💻⚙️ Астра озвучила консервативный прогноз выручки на 2025 г., который оказался ниже наших ожиданий. Как следствие, мы корректируем вниз прогнозы на этот и последующие годы, снижаем целевую цену и ухудшаем взгляд до «Нейтрального». Новые прогнозы предполагают рост выручки в 2025 г. всего на 10%. Впрочем, результаты за IV квартал могут оказаться и более сильными.
Главное
• Слабый III квартал: Астра отчиталась о росте выручки лишь на 4% год к году, при этом EBITDA снизилась на 35%.
• На Дне аналитика в понедельник менеджмент Астры дал прогноз выручки на 2025 г.: более 19 млрд руб. против ожидаемых нами ранее 23 млрд руб. Снижаем наш прогноз ближе к ожиданиям менеджмента.
• Ухудшение прогноза на 2025 г. требует переосмысления ожиданий и на 2026 г. — снижаем прогноз роста выручки на 2026 г. до 15% с 24%.
• Крайне важен фактор издержек: менеджмент признал необходимость оптимизировать и сдерживать себестоимость в 2026 г.
• Выручка замедляется, и Астра, наравне с другими ИТ-компаниями, уже меньше похожа на историю роста.
• При этом допускаем, что улучшение макроситуации в следующем году может вновь ускорить динамику результатов.
• Новая целевая цена 340 руб./акц. подразумевает избыточную доходность +6% и предполагает «Нейтральный» взгляд (ранее — «Позитивный»).
Снижаем прогнозы после скромных ожиданий менеджмента на 2025 г.
⟢Астра в понедельник, 1 декабря, провела День аналитика, на котором озвучила прогноз выручки на 2025 г. в размере 19+ млрд руб. Прогноз компании разочаровал: мы закладывали выручку 23 млрд руб. Ухудшение перспектив 2025 г. требует от нас переосмысления прогнозов и на 2026 г.
⟢По нашим оценкам, EBITDA в 2025 г. может снизиться до 6,2 млрд руб. после 7 млрд руб. годом ранее.
⟢Более сильное окончание 2025 г. может поддержать результаты. Высокая сезонность бизнеса делает IV квартал гораздо более сильным по сравнению с предыдущими тремя кварталами.
⟢В 2026 г. Астра прогнозирует рост стоимости лицензий до 12%, что должно привести к росту выручки более чем на 12% в случае наращивания объема продаж. Менеджмент не дает каких-то конкретных прогнозов на 2026 г.
⟢Мы вынуждены полагаться на прогнозы менеджмента, поскольку процессы контрактации, подписания договоров и получения выручки не совсем прозрачны для нас. Непредсказуемость усиливают изменившиеся тренды в продажах. В течение нескольких кварталов быстрее росли продажи продуктов экосистемы, а в последнем квартале опять ускорились продажи ОС Astra Linux.
⟢На встрече с аналитиками менеджмент признал, что стоило раньше начинать сокращать операционные расходы. Прозвучала мысль, что Астра попытается сдержать рост издержек на уровне +10% (в 2025 г. издержки росли гораздо быстрее). Желание менеджмента сдержать рост себестоимости с учетом повышения единого социального налога — хорошая новость.
Рост налоговой нагрузки для ИТ-отрасли
Поправки в налоговый кодекс предусматривают повышение ставки льготных страховых взносов с 7,6% до 15%.
⟢В дальнейшем многое будет зависеть от общеэкономических трендов и способности российских компаний заниматься цифровизацией и закупкой ПО.
Оценки БКС против консенсуса: ждем более низкие выручку, EBITDA и чистую прибыль
⟢Наши ожидания по выручке за 2025 г. на 15% ниже консенсус-прогноза. Допускаем, что после ухудшения прогнозов менеджмента консенсус тоже может снизиться. На уровне EBITDA наши ожидания на текущий год также несколько ниже оценки рынка — на 25%.
⟢Мы корректируем чистую прибыль на создание нематериальных активов: капитализируемые операционные расходы в 2025 г. могут составить около 2,8 млрд руб. Небольшая скорректированная чистая прибыль, которую мы прогнозируем, также уступает оценке консенсуса.
⟢Как и рынок, мы ожидаем роста выручки в 2026 г. Однако многое будет зависеть от макроэкономики и способности менеджмента, помимо фокуса на продажах, сдерживать издержки.
Теперь «Нейтральный» взгляд
Мы понизили наш долгосрочный взгляд на акции Астра с «Позитивного» до «Нейтрального». Взгляд ухудшен из-за снижения прогнозов на 2025 г. и дальнейшие годы. Мы также снизили целевую цену, рассчитанную по методу дисконтирования будущих денежных потоков, до 340 руб. за акцию. Рынок, на наш взгляд, сейчас оценивает акции Астры справедливо.
С учетом стоимости акционерного капитала 21,5%, которую мы вычитаем из текущего потенциала роста (27%), текущая рыночная цена с избыточной доходностью плюс 6% подразумевает «Нейтральный» взгляд на горизонте 12 месяцев. При этом мы считаем, что ряд факторов может как улучшить, так и ухудшить наши прогнозы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба