Корпоративные облигации: период тишины

Еженедельный обзор рынка рублевых корпоративных облигаций

Ключевые тезисы
Рынок рублевых корпоративных облигаций остается в ожидании решения Банка России по ключевой ставке в декабре.
Кредитные спреды стабилизировались на прошлой неделе, отражая повышенную волатильность и влияние технического дефолта по облигациям группы «Монополия», что особенно сказалось на бумагах рейтинговой группы BBB.
Минфин сокращает объемы размещений ОФЗ, остаток плана на 2025 год позволяет избежать премирования; впервые проведено размещение облигаций в юанях.
Мы видим возможность постепенно наращивать позиции в длинных выпусках корпоративных облигаций, дополняя портфель короткими флоатерами у надежных эмитентов.

Прошедшая неделя отметилась несколькими значимыми факторами, оказывающими влияние на рынок бондов:

поток новостей со стороны геополитики;
пертурбации в облигациях третьего эшелона, вызванные техническим дефолтом по выпуску группы Монополия;
позитивные (в рамках обсуждения ключевой ставки) макроэкономические данные.

Второй фактор в значимой степени отразился на котировках (как следствие, на кредитных спредах) облигаций эмитентов, качество которых вызывает вопросы. В большой степени концентрация данных эмитентов приходится на рейтинговую группу BBB (от BBB- до BBB+ по нац. шкале), по кредитным спредам которой и пришелся сильнейший удар.

Учитывая импульсивную реакцию инвесторов, данную ситуацию стоит воспринимать как временную. Во многом ее развитие будет связано с событиями в рамках окончания grace-периода.

Поддерживающим фактором для всего рынка в целом в ближайшей перспективе выступают свежие макроэкономические данные, позволяющие говорить о снижении ключевой ставки уже на итоговом заседании текущего года.

На этом фоне мы пересмотрели базовый прогноз по ключевой ставке, понизив его до 16% на конец года, с увеличившейся вероятностью снижения уже в 1 квартале 2026-го до 15% и ниже.

Спреды в доходностях корпоративных облигаций разных временных групп не дают конкретики в понимании ожиданий рынка из-за их искажения облигациями третьего эшелона, о которых мы говорили выше.

В текущих условиях целесообразно постепенно наращивать позиции в длинных выпусках, не забывая и про короткие флоатеры надежных эмитентов.

Аукционы Минфина
На фоне волны геополитического позитива Министерство финансов разместило по номиналу ОФЗ с постоянным купоном на 224,5 млрд рублей. Дополнительно на прошлой неделе министерство провело дебютное размещение облигаций в юанях объемом 12 млрд и 8 млрд по выпускам Россия 12156120V и Россия 12156121V соответственно.

Таким образом, текущие остатки плана по выручке составляют около 202 млрд рублей на оставшиеся три аукциона.

Что интересного у конкретных эмитентов
МФК Быстроденьги
По выпуску 002P-04 эмитента открывается период подачи заявок для акцепта put-оферты в связи с продлением ставки 22,5% годовых до момента погашения облигации в июне 2027-го. Владельцы при желании могут предъявить бумаги к выкупу по номинальной стоимости, подав соответствующую заявку до 14-го декабря включительно.

Синара-Транспортные Машины
Эмитент объявил ставку купона по третьему выпуску, которая начнет действовать после окончания текущего купонного периода до момента погашения облигации в конце 2027-го в размере 18,5% годовых. При несогласии с новой ставкой владельцы бумаг могут предъявить их к выкупу по номинальной стоимости, подав заявку брокеру до 11-го декабря включительно.

Финанс-Авиа
Ранее признанное решение о реструктуризации долга в 2019 году было признано недействительным в соответствии с постановлением Девятого арбитражного апелляционного суда от 11 ноября. Об этом НРД уведомил бывших держателей облигаций «Финанс-Авиа», что привело к восстановлению их прав на ценные бумаги. Это уникальный и важный прецедент для рынка облигаций, которое может нести долгосрочные последствия.

РЕСО-Лизинг
Лизинговая компания по БО-П выпуск 8 снизила ставку до 14% годовых на два следующих полугодовых купона. Инвесторы, несогласные с новой ставкой, могут предъявить бумаги к выкупу по цене 100%, для чего достаточно подать соответствующую заявку брокеру в период до 14 декабря.

НКНХ
По первому выпуску эмитента была объявлена ставка купона в размере 15,7% годовых, которая будет действовать после окончания текущего купонного периода до погашения в декабре 2028-го. Текущие владельцы бумаг могут при желании предъявить их к выкупу по номиналу, подав заявку до 10 декабря включительно.

ДОМ.рф
Из-за изменения ставки по выпуску 1P-4R на следующий купонный период (полугодовой) до 15,85% годовых владельцы получили право предъявить бумаги к выкупу по номиналу. Инвесторы могут предъявить облигации к выкупу, подав заявку брокеру до 9-го декабря включительно.

О’Кей
В продолжении сделки по продаже активов менеджменту владельцы бумаг О’КЕЙ 001P выпуск 1 получили право требовать их досрочное погашение. Такой сценарий по некоторым выпускам мы рассматривали в нашем обзоре кредитного качества эмитента. Для реализации данного права текуще владельцы бумаг могут подать заявку брокеру до 22 декабря включительно.

Первичные размещения

Газпром капитал
Входящая в холдинг Газпрома компания начала сбор заявок на участие в размещении валютного выпуска в юанях с расчетами в рублях. Подробнее о размещении.

Сбор заявок будет проходить до 10 декабря, 15:00 мск.

Карта рынка флоатеров и валютных облигаций
Мы проанализировали сегменты флоатеров и валютных облигаций, чтобы инвесторам было проще выбирать подходящие для них бумаги.

Для флоатеров рассчитали эффективную премию в процентах годовых — это размер фактической надбавки над базовой процентной ставкой (к которой привязан флоатер) с учетом текущей стоимости выпуска, маржи к базовой ставке, срока до погашения и частоты выплаты купона.

Эффективные премии флоатеров (табл.)

Для валютных облигаций мы провели оценку кредитного качества эмитентов и указали среднюю доходность их выпусков к погашению. Для сравнения указали текущие средние уровни доходностей для еврооблигаций эмитентов развивающихся и развитых рынков