Акции ФСК–Россети активно растут на фоне новостей об обсуждениях возобновления выплаты дивидендов. На наш взгляд, такая реакция немного преждевременна. В начале декабря замминистра энергетики Евгений Грабчак заявил, что Минэнерго и Минфин достигли неких «точечных договоренностей» о финансировании инвестпрограмм, и источниками, в том числе, могли бы стать дивиденды компаний. Сектор энергетики истосковался по хорошим новостям, и ФСК–Россети — в плюсе. Однако мы пока не столь оптимистичны относительно возобновления дивидендных выплат. Мы сохраняем «Негативный» взгляд и на ФСК–Россети, и на РусГидро.
Главное
• ФСК–Россети не платят дивиденды уже четыре года, РусГидро — два.
• Обсуждение Минэнерго и Минфина, насколько мы понимаем, касается возвращения выплаченных в виде дивидендов денег или их части обратно в компании в будущем.
• Чисто гипотетически такое решение может разблокировать выплаты, поскольку сейчас основное препятствие — это реинвестирование чистой прибыли ФСК–Россети и РусГидро в их инвестпрограммы.
• Тем не менее мы напоминаем про существование фактически моратория на выплаты дивидендов в РусГидро до 2029 г, а в ФСК–Россети — до 2026 г. включительно.
• В свете отрицательных денежных потоков компаний даже небольшие выплаты миноритариям, на наш взгляд, сейчас маловероятны.
РусГидро и ФСК–Россети сохраняют свои масштабные инвестпланы
Инвестрасходы РусГидро и ФСК–Россети растут, что представляет риски для финансовых моделей обеих компаний. Так, гендиректор ФСК–Россети ранее заявлял, что в этом году инвестпрограмма холдинга будет рекордно высокой — 720 млрд руб. У РусГидро она около 240 млрд руб. При этом у компаний отрицательный свободный денежный поток, а уровень долга постепенно растет. В этих условиях возобновление выплат, на наш взгляд, пока маловероятно.
Обсуждение возможных дивидендов уже позитивно
Пожалуй, самое главное в появившихся новостях это то, что министерства и ведомства не исключают сам факт выплаты дивидендов в госкомпаниях из сектора энергетики. Мы считаем, что задачи повышения капитализации российского фондового рынка в соответствии с указом российского президента (до 66% ВВП к 2030 г. и до 75% к 2036 г.) будут требовать благоприятных для миноритарных инвесторов решений, в том числе касающихся дивидендов.
Мы сохраняем наш «Негативный» взгляд на ФСК–Россети и РусГидро
Несмотря на позитивные новости, мы не меняем наш взгляд на компании. Выплата даже минимальных дивидендов миноритариям, по нашему мнению, маловероятна. Напомним про действующий мораторий. Хотя он может быть пересмотрен или отменен, объективные факторы, ограничивающие ресурсы компаний, на лицо. Без снижения инвестрасходов и нормализации свободного денежного потока трудно ждать возобновления выплат.
Интер РАО — единственная крупная дивидендная история в секторе
В секторе электроэнергетики главная дивидендная история — это Интер РАО. Выплата четверти консолидированной чистой прибыли за 2025 г (мы ожидаем 0.348 руб./акц.) может обеспечить дивидендную доходность около 12%. Остальные компании под нашим покрытием либо не платят дивиденды, либо, как у ОГК-2, выплата в 2025 г., скорее всего, была разовой.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба