Группа Аренадата — ведущий российский разработчик программного обеспечения на рынке систем управления и инструментов обработки данных. Компания работает во всех ключевых сегментах рынка и занимает лидирующие позиции по количеству коммерческих внедрений.
В обзоре разбираем результаты компании за третий квартал 2025-го и даем оценку акциям эмитента.
Ключевые тезисы
Результаты Аренадаты за третий квартал 2025-го довольно слабые: выручка упала на 50% г/г на фоне сокращения заказчиками расходов на IT в условиях макроэкономической неопределенности.
Ранее компания снижала ожидания по росту выручки в 2025 году с более чем 40% до 20–30%. По итогам третьего квартала эмитент сохраняет эти ожидания. При этом менеджмент предполагает резкое ускорение в четвертом квартале текущего года на фоне высокой сезонности бизнеса.
OIBDAC и NIC остаются в отрицательной зоне, но Аренадата сокращает расходы, ограничивает найм и повышает операционную эффективность.
Отсутствие долга и конкурентоспособность решений поддерживают привлекательность в долгосрочной перспективе.
Тенденции на рынке программного обеспечения
Согласно данным Центра стратегических разработок (ЦСР), объем рынка СУБД и инструментов обработки данных по итогам 2024 года достиг 89,5 млрд рублей, увеличившись на 34% по сравнению с предыдущим годом.
С 2024 по 2027 год ожидается рост рынка на 21,6%. Однако после 2027 года темпы замедлятся до 11,9% в год, что будет соответствовать общемировым тенденциям. Это связано с тем, что основным драйвером в ближайшие годы останется импортозамещение. В дальнейшем рост будет обеспечиваться увеличением объема генерируемых данных и более широким применением технологий искусственного интеллекта.
Результаты Аренадаты за третий квартал 2025 года
Выручка российских провайдеров ПО подвержена выраженной сезонности: основная часть продаж приходится на второе полугодие, тогда как расходы распределены более равномерно в течение года.
Ляйсян Седова, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«Именно поэтому показатели OIBDAC и NIC могут уходить в отрицательную зону — это характерная особенность сектора. Сейчас Аренадата возвращается к исторической модели: более 80% потенциальной выручки должно прийти на второе полугодие».
Ведущий российский разработчик ПО Аренадата недавно опубликовал финансовые результаты за третий квартал и девять месяцев 2025 года: выручка оказалась немного слабее наших ожиданий, а убыток по OIBDA и чистой прибыли — немного лучше.
Выручка
Показатель по итогам третьего квартала снизился на 50% г/г — до 608 млн рублей.
В условиях сложной макроэкономической ситуации потенциальные заказчики старались сократить или отложить расходы на IT. Этот тренд характерен для всего сектора ПО и IT-услуг в России. Наибольший негативный эффект пришелся на корпоративных клиентов, тогда как динамика в сегменте B2G оставалась устойчивой.
Основным фактором неопределенности остаются макроэкономические условия. За девять месяцев совокупное количество клиентов достигло 170. До конца года планируется довести это значение до 180.
Для выполнения озвученного менеджментом плана на 2025 год по выручке в четвертом квартале компания должна как минимум удвоить ее значение (прирост в диапазоне от 113% до 138% г/г).
Инициативы по изменению сроков по импортозамещению для объектов КИИ, а также введение штрафов для тех, кто не успеет перейти на отечественное ПО, подразумевают перенос сроков замещения иностранных решений до начала 2028. Это формирует отложенный спрос для компании на среднесрочном горизонте. Возможно, эффект будет заметен уже во второй половине 2026 года и в 2027 году.
Ляйсян Седова, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы полагаем, что по итогам 2025 года темпы роста выручки Аренадаты будут ближе к нижней границе объявленного прогноза. При дальнейшем снижении процентной ставки ожидаем ускорения роста уже в 2026 году. Дополнительным драйвером станет рост интереса к ИИ-технологиям, что сделает продукты компании еще более востребованными».
Рентабельность по OIBDAC*
* OIBDAC — операционная прибыль до амортизации.
По итогам третьего квартала убыток по показателю составил 484 млн рублей против положительного значения годом ранее. По сравнению со вторым кварталом 2025 года убыток сократился практически в два раза.
Динамика рентабельности во многом была обусловлена изменением выручки группы. В условиях ограниченных возможностей для роста компания сделала акцент на повышении операционной эффективности.
Аренадата существенно сократила планы по найму: по итогам 2025 года штат вырастет не более чем на 20%. Расходы на маркетинг, по планам, составят не более 1,5% от общей выручки группы.
Ляйсян Седова, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«Хотя компания не раскрывает прогнозов по рентабельности, мы ожидаем снижения по итогам текущего года. В дальнейшем, по мере восстановления выручки и улучшения операционной эффективности, рентабельность может вернуться к целевым уровням».
NIC
Чистый убыток без учета капитализируемых расходов (NIC) по итогам третьего квартала составил 431 млн рублей против положительного значения в прошлом году. По сравнению со вторым кварталом 2025 года убыток сократился более чем на 30%, но остался в отрицательной зоне.
У компании отсутствует долговая нагрузка: отрицательный чистый долг по итогам девяти месяцев составил 155 млн рублей. Поэтому уровень конверсии OIBDAC в NIC остается высоким.
Главное для инвесторов
Несмотря на слабую динамику выручки в третьем квартале и в целом по итогам девяти месяцев 2025 года, компания сохранила ранее сниженный гайденс и продолжает расширять клиентскую базу, заключать новые контракты и наращивать воронку продаж. Отложенный спрос, по ожиданиям, отразится на результатах четвертого квартала. Фактор сезонности вновь проявился: на четвертый квартал компания прогнозирует более 70% всей выручки.
Даже в неблагоприятных макроэкономических условиях Аренадата расширяет продуктовую линейку, что должно стать дополнительным драйвером роста.
Компания активно инвестирует в ИИ, что позволит повысить конкурентоспособность решений и внутреннюю эффективность бизнеса.
Рентабельность остается под давлением, однако менеджмент предпринимает шаги по оптимизации расходов, включая ограничение роста штата (не более 20% в 2025 году). Мы полагаем, что, несмотря на снижение рентабельности в текущем году, в дальнейшем она будет постепенно восстанавливаться до целевых уровней.
При этом с учетом текущей макроэкономической ситуации мы рекомендуем делать акцент на долгосрочном горизонте. В краткосрочной перспективе существенных катализаторов для роста котировок мы не видим.
Мы полагаем, эффект отложенного спроса в явном виде скажется на результатах компании лишь во второй половине 2026-го года.
Оценка акций Аренадаты по мультипликаторам
Сейчас бумаги компании торгуются с форвардными мультипликаторами на основе прогноза 2025 года:
EV/OIBDAC — 12x;
P/NIC — 13x.
Примечание: Российские провайдеры ПО используют такой финансовый показатель, как EBITDAC, Группа Аренадата — OIBDAC, EBITDA, скорректированная на сумму капитализируемых расходов. Поэтому для расчета стоимости группы с помощью мультипликаторов мы используем EV/EBITDAC. NIC — показатель чистой прибыли, скорректированный на капитализируемые расходы, увеличенный на амортизацию. Для Positive Technologies показатели EBITDAC и NIC рассчитаны без учета разницы между отгрузками и выручкой.
Эти показатели находятся на уровне медианных значений среди российских поставщиков ПО. Однако мы полагаем, что акции Аренадаты заслуживают премии, поскольку компания:
имеет конкурентоспособное предложение;
поддерживает высокий уровень рентабельности;
не имеет долга.
Среди ПО провайдеров мы отдаем предпочтение акциям именно Аренадаты, однако на горизонте года не видим катализаторов для существенного роста котировок.
Ляйсян Седова, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«Наша рекомендация по всем ПО-провайдерам, и в том числе по бумагам Арендаты — «держать» с целевой ценой в 115 рублей на акцию, что подразумевает около 23% доходности на горизонте ближайших 12 месяцев».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба