По предварительным данным Минфина, федеральный бюджет за 11М25 г сведен с дефицитом 4,28 трлн руб или 2,0% ВВП. В последней версии закона о бюджете на 2025 г с учетом сентябрьских поправок Минфина заложен плановый дефицит за весь 2025 г 5,74 трлн руб (2,6% ВВП). Напомним, закон о бюджете уточнялся дважды в этом году, в результате чего плановый дефицит увеличился почти в 5 раз – сначала из-за значительного сокращения прогноза нефтегазовых, а затем ненефтегазовых доходов.
Особенностью бюджета этого года должно было стать равномерное исполнение расходов в течение года (вместо традиционного пика в 4кв). Это предполагало существенное сокращение расходов в 4кв25 по отношению к пиковым расходам 4кв24. Пока это сокращение подтверждается - исходя из данных за 11М25 и 10М25 получается, что в ноябре расходы в годовом выражении продолжили сокращаться (Минфин сообщает, что в октябре-ноябре расходы сократились на 7,9% г/г), а динамика расходов с начала года продолжила замедляться. Исходя из данных Минфина за 11М25 и 10М25, можно оценить, что в ноябре дефицит составил всего 86 млрд руб.
В ноябре падение нефтегазовых доходов по отношению к ноябрю прошлого года усилилось (вследствие негативной конъюнктуры нефтяных цен, сильного рубля и отказа от обнуления нефтяного демпфера с октября 2025 г по май 2026 г). Динамика ненефтегазовых доходов, напротив, улучшилась. Напомним, 1 декабря – срок для уплаты налога физических лиц за 2024 г. по имуществу и процентам по вкладам.
Из данных за 11М25 и уточненного закона о бюджете следует, что в декабре дефицит бюджета должен составить примерно 1,46 трлн руб против 3,5 трлн руб в декабре прошлого года. Относительно расходов – в декабре предстоит потратить около 13% годовых расходов бюджета (против 17-18% в 2023-24 гг), при этом в абсолютном выражении расходы декабря должны оказаться примерно на 25% ниже, чем в декабре прошлого года. Таким образом, декабрьские расходы и дефицит должны внести существенно меньший вклад в инфляцию в конце текущего и начале будущего года, чем это было в декабре прошлого года. В то же время мы видим определенные риски для выполнения плана по расходам, нефтегазовым доходам и дефициту по итогам года.
В отчете обращают на себя внимание следующие факторы:
Доходы бюджета продолжают стагнировать (11М25 рост 0,7% г/г). Это связано с продолжающимся падением нефтегазовых доходов (11М25 -22,4% г/г), которое частично компенсируется ростом ненефтегазовых доходов на 11,3% г/г (в т.ч. НДС 6,0% г/г). В ноябре, как следует из сопоставления данных за 11М и 10М, доходы сократились на 0,8% г/г, т.к. падение нефтегазовых доходов на 33,8% г/г не полностью компенсировалось ростом ненефтегазовых доходов (+11,3% г/г). Однако после первого в этом году снижения ненефтегазовых доходов в октябре г/г, в ноябре они хотя бы вернулись к росту.
Снижение нефтегазовых доходов Минфин объясняет так: «преимущественно вследствие снижения средней цены на нефть». При этом нефтегазовые доходы (8,0 трлн руб) сложились за 11М25 немного выше базового уровня (7,86 трлн руб). Помимо низких цен на нефть, на нефтегазовые доходы давит и слишком крепкий рубль. На снижение нефтегазовых доходов в ноябре повлияло и увеличение выплат нефтяникам по топливному демпферу за счет введения моратория на обнуление демпфера. Макропрогноз на 2025 г исходит из средней цены на нефть $58/барр и среднего курса доллара к рублю (86,1). Нефтегазовые доходы ноября сложились из средней цены Urals октября (53,68 долл/барр), но уже в ноябре, на фоне блокирующих санкций США против Роснефти и Лукойла и резкого расширения ценового дисконта в цене российской нефти, средняя цена Urals упала до 44,87 долл/барр. При этом курс доллара к рублю сейчас ниже 80 руб. Все это должно негативно повлиять на нефтегазовые доходы в декабре. По плану, в декабре Минфину осталось получить нефтегазовые доходы на 625 млрд руб., но Минфин на днях опубликовал оценку дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в декабре 2025 года в размере -137,6 млрд руб. План по НГД на 2026 г – немногим более 8,9 трлн руб (против 8,65 трлн руб в этом году), что выглядит напряженно с учетом прогнозов многих профильных организаций по снижению мировых цен на нефть в будущем году и расширившегося дисконта в цене российской нефти (который, впрочем, может сократиться по мере адаптации бизнеса к санкциям).
Рост ненефтегазовых доходов за 11М25 остался на октябрьском уровне (11,3%), а в ноябре составил также 11,3% г/г против сокращения на 4% г/г в октябре. Как отмечает Минфин, «поступления оборотных налогов, включая НДС, в январе-ноябре выросли на 5,6% г/г, что соответствует тенденциям охлаждения внутреннего спроса и инфляции. С учетом этого в уточненном законе о бюджете предусмотрено соответствующее понижение прогноза поступления ненефтегазовых доходов на 2025 год по сравнению с первоначальными планами.».
В структуре ненефтегазовых доходов за 10М25 заметно существенное расхождение динамики налогов, связанных с внутренним производством (+30,3%) и связанных с импортом (-13,4%). В структуре внутренних налогов основной вклад вносят поступления по НДС (+16,6%), налога на прибыль (+76% - отметим, «надбавка» при повышении ставки налога на прибыль с 20% до 25% зачисляется в федеральный бюджет), акцизам (+28%). Поступления по НДФЛ (где налоги по ставке свыше 13% также идут в федеральный бюджет) увеличились почти вдвое по сравнению с 10М25 (+98%). А вот НДС, акцизы и пошлины по импорту – в глубоком минусе на фоне стагнации импорта в долларовом выражении и укрепления рубля.
До конца года Минфину остается собрать еще 3,56 трлн руб ненефтегазовых доходов или 13% годового плана (это примерно соответствует пропорции 2023-24 гг).
Рост расходов за 11М25 продолжил замедление – по нашим оценкам на основе краткой информации Минфина об исполнении бюджета до 13,9%, по данным сегодняшнего релиза Минфина - до 12,5% (10М25 15,4%). Исходя из оценок Минфина за 11М25 и за январь-октябрь, в ноябре расходы бюджета были примерно на 0,1% ниже, чем в ноябре прошлого года, а в октябре-ноябре Минфин оценивает снижение расходов к аналогичному периоду прошлого года как -7,9%. За 11М25, таким образом, исполнено около 87% годового плана по расходам, что выше динамики за предыдущие годы (в среднем 82% годовых расходов). Отличительной особенностью этого года должно стать равномерное исполнение расходов в течение года в то время как традиционно пик расходов приходился на 4кв. За декабрь расходы должны составить 5,6 трлн руб (исходя из бюджетного плана) или 5,8 трлн руб (исходя из оценки на портале Электронный бюджет). Это должно быть примерно на 25% ниже, чем в декабре 2024 г. Пока это представляется все же слишком глубоким сокращением, хотя данные за октябрь-ноябрь подтверждают, что Минфин пока выполняет «обещание» по сокращению расходов в 4кв25.
Минфин подтверждает в этом году прогноз структурного первичного дефицита в размере 1,3% ВВП (изначально ставилась цель выйти на нулевой структурный первичный дефицит, теперь эта цель сдвинута на 2026 г). Как сообщается в релизе, превышение целевых параметров структурного первичного баланса по итогам года связано с замедлением роста ненефтегазовых доходов в условиях охлаждения инфляции и внутреннего спроса.
Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.**
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба