Санкции США в конце октября привели к резкому росту дисконта на российскую нефть: налоговая цена Urals в моменте была на $21 ниже мировых эталонных сортов. Однако такое происходит далеко не впервые: в апреле 2022 г. и январе–феврале 2023 г. среднемесячные скидки достигали $34 — также из-за внешних ограничений. Весь нефтяной сектор испытывает сейчас давление из-за неблагоприятного сочетания цены на нефть и курса, что также имело место на рубеже 2022–2023 гг. Что станет первым признаком стабилизации, насколько интересен сейчас нефтяной сектор и на что стоит обратить внимание инвесторам?
Главное
• За последние недели цена российской нефти марки Urals в Приморске снизилась до $40/барр. В Новороссийске она еще на $2 ниже из-за атак БПЛА на логистическую инфраструктуру.
• Однако по состоянию на середину прошлой недели расширение дисконтов на Urals прекратилось. Для рынка устойчивое снижение станет сигналом того, что нефтяной сектор в очередной раз успешно адаптировался к новым внешним условиям.
• С начала 2022 г. как минимум четыре раза нефтяники сталкивались с сильными внешними шоками и стоимость российской нефти снижалась относительно мировых эталонов. Однако постепенно дисконты приходили к отметке немногим выше $10.
• Краткосрочно есть риски того, что цены на мировой эталонный сорт Brent окажутся под давлением из-за профицита и сохранения высоких дисконтов Urals. Тем не менее мы уверены, что в течение нескольких месяцев рублевые цены на российскую нефть восстановятся — за счет того же дисконта и курса рубля.
• Для части рынка рублевые цены Urals остаются ориентиром движения котировок нефтяников. При этом сейчас рублевая цена нефти на минимумах с конца 2022 г.–начала 2023 г.
🟣 С точки зрения потенциала роста, наиболее интересными, на наш взгляд, выглядят акции крупнейших нефтяных компаний — Роснефти, ЛУКОЙЛа, Газпром нефти. Подтверждаем «Позитивный» взгляд на эти бумаги.
Чем вызван рост скидок на российскую нефть
С начала ноября дисконты на российскую нефть резко выросли как следствие санкций США на Роснефть и ЛУКОЙЛ. Из-за угроз БПЛА в Черном море наиболее значительно повысились скидки Urals к Brent в Новороссийске. Сейчас котировка там около $38 — дисконт более $25/барр.
Тем не менее на прошлой неделе размер дисконтов в Приморске и Новороссийске стабилизировался, хотя в порту Козьмино на Дальнем Востоке рост скидок пока не остановился.
Основные каналы экспорта
В 2024–2025 гг. из добываемых 515 млн жидких углеводородов Россия ежегодно поставляет на экспорт 240 млн т сырой нефти, или 4,8 млн баррелей в сутки (мбс).
Основные экспортные каналы — порты Балтики (Приморск и Новороссийск), Черного моря (Новороссийск) и Дальнего Востока (Козьмино). Российская нефть также экспортируется по нефтепроводам в Китай (0,6 мбс в октябре), транзитом через территорию Казахстана (0,2 мбс), а также частично присутствует в нефтепроводе Дружба (всего 0,2 мбс).
Почему мы ждем стабилизацию
При прочих равных в геополитическом контуре, полагаем, уже на горизонте 2–3 месяцев дисконты на российскую нефть Urals могут вернуться к отметке c $11–13.
С 2022 г. нефтяной сектор уже не раз достаточно успешно справился с воздействием внешних факторов:
Весной 2022 г. зарубежные компании ушли с ряда российских проектов и отказались работать с российскими компаниями, в том числе в международном трейдинге.
В конце 2022 г.–начале 2023 г. Большая семерка (G7) ввела ценовой потолок на российские нефть/нефтепродукты, а ЕС — эмбарго.
В конце 2023 г. США применили вторичные санкции и начали добавлять в SDN-лист танкеры, перевозящие российскую нефть.
В январе 2025 г. США ввели санкции против Газпром нефти и Сургутнефтегаза. При этом в финансовой отчетности за I полугодие 2025 г. у Газпром нефти не было каких-то существенных ухудшений по сравнению с другими нефтяниками.
Во всех этих случаях бизнес продолжал работать в новых реалиях.
С учетом методологии, применяющейся с 2025 г., при определении цены для налогов дисконт меньше примерно на $2, так как в расчете учитывается доля премиальной нефти марки ESPO.
Ситуация повторяется
Рублевые котировки Urals сейчас опустились ниже 3,3 тыс. руб./барр., что оказывает давление и на котировки акций нефтяников. Еще в октябре 2025 г. средняя цена была 4,3 тыс. руб./барр.
Ситуация не уникальная и уже наблюдалась в декабре 2022 г.–январе 2023 г., когда цены на российскую нефть упали, а рубль был крепким. По опыту предыдущих санкций рассчитываем, что нефтяные котировки в очередной раз быстро восстановятся как за счет сужения дисконта, так и ослабления курса рубля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба