадей компании после консолидации ГК Эксперт в периметре группы, а также открытия новых амбулаторных клиник.
Процентные доходы сократились на 24% г/г в результате более низких остатков на депозите по сравнению с первой половиной 2024-го. Это связано с покупкой ГК Эксперт, а также наличием значительного объема накопленных денежных средств, которые были распределены в форме спецдивиденда в июне прошлого года.
У компании отсутствует долговая нагрузка за исключением арендных обязательств.
Прогноз результатов Мать и Дитя на 2025-2026 годы
Выручка
В 2025 году, по нашим прогнозам, выручка MD Medical вырастет на 30,6%. При этом чуть менее половины обеспечит эффект от приобретения ГК Эксперт.
Мы ожидаем, что органический рост бизнеса также будет сохраняться на высоком уровне за счет увеличения загрузки мощностей по ранее открытым клиникам в Москве и регионах, сохранения рекордной загрузки по родам в московских госпиталях и активному росту среднего чека.
В 2026 году мы прогнозируем динамику выручки на достаточно высоком уровне в 22% г/г на фоне сохранения значительной части эффекта от приобретения ГК Эксперт (сделка была закрыта в мае 2025-го). На наш взгляд, ограничивающим фактором для роста доходов Мать и Дитя выступит замедление динамики среднего чека на фоне общего охлаждения потребительского спроса в результате снижения темпов роста экономики.
EBITDA и рентабельность
В 2025 году мы ожидаем снижения рентабельности по EBITDA MD Medical к уровню 29,8% на фоне консолидации менее маржинального бизнеса ГК Эксперт, а также сохранения повышенных темпов индексации заработных плат на фоне давления со стороны рынка труда.
В 2026 году, по нашим прогнозам, EBITDA компании вырастет на 21%, а рентабельность по этому показателю сохранится вблизи уровня 2025 года. Это будет связано с сохранением безработицы на достаточно низком уровне и открытием новых амбулаторных клиник, которые не сразу выйдут на целевую загрузку.
Чистая прибыль
В 2025 году, по нашим прогнозам, скорректированная чистая прибыль Мать и Дитя вырастет на 7% г/г, а чистая маржинальность упадет на 5,4 п.п., до 24,3%.
На наш взгляд, на показатель повлияют:
снижение рентабельности по EBITDA;
рост процентных расходов группы почти в два раза на фоне активного расширения арендованных площадей после консолидации ГК Эксперт;
сокращение процентных доходов г/г ввиду более низких денежных остатков на депозите в результате покупки ГК Эксперт и наличия значительной накопленной прибыли в первой половине 2024-го до выплаты спецдивиденда.
В 2026 году, по нашим прогнозам, чистая прибыль MD Medical вырастет на 14%, а рентабельность сократится на 1,5 п.п. Мы ожидаем, что это произойдет на фоне снижения процентных доходов в 2,7 раза в результате снижения ключевой ставки и более низких остатков на депозитах. На маржинальность по чистой прибыли также будет давить увеличение процентных расходов по арендным обязательствам.
Свободный денежный поток (FCFE)
В 2025 году, по нашим прогнозам, свободный денежный поток акционерам (FCFE) Мать и Дитя упадет до 0,2 млрд рублей, что связано с приобретением ГК Эксперт за 8,5 млрд рублей.
В 2026 году мы прогнозируем восстановление свободного денежного потока до 7,5 млрд рублей (около 7,6% доходности к текущим ценам) в результате отсутствия крупных сделок M&A в нашем базовом сценарии.
В то же время показатель будет немного ниже рекордных значений 2024 года ввиду расширения капитальной программы для начала строительства госпиталей Лапино-3 и Домодедово.
Дивиденды Мать и Дитя: каких ждать выплат
В 2025 году компания уже дважды распределяла прибыль между инвесторами совокупно в размере 64 рублей на акцию. При этом первая выплата была меньше обычной, так как осуществлялась за четвертый квартал, а не за второе полугодие 2024-го.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«В 2026 году мы ожидаем выплаты в размере 92 рубля на акцию, что соответствует доходности в размере около 7%. Это неплохой показатель, учитывая высокие органические темпы роста бизнеса Мать и Дитя и расширенную капитальную программу сети клиник в ближайшие годы для строительства госпиталей в Московском регионе».
Оценка акций и мультипликаторы
С начала года бумаги Мать и Дитя показали впечатляющий рост на 52% с учетом дивидендов. Роль сыграл анонс сделки по приобретению ГК Эксперт. Это было значительно лучше динамики индекса Мосбиржи полной доходности в -4,8% за данный период.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим оценкам, сейчас акции MD Medical торгуются достаточно дорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA 2026 года на уровне 6,3x. Это на 15% выше исторического среднего показателя, а также на 23% выше медианного показателя других публичных компаний из сектора здравоохранения при сопоставимых темпах роста бизнеса и рентабельности».
Что нужно учитывать инвесторам
Мать и Дитя показала сильные операционные результаты за девять месяцев 2025 года. Выручка выросла на 28,5%. Помимо успешной M&A-сделки, это обусловлено активным ростом доходов от услуг, связанных с родами и ЭКО в Московских госпиталях.
В первом полугодии EBITDA и чистая прибыль компании продолжили расти, однако рентабельность по ним снизилась. Причинами снижения рентабельности стали опережающий рост затрат на персонал ввиду жестких условий на рынке труда, а также снижение процентных доходов в годовом сопоставлении в результате приобретения сети региональных клиник ГК Эксперт.
В 2025 году, по нашим прогнозам, выручка MD Medical вырастет на 30,6%, при этом чуть менее половины данного роста придется на эффект от M&A. Мы также ожидаем снижения рентабельности по EBITDA MD Medical к уровню 29,8% на фоне консолидации менее маржинального бизнеса ГК Эксперт, а также сохранения повышенных темпов индексации заработных плат на фоне давления со стороны рынка труда.
По нашим прогнозам, в 2026 году Мать и Дитя сможет выплатить дивиденды в размере 92 рубля на акцию (доходность около 7%). Это неплохой показатель, учитывая высокие органические темпы роста бизнеса Мать и Дитя и расширенную капитальную программу сети клиник на ближайшие годы.
На фоне сильных операционных и финансовых результатов мы повышаем целевую цену по бумагам Мать и Дитя до 1 480 рублей на акцию. Однако сохраняем рекомендацию «держать» ввиду высокой текущей оценки по мультипликаторам по сравнению со средним показателем по сектору. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев составляет 9%, а полная доходность с учетом дивидендов — 16%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба