На прошлой неделе Группа Астра, разработчик инфраструктурного ПО, опубликовала результаты за третий квартал 2025 года, а в начале текущей недели провела День инвестора.
Ключевые тезисы
Слабая операционная динамика в 2025 году: отгрузки по итогам третьего квартала снизились на 14,5% г/г, год ожидается без роста. Выручка растет умеренно, главным образом за счет признания ранее отгруженных проектов и увеличения доли сервисов.
Высокая неопределенность по итогам года. Ключевой вклад в результаты компании традиционно приходится на 4 квартал, но корпоративные ИТ-бюджеты продолжают откладываться. Основной эффект от отложенного спроса ожидается в 2026–2027 годах.
Фокус на оптимизации. Астра сосредоточилась на повышении операционной эффективности. Компания уже оптимизировала штат и планирует совершенствовать процессы разработки, что должно поддержать восстановление рентабельности.
Финансовая устойчивость сохраняется: долговая нагрузка остается низкой (ниже 1х), компания продолжает инвестировать в продукты и не планирует увеличивать долг.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 335 руб., что подразумевает потенциал роста 22%.
Спад отгрузок и рост выручки
Бизнес компании отличается выраженной сезонностью: около 70% годовых отгрузок традиционно приходится на четвертый квартал, и почти половина — на декабрь. При этом расходы распределяются более равномерно в течение года.
Поэтому результаты за первые девять месяцев не дают полной картины по итогам года, однако позволяют выделить ключевые моменты, на которые стоит обратить внимание.
По итогам третьего квартала отгрузки снизились на 14,5% г/г, до 3,9 млрд рублей. Как мы отмечали ранее, часть потенциальных заказчиков переносит ИТ-бюджеты на более поздние сроки или занимает выжидательную позицию на фоне текущих макроэкономических условий.
Выручка при этом выросла на 4% г/г, до 3,8 млрд рублей. Такой рост отражает признание доходов по ранее произведенным отгрузкам, а также увеличение доли сервисной выручки.
Продажи операционной системы Astra Linux выросли на 25% г/г, тогда как выручка по прочим продуктам сократилась на 35% г/г — в том числе из-за высокой базы прошлого года.
Неопределенность относительно результатов четвертого квартала сохраняется — именно он традиционно определяет годовые показатели компании.
По итогам года компания не ожидает роста отгрузок. Мы также полагаем, что по результатам 2025 года динамика отгрузок окажется близкой к нулю.
В то же время компания отмечает формирование отложенного спроса: потребность в импортозамещении по-прежнему высока. Это может поддержать ускорение выручки в четвертом квартале 2026 года и в большей степени проявится в 2027 году.
Что касается выручки, мы ожидаем, что разрыв между отгрузками и признанными доходами будет постепенно сокращаться, и в перспективе оба показателя будут сближаться. По итогам 2025 года компания прогнозирует рост выручки на уровне 10% и выше.
Ставка на оптимизацию и долгосрочный рост
EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) составила около –249 млн рублей против 782 млн рублей годом ранее. Снижение показателя в годовом выражении связано прежде всего с ростом расходов на персонал.
При этом, в условиях ограниченного потенциала для краткосрочного роста, Астра сосредоточилась на повышении операционной эффективности. Компания уже оптимизировала штат и планирует совершенствовать процессы разработки, что должно поддержать восстановление рентабельности.
Полный эффект от принятых мер проявится в результатах четвертого квартала — в частности, исчезнет давление компенсационных выплат. При этом сокращение штата было менее масштабным, чем у ряда других российских вендоров: компания ожидает, что в период реализации отложенного спроса потребуется повторное расширение команды.
Одновременно Астра продолжает инвестировать в новые и существующие продуктовые направления, поддерживая конкурентоспособность своего предложения.
В 2025 году мы ожидаем существенного снижения рентабельности по EBITDAC под влиянием уже описанных факторов. В дальнейшем прогнозируем её постепенное восстановление к целевым уровням.
Скорректированная чистая прибыль за вычетом капитальных затрат снизилась до убытка в 105 млн рублей — главным образом из-за роста операционных издержек и уменьшения финансовых доходов.
У компании действует двухэтапная программа мотивации сотрудников.
На первом этапе менеджмент ставил цель утроить чистую прибыль по итогам 2025 года — до 10,8 млрд рублей, однако уже в начале года стало ясно, что такой ориентир недостижим.
В рамках второго этапа Астра заявила новую цель — удвоить чистую прибыль к 2026 году, до 12 млрд рублей.
Мы считаем, что фактический результат окажется заметно ниже этого целевого уровня.
Низкая долговая нагрузка
Компания продолжает активно инвестировать в развитие продуктовой линейки и сервисов. При этом у Астры сохраняется низкая долговая нагрузка: показатель остается ниже единицы — ключевого уровня, необходимого для соблюдения дивидендной политики. Дополнительное финансирование в 2026 году компания привлекать не планирует.
Дивиденды
Дивидендная политика предусматривает выплату 25% от скорректированной чистой прибыли при низком уровне долга. Менеджмент подтверждает намерение рассчитаться с акционерами по итогам года и допускает, что дивиденд может быть выплачен раньше обычного срока — в начале июня.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы оцениваем возможный дивиденд на уровне 3,6 рубля на акцию, что соответствует доходности около 1,5% к текущей цене».
Инвестиционная привлекательность
В целом тенденции, которые Астра показала по итогам третьего квартала, отражают общий фон для российского рынка ПО в 2025 году. При этом потребность в импортозамещении остается высокой, поэтому по мере смягчения денежно-кредитной политики мы ожидаем реализацию отложенного спроса в конце 2026 года и, в большей степени, в 2027 году.
В условиях ограниченных возможностей для масштабного роста компания делает акцент на повышении рентабельности. По нашим оценкам, максимальный эффект от проведенных оптимизационных мер будет заметен в отчетности за четвертый квартал.
Оценка акций
Сейчас акции компании торгуются со следующими форвардными мультипликаторами (с учетом прогнозов на 2026 год):
EV/EBITDAC — 10,6x,
P/NIC — 12,4x
Это выше медианного значения среди российских ПО-провайдеров.
Ранее ключевым аргументом в пользу премии Астры к сектору были высокие темпы роста выручки. Однако в текущих условиях динамика выручки компании приблизилась к среднерыночным значениям, и этот фактор перестал играть дифференцирующую роль.
На краткосрочном горизонте мы не видим факторов, которые могли бы стать катализаторами существенного роста котировок.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы обновили модель, учтя последние финансовые результаты и текущую рыночную конъюнктуру. По итогам пересмотра сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 335 руб. за акцию, что предполагает потенциал роста около 22% на годовом горизонте».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба