Совкомбанк: снова 17!

Совкомбанк опубликовал неоднозначные финансовые результаты за 9 месяцев и III квартал 2025 года. После слабого первого полугодия банк продемонстрировал мощное восстановление ключевых показателей в III квартале: существенно выросли чистая процентная маржа, комиссионные и небанковские доходы, прибыль показала впечатляющий рост квартал к кварталу. Одновременно сохраняется давление стоимости риска в розничном сегменте, минимальное покрытие проблемных кредитов резервами и значительная доля волатильных доходов (операции с ценными бумагами, валютой, драгметаллами) в структуре чистой прибыли.

Финансовые результаты за 9М25 / 3КВ25

• Чистая прибыль: 35,4 млрд ₽ / 17,8 млрд ₽ (–37% г/г / –6% г/г, ×3,6 кв/кв)
• Рентабельность капитала (ROE): 15% (9М25), 20% (3КВ25) (+6 п.п. кв/кв)
• Чистая процентная маржа (NIM): 4,9% (9М25), 5,7% (3КВ25) (+1,0 п.п. кв/кв, –0,7 п.п. г/г)
• Стоимость риска (COR): 3,1% по группе (9М25), в том числе 5,0% в рознице, 1,3% в корпоративном сегменте​​

Операционные показатели

Чистые процентные доходы

• До резервов: за 9 месяцев выросли на 2,5% г/г до 120,8 млрд ₽; в III квартале резкий скачок на 20% г/г до 47,6 млрд ₽.
• После резервов: за 9 месяцев сократились на 14,7% г/г до 56,9 млрд ₽; в III квартале стабилизировались на уровне 20,7 млрд ₽.​​

Рост чистых процентных доходов в III квартале обеспечен удешевлением пассивов на фоне снижения рыночных ставок, расширением маржи и оживлением спроса на залоговое кредитование (автокредиты, ипотека).​

Чистые комиссионные доходы

• За 9 месяцев выросли на 34% г/г до 33,8 млрд ₽.
• В III квартале рост составил +39% г/г до 13,4 млрд ₽.​​

Драйверы роста — развитие экосистемы платежных сервисов (рост транзакций на 51% г/г), страхование, выдача банковских гарантий и организация выпусков облигаций.​​

Доходы от небанковской деятельности

За 9 месяцев достигли 41 млрд ₽ (рост в 1,5 раза г/г); в III квартале +17% кв/кв до 15 млрд ₽.​​

Ключевые источники: страховой бизнес (рекорд по премиям — 33 млрд ₽, +12% г/г), факторинг (портфель 118 млрд ₽, +13% г/г), электронные торговые площадки (рост объемов контрактов на 13% г/г), лизинг (портфель 77 млрд ₽).​​

Прочие непроцентные доходы

В III квартале банк получил значительные доходы от операций с финансовыми инструментами (5,4 млрд ₽) и валютой/драгметаллами (7,1 млрд ₽). Эта часть результатов крайне волатильна и не обеспечивает устойчивости прибыли.​​

Портфель ценных бумаг — оптимизация доходности

На 30 сентября 2025 года объём портфеля ценных бумаг составил 571 млрд ₽ (+1% кв/кв, +2% г/г), оптимизирован в пользу более коротких и доходных бумаг.​​

Доходность портфеля (YTM) - 16,4% при умеренной дюрации около одного года. Такая структура обеспечивает стабильный высокий процентный доход в условиях повышенных ставок, сохраняя гибкость при потенциальном цикле снижения ключевой ставки.​​

Качество кредитного портфеля

Общий кредитный портфель: 2,8 трлн ₽ (+16% г/г, +6% кв/кв).​​

Розничный сегмент:

• Портфель: 1,3 трлн ₽ (+9% г/г, +1% кв/кв). Замедление потребительского кредитования компенсируется ростом залоговых продуктов — автокредитов и ипотеки.​​
• Стоимость риска: 5,0% за 9 месяцев. После двух кварталов роста показатель стабилизировался: доля новых просрочек снизилась, уровень дефолтов уменьшился.​​

Корпоративный сегмент:

• Портфель: 1,6 трлн ₽ (+23% г/г, +11% кв/кв). Основной драйвер роста — кредитование крупных компаний.​​
• Портфель гарантий: 1,0 трлн ₽ (+29% г/г, +4% кв/кв). Выдача гарантий — ключевой источник комиссионных доходов за счёт синергии между подразделениями группы.​
• Стоимость риска: 1,3% за 9 месяцев. Качество портфеля остаётся высоким, новые дефолты сдержаны.​

Риски качества активов:

Покрытие проблемных кредитов 3-й стадии резервами достигло многолетних минимумов, что создаёт дополнительные риски в случае ухудшения макроэкономической ситуации или качества портфеля — банк будет вынужден начислять больше резервов, что напрямую ударит по прибыли.​​

Рентабельность капитала

Официальный ROE за III квартал составил 20% (+6 п.п. кв/кв) благодаря восстановлению операционной доходности и расширению маржи. Однако значительная доля прибыли по-прежнему формируется за счёт волатильных компонентов — операций с ценными бумагами, валютой и драгметаллами. Эта особенность создаёт риски непредсказуемых колебаний квартальных результатов и показателя рентабельности.​​

Дивиденды и перспективы

Менеджмент принял решение отказаться от выплаты второй части дивидендов за 2025 год, придерживаясь консервативной стратегии в условиях сохраняющихся рисков и неустойчивости прибыли.

Возврат к дивидендным выплатам ожидается только после окончательной стабилизации финансового положения и снижения доли волатильных доходов в структуре прибыли. С точки зрения бизнеса это обоснованное и разумное решение, однако рынок воспринял его негативно: для розничных инвесторов дивиденды остаются наиболее простым и понятным способом получения отдачи от вложений.​

Комментарий: текущая оценка: P/E25 ≈ 5,9x, P/B = 0,72x. Дисконт к эталону сектора — Сбербанку через мультипликатор P/B составляет около 15%. Учитывая риски роста резервов и волатильность прибыли, такой дисконт выглядит справедливым.​

Среди рисков выделяем высокий COR в рознице (5,0%), минимальное покрытие резервами проблемных кредитов и значительная доля волатильных доходов в прибыли. Как и в случае МТС Банка, основной потенциал для устойчивого роста рентабельности и переоценки акций открывается при дальнейшем снижении ключевой ставки ЦБ в 2026 году, стабилизации качества портфеля и снижении стоимости риска.​​

Cтатус: покупать. Пересмотрели целевую цену по бумаге до 17 ₽ на горизонте 12 месяцев (потенциал роста +30%), исходя из ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики и дальнейшей стабилизации операционных показателей компании.