Рубль оказался в центре горячей дискуссии. В споре схлестнулись ключевые игроки российской экономической политики. Бизнес хочет предсказуемости, власти - определенную степень свободы. Глава ВТБ Андрей Костин называет плавающий курс проблемой. В то время как министр финансов Антон Силуанов категорически отвергает возврат к валютному коридору, что нивелирует возможность жесткого регулирования.
Почему рубль снова на распутье? Что сейчас действительно нужно экономике и бизнесу? Возможно ли вообще найти баланс между гибкостью и стабильностью? Ответы на эти вопросы Finam.ru нашел у профессиональных экспертов.
Картина маслом “Приплыли”
Тема недовольства курсообразованием рубля зрела давно, но в публичное поле ее накануне вывел ВТБ. В рамках форума “Россия зовет!” глава банка Андрей Костин прямо назвал плавающий курс рубля проблемой. По его словам, переход к плавающему курсу был оправдан, когда страна была глубоко интегрирована в мировую экономику, однако в нынешних условиях возникают трудности с объяснением принципов формирования курса международным партнерам.
В той же тональности по этому вопросу накануне высказался и первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов. По его мнению, публикуемый ЦБ курс воспринимается как искусственный. В качестве альтернативы он предложил плавающий валютный коридор.
“Считаю, что нужно признать хотя бы наличие проблемы курсообразования рубля. Все внешние торговые партнеры страны - Залив, Китай, Индия, имеют или фиксированный валютный курс, или валютный курс с “сильным подруливанием”. Ставим вопрос - по-прежнему ли правильна модель плавающего курса рубля в новых макроэкономических реалиях?” - пояснил свою позицию Пьянов.
Такими заявлениями один из крупнейших кредиторов страны поставил под сомнение один из краеугольных камней современной финансовой политики РФ. Но не “раскачивать лодку” попросил министр финансов Антон Силуанов, который практически сразу вмешался в дискуссию после слов Пьянова.
Он четко дал понять, что возврата к прошлому не будет, заявив, что курс должен формироваться рынком, так как это одна из основ макроэкономической стабильности.
Таким образом, два полюса мнений обозначены: крупнейший банк, чувствующий на себе все сложности бизнеса, и правительство, отвечающее за макроэкономическую стратегию. Но ирония в том, что эти острые дебаты разгораются на фоне кажущегося триумфа национальной валюты. Рубль не просто стабилен, он феноменально силен, обновляя рекорды. Этот парадокс и заставляет задуматься: а так ли уж плох плавающий режим, если рубль крепчает?
Анализ без эмоций
Россия перешла к плавающем курсу в 2014 году. Суть его в том, что ЦБ не вмешивается в формирование цены рубля. Динамика курса рубля определяется соотношением спроса на иностранную валюту и ее предложения на валютном рынке. Хотя изначально официальные курсы доллара и евро к рублю определялись на основе валютных торгов на Мосбирже.
Но с лета 2024 года биржевые торги долларом и евро были отменены из-за санкций на торговую площадку. С тех пор Банк России устанавливает официальные курсы рубля к этим валютам на основе данных отчетности кредитных организаций по результатам заключенных межбанковских конверсионных операций на внебиржевом валютном рынке по состоянию на 15:30 мск в текущий рабочий день.
Совершайте привычные сделки с долларами через “Финам” на внебиржевом рынке по выгодному курсу с минимальными рисками блокировки валютных активов зарубежными регуляторами.
Валютный коридор, к которому призывает перейти ВТБ, - это один из методов контроля за курсом национальной валюты. Границы валютного диапазона задает ЦБ, который имеет механизмы оперативного влияния на динамику рубля, чтобы удерживать его в нужном диапазоне.
Принято считать, что плавающий валютный коридор - это не жесткий фиксированный курс, а контролируемая зона колебаний рубля, в которой он может находиться, невзирая на внешние и внутренние шоки, уточнил Александр Потавин, аналитик ФГ “Финам”. Такая форма функционирования курса рубля, по его словам, может помочь избежать резких изменений на валютном рынке из-за неблагоприятных факторов.
“По всей видимости, в ВТБ полагают, что существующий курс рубля не отражает реальную рыночную картину, поскольку есть проблемы с формированием курса на внутреннем рынке. Не очень понятно, в чем здесь есть проблема, поскольку после закрытия биржевых торгов долларом и евро ЦБ оказался устранен от техники оперативного влияния на курс рубля, а тот складывается исходя из ситуации со спросом и предложением валюты на межбанковском рынке. Поскольку биржевых торгов долларом и евро сейчас нет, создание коридора только для курса юаня не спасет рубль от сильного обвала в случае неблагоприятной ситуации, однако может снизить волатильность при правильной реализации. Однако маловероятно, что финансовые власти перейдут на плавающий валютный коридор по рублю в ближайшее время, поскольку пока есть проблемы с валютными резервами, необходимостью соблюдать контроль за движением капиталов, а также интересами бюджета”, - добавил Потавин.
Наталия Пырьева, глава аналитического департамента “Цифра брокер” тоже пока не видит предпосылок к изменению подхода к курсообразованию в России. По ее мнению, нельзя однозначно сказать, что курс является “ненастоящим”.
“Несмотря на то, что текущий курс рубля действительно разнится с прогнозами разных участников экономики (Банка России, Минфина, Минэкономразвития, участников фондового рынка, банковского сектора и т.д.), нельзя однозначно сказать, что данному явлению нет объяснений, и что курс - искусственный. Текущий курс рубля остается крепким вследствие множества разовых факторов, сложившихся в поддержку рубля в моменте времени. При этом нельзя утверждать, что эти факторы будут сохраняться впредь. Мы полагаем, что у финансовых властей есть инструменты умеренного влияния на курс рубля, поэтому пока не ожидаем возвращения механизма валютного коридора в том или ином его виде. В данном ключе мы скорее на стороне Минфина, хотя и позицию ВТБ можно понять - банкам не слишком выгоден крепкий рубль. При этом крепкий рубль не выгоден не только банкам, но и многим участникам рынка - Минфину, в частности, а также, безусловно, экспортерам, которые и без этого фактора находятся преимущественно под давлением санкционного режима и сложной обстановки на мировых рынках присутствия. В то же время крепкий рубль - позитив для целей Банка России в замедлении инфляции, крепкий рубль выгоден импортерам и населению”, - пояснила собеседница Finam.ru.
В “Совкомбанке”, в свою очередь, предположили, что рубль будет “плавать” еще долго, и предпосылок для изменения режима валютного курса там не видят, потому что такой курс - неотъемлемая часть политики инфляционного таргетирования и позволяет ЦБ не зависеть от политики других стран (например, ФРС, если привязка к доллару). Кроме этого, как пояснили в банке, плавающий валютный курс позволяет экономике быстрее адаптироваться к изменяющимся условиям (внешним и внутренним).
“Поэтому мы считаем маловероятным в текущих условиях возвращение от плавающего валютного курса к плавающему валютному коридору, который был в России до ноября 2014 года. В новейшей российской истории мы первый раз переживаем циклический перегрев экономики, с которым Банк России борется длительным поддержанием высокой ключевой ставки. Поэтому длительный период крепкого рубля является непривычным для экспортеров и ряда других экономических агентов, которые хотели бы видеть более слабый курс. С точки зрения макроэкономики, чем выше (реальная) процентная ставка, тем крепче национальная валюта”, - сказали в “Совкомбанке”.
Прогулки по воде
Рубль, даже отправленный властями в свободное плавание, вовсе не барахтается и не просит спасательный круг, а, как уже было сказано выше, показывает превосходное умение держаться на воде. Перечисляя причины укрепления рубля, Потанин, например, главной считает высокое предложение валюты, а уже потом - повышенные уровни ставки ЦБ по рублям и почти полностью перекрытые каналы для оттока капитала из страны.
А вот в “Совкомбанке” выделяют в качестве основной причины крепости рубля именно высокую ключевую ставку (сейчас она составляет 16,5%):
• Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.
• Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
• Делает крайне дорогой спекулятивную игру против рубля.
• Экспортерам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.
Также в банке подчеркнули, что в пользу рубля выступают профицит торгового баланса (около 10 млрд долларов в месяц), продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций (сейчас на 9 млрд рублей в день) и пониженный спрос на валюту для оттока капитала и для погашения внешних долгов.
“Подавляющее большинство участников рынка - экспортеры, банки, аналитики - ожидало, что курс рубля в этом году будет слабее. Однако рубль удивил всех своей крепостью. С начала года рубль укрепился к доллару на 23%, несмотря на снижение нефтяных цен Brent на 16% и расширение дисконта российской экспортной нефти к эталону из-за санкций. Мы понимаем, что многие экспортеры и ряд банков хотели бы видеть более слабый курс рубля. Поэтому звучат некоторые призывы к ослаблению курса рубля. Однако многие экспортеры, как и другие экономические агенты, хотели бы видеть более низкие процентные ставки. При этом крепкий курс рубля помогает замедлить инфляцию и позволяет Банку России постепенно снижать ключевую ставку”, - уточнили в “Совкомбанке”.
Георгий Аведиков, создатель и автор Telegram-сообщества “ИнвестократЪ”, тоже видит естественные причины укрепления рубля - от высокой ставки по рублевым облигациям до снижения объемов импорта. И поэтому, с его слов, курс нельзя назвать искусственным, хотя он может не соответствовать справедливому.
Причаливая к берегу
Подводя итог анализа ситуации на российском валютном рынке, аналитики из “Совкомбанка” пришли к выводу, что сейчас плавающий валютный курс является наиболее правильным для экономики и бизнеса.
“Большинство стран мира предпочитает плавающий валютный курс, который позволяет экономике быстрее адаптироваться к внешним и внутренним изменениям, а центробанку страны - проводить независимую ДКП. Мы полностью разделяем точку зрения Силуанова, который назвал текущие уровни курса рубля вполне сбалансированным и что они могут сохраниться в будущем, поэтому “надо учиться жить и работать при текущих курсовых соотношениях”, - сказали эксперты.
А вот Аведиков, напротив, больше разделяет позицию ВТБ, то есть более слабого рубля. По его мнению, если бы у регулятора или Минфина была возможность ослабить рубль, они бы это сделали. А значит, вероятно, просто отсутствует спрос на валюту, учитывая большую долю замещающих облигаций, которые торгуются в рублях и платят купоны также в рублях, сделал вывод аналитик. Кроме того, он обратил внимание на то, что безналично валюту снимать нельзя физическим лицам, а наличные доллары большинство успело купить ранее, поэтому вообще непонятно, кто сейчас создает основной спрос, кроме импортеров.
“Я тоже сторонник более слабого рубля, хоть это и проинфляционный фактор. Курс валюты является важной составляющей доходов наших компаний и бюджета РФ. Поэтому важно понимать, что и в какой степени на него влияет. Рубль будет плавать до тех пор, пока есть его рыночное ценообразование, особенно в условиях текущей геополитики. Частным инвесторам, бизнесу и бюджету крепкий рубль невыгоден. Во всяком случае до тех пор, пока экономика будет оставаться экспорто-ориентированной. Все крупные компании из индекса МосБиржи, кроме банков, заинтересованы в девальвации”, - пояснил он.
В базовом сценарии (при неизменной геополитике) “Совкомбанк” прогнозирует, что рубль в ближайшие полгода останется крепким и продолжит торговаться недалеко от текущих уровней (около 80 рублей за доллар, 11 - за юань и 94 - за евро). Также эксперты не ожидают какого-то значимого ослабления рубля в 2026 году. А в рамках своего прогноза на четвертый квартал 2026 года “Совкомбанк” заложил средний курс рубля на уровне 88 рублей за доллар, 12,6 - за юань и 105 - за евро.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба