Что будет с рублем в декабре и начале 2026-го

Динамика курса рубля в 2025 году стала основным сюрпризом для подавляющего большинства аналитиков, экспертов и участников финансового рынка.

Можно вспомнить, что консенсус в макроэкономическом опросе Банка России, который проводился в феврале 2025 г., предполагал, что средний курс доллара в 2025 году составит 104,7 руб. Оценки 27 участников опроса находились в диапазоне 95-110 руб./долл. Также консенсус предполагал сдержанное снижение ключевой ставки (примерно с 21% до 20% к концу 2025 года) и умеренный рост экономики (с увеличением ВВП на 1,6% г/г в 2025 г.).

Вопреки большинству прогнозов, рубль в феврале 2025 года перешел к решительному укреплению, опережающему даже самые смелые ожидания: траектория января-ноября соответствует тому, что по итогам 2025 года средний курс доллара может составить около 84 руб.

В Госдуме предложили выпустить в обращение банкноту номиналом 10 000 рублей28 ноября, 00:24
Основной причиной укрепления рубля в 2025 года, вероятнее всего, являются высокие реальные процентные ставки. Кроме того, не менее значимым фактором могло стать существенное смягчение ожиданий по ослаблению рубля – об этом свидетельствуют два парадокса, связанные со стремительным усилением позиций национальной валюты.

Во-первых, рубль резко укрепился не после повышения ключевой ставки или замедления роста экономической активности. Укрепление рубля, как и рост котировок на фондовом рынке, было связано с геополитикой и началось после телефонного разговора между президентами России и США 12 февраля 2025 г. Затем, после ухудшения геополитических настроений, коррекция произошла во всех сегментах финансового рынка, кроме валютного: рубль продолжил укрепляться, слабо реагируя на колебания ожиданий по геополитике.

Во-вторых, рубль также перестал реагировать на ухудшение состояния торгового баланса и снижение цен на нефть. По предварительной оценке Банка России, в январе-сентябре 2025 г. профицит счета текущих операций составил 30,1 млрд долл. США, что в 1,6 раза (на 19,0 млрд долл. США) меньше, чем в соответствующий период 2024 г. Уменьшение профицита счета текущих операций в основном было обусловлено динамикой внешней торговли: чистый экспорт товаров и услуг по итогам января-сентября 2025 г. сократился до 53,5 млрд долл. (-18,6 млрд долл. по сравнению с январем-сентябрем 2024 г.).

С учетом двух указанных парадоксов можно предположить, что укреплению рубля в 2025 году способствовали не только высокие реальные рублевые процентные ставки, но и существенное смягчение ожиданий по ослаблению рубля, произошедшее благодаря улучшению геополитики. Более спокойные ожидания по курсу национальной валюты могли сохраниться и в дальнейшем из-за снижения риск-премии и адаптивного характера ожиданий на валютном рынке. Кроме того, несмотря на усиление санкционного давления, вероятность рисковых геополитических сценариев, по-видимому, продолжает оцениваться рынками и бизнесом как низкая, что также позволяет рублю сохранять сильные позиции.

Что дальше

Динамика курса рубля в ближайшие месяцы во многом будет зависеть от геополитических условий.

Если геополитический маятник в очередной раз качнется в противоположную сторону и возникнет пауза в разработке мирного соглашения, то курс рубля в декабре, вероятнее всего, перейдет к ослаблению в пределах диапазона 80–85 руб./долл. и 11–12 руб./юань.

В сценарии перерыва в дипломатическом урегулировании конфликта ослаблению рубля может способствовать постепенное восстановление роста экономической активности. Его могут поддержать процентные ставки, которые снизились по сравнению с первой половиной 2025 года. В 2026 году можно рассчитывать на продолжение снижения ключевой ставки и постепенное ослабление рубля.

Кроме того, к концу года могут проявиться эффекты от недавних санкций против нефтяных компаний, что также способно оказать давление на рубль, если геополитическая ситуация не улучшится.

Также с января 2026 года Банк России уменьшит объем нерегулярных операций по продаже иностранной валюты из-за изменения источников финансирования бюджетного дефицита в 2025 году по сравнению с 2024 годом. В результате ослабление рубля в декабре может стать более устойчивым.

При этом ослабление рубля, вероятно, будет происходить более плавно, чем можно было ожидать летом. По данным Банка России, в сентябре существенно увеличились валютные средства нефинансовых организаций в банках (на 1,1 трлн руб. с исключением валютной переоценки). В основном выросли валютные депозиты компаний-экспортеров. Полученные средства могут поступать на рынок в периоды волатильности, когда курс для продажи валюты становится более привлекательным, сглаживая траекторию ослабления рубля.

Если же процесс мирного урегулирования военного конфликта на Украине получит развитие в декабре, то рубль может сохранить сильные позиции или продолжить укрепляться. Динамика рубля в позитивном геополитическом сценарии будет во многом зависеть от конкретных договоренностей (порядка снятия санкций, возможности возврата иностранных компаний на российский рынок и т.д.). Укреплению рубля в сценарии геополитической деэскалации потенциально может способствовать несколько факторов (в зависимости от финальных параметров мирного соглашения и последующих решений в области экономической политики): приток средств нерезидентов на российский фондовый рынок, возврат иностранных компаний, уменьшение ценовых дисконтов на товары российского экспорта, уменьшение издержек на импорт, ребалансировка портфелей локальных инвесторов.