Ключевая ставка пошла на спад, но все еще высока, и бизнес испытывает определенные проблемы на этом фоне. Растет число компаний, которые уже с трудом обслуживают свои долги и/или испытывают трудности с их рефинансированием.
Разберем подробно конкретные кейсы, которые сейчас нервируют рынок. А также расскажем, как провести самостоятельную экспресс-оценку эмитента, чтобы минимизировать кредитные риски своего портфеля.
Монополия — техдефолт
Управляет цифровой платформой, которая объединяет перевозчиков и отправителей грузов
У Монополии есть несколько сегментов бизнеса, один из которых она решила сократить. Речь идет о направлении «Тракинга» — это когда сама Монополия исполняет заказы на перевозку грузов. Компания планировала распродать собственный автопарк, а вырученные средства направить на сокращение долговой нагрузки. Но что-то пошло не так. В обращении у компании семь выпусков на общую сумму 6,75 млрд руб.
4 декабря эмитент не смог выплатить номинальную стоимость облигаций серии 001Р-02 в размере 260 млн руб. При этом заявил, что не отказывается от своих обязательств и рассчитывает погасить задолженность в ближайшее время. Но сроки не уточнял. Пока можно фиксировать технический дефолт. А через 10 рабочих дней, согласно правилам Мосбиржи, он может превратиться в настоящий.
Ситуация осложняется тем фактом, что 25 января 2026 г. компании предстоит погасить 3 млрд руб. по облигациям серии 001Р-03.
Что предшествовало дефолту? На самом деле событию предшествовало множество негативных сигналов.
Проблемы в бизнесе начались в 2024 г., когда рынок грузоперевозок столкнулся с кризисом. Это отразилось и на финансовых показателях компании. В отчетах за 2024 г. и первую половину 2025 г. видим, что у компании операционный убыток. Для понимания: из операционной прибыли как раз и выплачиваются проценты по долгам.
В разделе «Принцип непрерывности деятельности» отчетности за I полугодие 2025 г. отмечается: «Краткосрочные обязательства группы превышают оборотные активы на сумму 7 520 322 тыс. руб. по состоянию на 30 июня 2025 г. (на 31 декабря 2024 г.: краткосрочные обязательства превышали оборотные активы на сумму 7 004 000 тыс. руб.)». Обычно в этом разделе пишут стандартные формулировки о нацеленности руководства бизнеса продолжать свою деятельность. Если же в разделе появляются какие-то иные фразы, заставляющие усомниться в способности компании пережить еще один год, это повод задуматься.
Еще один важный раздел отчетности — это нота «Кредиты и займы»: «По состоянию на 30 июня 2025 г. группа не в полной мере обеспечила соблюдение некоторых ограничительных условий по долгосрочным кредитным соглашениям на сумму 1 766 045 тыс. руб. Как на 30 июня 2025 г., так и на 31 декабря 2024 г., группа получила от соответствующих банков письма уведомления, в которых банки подтвердили отказ от права требования досрочного погашения в связи с выявленными нарушениями, а также отсутствие намерений прекращать кредитование и отзывать ранее предоставленные кредиты». Это означает, что компания нарушила какие-то ковенанты по банковским кредитам. И, несмотря на то, что банки не стали требовать досрочного погашения, событие само по себе негативное.
4 сентября АКРА понижает рейтинг Монополии с BBB+ до BBB и устанавливает прогноз «Развивающийся» — тоже негативный сигнал. В пресс-релизе агентства отмечаются проблемы с ликвидностью, долгом и конъюнктурой рынка, на котором работает компания.
5 декабря Эксперт РА установило статус «под наблюдением» по рейтингу Контрол лизинга. Причина — техдефолт логистической группы Монополия, являющейся крупным партнером компании в рамках лизингового бизнеса.
Уральская сталь — пора бить тревогу?
Чугун и сталь
Один из крупнейших в России производителей мостостали, товарного чугуна и стали для производства труб большого диаметра.
На этой неделе резко просели в цене облигации компании. При этом никаких дефолтов или негативных рейтинговых действий не зафиксировано. В чем же причина?
В обращении у компании шесть выпусков на общую сумму порядка 32 млрд руб.
При этом 25 декабря 2025 г. компании предстоит погасить выпуск 001P-01 на сумму 10 млрд руб. Возможно, данный факт стимулировал заблаговременную продажу облигаций каким-нибудь крупным держателем, что и вызвало просадку. Косвенное влияние мог оказать и дефолт Монополии — такие кейсы могут повышать общую нервозность на рынке.
Пресс-релиз рейтингового агентства уже довольно устаревший — от 24 февраля 2025 г. Отмечаются значительный размер бизнеса, высокая рентабельность, хорошая ликвидность, но при этом ухудшение метрик долговой нагрузки.
По итогам 2024 г. компания прибыльна, однако EBITDA снизилась вдвое. А чистый долг, наоборот, сильно вырос. Есть перекос в сторону краткосрочных обязательств. В итоге соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 5,4х. Умеренным считается уровень не выше 3х.
По состоянию на 30 июня 2025 г. зафиксирован операционный убыток в -4,5 млрд руб. Расходы на обслуживание долга составили 7,4 млрд руб. Чистый долг/EBITDA LTM — 7,8x.
В ноте «Принцип непрерывности деятельности» компания отмечает, что находится под давлением слабой рыночной конъюнктуры, крепкого рубля и жесткой монетарной политики. Но считает, что существенная неопределенность в отношении способности группы непрерывно продолжать свою деятельность в обозримом будущем отсутствует.
Отмечается, что есть нарушения ковенант по банковским кредитам: «Группа уведомила банки-кредиторы и получила ответы с информацией о том, что вопрос о неприменении штрафных санкций проходит в настоящее время процесс согласования. Группа ожидает получение формального согласования до конца сентября 2025 г.»
Уральская сталь — достаточно крупный эмитент. Но, как и другие сталевары, она испытывает циклический спад бизнеса, на фоне чего наблюдается ухудшение финансового состояния. Приближение крупного погашения вкупе с указанным негативом могут влиять на динамику бумаг в обращении.
Памятка инвестору
Чаще всего в зоне риска находятся высокодоходные облигации (ВДО). Они же — высокорискованные. Эмитентами таких бумаг выступают компании малого и среднего бизнеса. Объем эмиссии, как правило, ниже 1 млрд руб. То есть выпуск в большей мере ориентирован на розничных инвесторов, чем на институциональных. Кредитный рейтинг обычно ниже А-. Такие эмитенты зачастую публикуют только отчетность по РСБУ, которая, в отличие от международных стандартов (МСФО), затрудняет оценку финансового состояния бизнеса.
Инвестиции в ВДО возможны, но лишь на умеренную часть портфеля. И даже эта доля должна быть хорошо диверсифицирована. Вложения в бумаги лишь одного-двух эмитентов данного сегмента рано или поздно приведут к катастрофе.
Но проблемы возможны и у бизнесов покрупнее. Как обойти проблемных эмитентов стороной? При оценке эмитента важно читать отчет рейтингового агентства — благо он размером в страницу. Особенно полезным это будет в том случае, когда пресс-релиз достаточно свежий. И, наоборот, пресс-релиз, опубликованный почти год назад, несет уже меньше актуальной информации.
Если компания публикует отчетность по МСФО, то, даже не будучи бухгалтером или аудитором, всегда можно посмотреть, есть ли у нее операционная прибыль. Сколько средств из этой прибыли уходит на уплату финансовых расходов? Если компания убыточна на операционном уровне — это один из предвестников возможных проблем.
Также в отчетности по МСФО в обязательном порядке читаем раздел «Принцип непрерывности деятельности». В идеале в нем должен содержаться скучный набор стандартных фраз о том, что руководство компании планирует и дальше непрерывно работать.
Еще важно обратить внимание на примечание к отчетности под названием «Кредиты и займы». В идеале в нем не должно быть написано о нарушении компанией ковенант по банковским кредитам.
И важно помнить, что дефолт очень редко случается внезапно. Зачастую ему предшествует череда негативных событий — ухудшение финансовых метрик, настораживающие фразы в отчетности, нарушение ковенант по другим долгам, снижение рейтинга, техдефолты и прочее.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба