Главное о рынке за неделю с 1 по 7 декабря 2025 года

Акции
Нейтральные результаты «Аэрофлота»
Акционеры «Европлана» утвердили дивиденды
Рынок США в преддверии заседания ФРС

Облигации
Инфляция складывается вблизи прогноза ЦБ
Аукционы Минфина: в комфортном темпе
Резервный банк Индии снизил базовую ставку, несмотря на ускорение экономики и падение рупии

Сырье и валюты 
Рынок нефти: без резких движений
Цены на серебро обновляют рекорд
Минфин кратно увеличит продажи валюты и золота в декабре

Промышленный и сервисный PMI идут разнонаправленно

В ноябре индекс PMI в секторе услуг вырос почти до годового максимума, составив 52,2 пункта после 51,7 в октябре. Это компенсирует спад деловой активности в обрабатывающей промышленности, для которой PMI остается вблизи 48 пунктов.

В промышленности индекс фактического выпуска продолжил падать до минимума с апреля 2022 года, снижение новых заказов замедлилось, хотя экспортный спрос возобновил падение. Занятость перешла к слабому росту после заполнения открытых вакансий. Инфляция издержек ускорилась до максимума с мая, а отпускные цены показали максимальный рост с марта.

В сервисном секторе мы видим обратную картину: новые заказы и занятость продолжают рост, а ускорение инфляции издержек сопровождается более медленным повышением отпускных цен. В целом данные опросов указывают на стабилизацию деловой активности в обоих секторах — без ухудшения, но и без улучшения, подтверждая ожидания замедления роста экономики по итогам этого года и торможения во второй половине 2026 года из-за увеличения налоговой нагрузки, консолидации бюджета и удержания жестких монетарных условий.

В октябре рост ВВП в октябре ускорился до 1,6% г/г против 0,9% в сентябре. Слабость в оптовой торговле была компенсирована ускорением в промышленности, сельском хозяйстве, строительстве, розничной торговле и услугах. Рост реального ВВП в 2025 г. скорее будет вблизи верхней границы прогноза ЦБ (0,5–1%).

АКЦИИ
Российский рынок

Нейтральные результаты «Аэрофлота»
Группа «Аэрофлот» опубликовала результаты по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2025 года. По итогам квартала выручка прибавила 1% г/г, составив 261,7 млрд руб. Скромный рост выручки ожидаем с учетом вынужденных отмен ряда рейсов в летнем сезоне, высокой базы прошлого года, слабой динамики доходных ставок при умеренных темпах роста пассажирооборота (+1% г/г) и средней стоимости перевозки (+1%). По итогам девяти месяцев пассажиропоток почти не изменился и составил 42,5 млн человек (-0,1% г/г). Занятость кресел осталась на уровне 89,9%.

Скорректированная EBITDA сократилась на 1,6%, до 66 млрд руб., из-за роста операционных затрат, рентабельность по показателю снизилась на 7 п. п. год к году, до 22%. Быстрее росли административные расходы, затраты на оплату труда, обслуживание бортов и аэропортовые сборы. Снижение выплат по топливному демпферу увеличило себестоимость перевозок и оказало давление на маржу. Чистая прибыль улучшилась на 86,4%, до 32,9 млрд руб. Чистый долг сократился на 11,1% в сравнении с декабрем 2024 года, до 531,8 млрд руб., но вкупе со снижением скорректированной EBITDA долговая нагрузка остается высокой: 2,6х по соотношению показателей против 2,5х на конец прошлого года.

Обновленная дивидендная политика «Аэрофлота» предполагает выплату 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО, поэтому ее снижение приведет и к меньшим дивидендам по итогам 2025 года.

Акционеры «Европлана» утвердили дивиденды
Акционеры лизинговой компании «Европлан» утвердили выплату дивидендов за девять месяцев 2025 года в размере 58 руб. на обыкновенную акцию. Дивидендная доходность составляет около 9,85%, общий объем выплат составит 6,96 млрд руб. Дата закрытия реестра — 15 декабря, купить бумаги под дивиденды можно до 12 декабря.

Недавно Альфа-Банк приобрел у SFI 87,5% акций «Европлана» за 56,9 млрд руб. Завершение сделки запланировано после закрытия реестра акционеров «Европлана» для выплаты дивидендов и получения согласия ФАС. После того как сделка будет закрыта, Альфа-Банк предложит миноритариям обязательную оферту по выкупу акций.

Глобальные рынки

Рынок США в преддверии заседания ФРС
Фондовые индексы США завершили первую неделю декабря в плюсе, закрепив позиции, достигнутые в предыдущую неделю. S&P500 показал символический рост на 0,31%, NASDAQ 100 поднялся на 1,01%, Dow Jones прибавил 0,5%, Russell 2000 вырос на 0,84%. Объемы торгов были относительно низкими на протяжении большей части недели, но рост сохранился за счет ожиданий инвесторов относительно снижения ставки ФРС в этом месяце.

Производственная активность продолжает снижаться. Оценки ISM отразили снижение активности в промышленности в ноябре девятый месяц подряд: PMI в секторе опустился до 48,2 пункта против 48,7 в октябре. Давление оказало сокращение новых заказов и ускорение роста закупочных цен из-за давления ввозных пошлин. Деловая активность в сервисном секторе, наоборот, ускорила рост: PMI улучшился на 0,2 пункта, до 52,6, максимума последних девяти месяцев. При этом компонент цен опустился до минимального значения с апреля.

Ценовой индекс расходов на потребление РСЕ, таргетируемый ФРС, показал рост на 0,3% м/м в сентябре, базовый показатель вырос на 0,2% — динамика обоих индексов была аналогичной августу и соответствовала ожиданиям рынка, при этом годовой рост составил 2,8%. Реальные личные располагаемые доходы продолжили скромный рост на 0,1% м/м, а расходы на потребление не изменились в сравнении с прошлым месяцем, что подтверждает тренд на замедление активности покупателей.

Между тем университет Мичигана сообщил о небольшом улучшении потребительских настроений в декабре: соответствующий индекс вырос на 2,3 пункта м/м, до 53,3, за счет более позитивных ожиданий относительно условий занятости и личных финансов. При этом инфляционные ожидания на ближайший год продолжили снижаться четвертый месяц подряд, достигнув 4,1% и вернувшись к значениям января.

ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации

Инфляция складывается вблизи прогноза ЦБ
За последнюю неделю ноября инфляция ощутимо замедлилась — до 0,04% против 0,14% неделей ранее. Это минимум с середины сентября и ниже сезонной нормы. Годовые темпы роста цен, по предварительной оценке, замедлились до 6,6% против 7,7% на конец октября. Таким образом, инфляция складывается близко к нижней границе прогнозного диапазона Банка России в 6,5–7%.

Торможение роста цен происходит на фоне снижения динамики в сегменте продуктов питания, тогда как в непродовольственных категориях цены снижаются за счет охлаждения спроса и укрепления рубля. Рост цен на услуги при этом остается умеренным. Данные по инфляции постепенно выходят на первый план для участников рынка в преддверии заседания Банка России 19 декабря. Складывающийся баланс рисков подтверждает вероятность снижения ключевой ставки на 50 б. п., до 16%.

Аукционы Минфина: в комфортном темпе
На минувшей неделе Минфин разместил два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном на сумму 184,1 млрд руб. по номиналу, несмотря на скромный результат первого аукциона. Квартальный план выполнен на 85%, с начала года в деньгах привлечено 6,46 трлн руб., или 93% годового плана.

На первом аукционе был размещен дебютировавший три недели назад 13- летний ОФЗ-26253, однако при спросе в 345 млрд руб. итоговое размещение составило лишь 13,9 млрд руб. На допразмещении было продано еще на 2,3 млрд руб. по номиналу. Более популярный 5-летний фикс ОФЗ-26251 был размещен на сумму 138,6 млрд руб. при спросе в 190 млрд руб. На допразмещении привлечено еще 29,3 млрд руб.

Минфин продолжает придерживаться умеренных объемов размещений, избегая значительной переплаты относительно доходностей на вторичном рынке. С учетом уже размещенных юаневых выпусков ведомству предстоит привлечь еще 201 млрд руб. до конца года.

Еврооблигации

Резервный банк Индии снизил базовую ставку, несмотря на ускорение экономики и падение рупии
Резервный банк Индии (RBI) снизил базовую ставку РЕПО на 25 б. п., до 5,25%, оставив открытой возможность дальнейшего смягчения. С февраля 2025 года регулятор снизил ставку в общей сложности на 125 б. п., что стало самым агрессивным смягчением с 2019 года. В августе и октябре ставки оставались неизменными.

Декабрьское решение оказалось для регулятора одним из самых сложных, поскольку рекордно низкая инфляция сопровождалась падением индийской рупии на 4,8% по отношению к доллару США с начала года и ростом ВВП на 8% г/г. В комментарии к принятому решению Резервный банк предупредил о риске замедления экономического роста во второй половине финансового года из-за неопределенности в мировой торговле.

Потребительская инфляция складывается значительно ниже целевого уровня в 4%: в октябре темпы роста цен резко замедлились — до 0,25% г/г против 1,54% в сентябре, это стало минимальным темпом с 2012 года.

RBI также принял решение провести операции на открытом рынке на сумму 1 трлн рупий (11,14 млрд долл.) для покупки облигаций в этом месяце и еще 5 млрд долл. в виде валютных свопов с целью повышения ликвидности банковской системы и ускорения механизма трансмиссии ставок. Ликвидность банковской системы заметно снизилась с сентября из-за масштабных валютных интервенций RBI.

В то же время доходность индийских гособлигаций, особенно на длинном конце кривой, выросла за последние недели на фоне слабого спроса со стороны крупных институциональных инвесторов, таких как страховые и пенсионные фонды. Доходность 30-летних облигаций выросла более чем на 25 б. п. с середины октября, до 7,3%, в то время как ставка 10-летних бумаг выросла на 5 б. п., до 6,5%.

СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы

Рынок нефти: без резких движений
Нефтяные котировки двигались в боковом тренде в течение недели, Brent прибавила в цене 0,87%, WTI подорожала на 2,6%. Цены находятся под влиянием разнонаправленных факторов: давление оказывают ожидания формирования профицита предложения, на стороне поддержки действуют укрепившиеся ожидания снижения ставки ФРС, отсутствие прогресса в урегулировании конфликта между РФ и Украиной и сокращение добычи ОПЕК+ в ноябре.

В то же время, по оценкам S&P Global Platts, морской экспорт нефти из России в ноябре сократился на 17%, до 3,34 млн баррелей в сутки. Морские поставки в Китай снизились на 25% м/м, до 804 тыс. баррелей в сутки, в Индию — более чем вдвое, до 791 тыс. баррелей в сутки против 1,82 млн баррелей в октябре. Крупнейшим импортером российской нефти стал Египет, закупки которого достигли 880 тыс. баррелей в день.

Морской экспорт нефтепродуктов немного восстановился от уровней октября — с 2 млн до 2,03 млн баррелей в сутки. Поставки в Индию сократились в три раза, крупнейшими покупателями стали Турция и Египет.

По всей видимости, подобная динамика отражает первый эффект от нового пакета санкций в отношении крупнейших российских нефтяных компаний: импортеры пытаются снизить риски, сокращая закупки, экспортеры — переориентируют поставки. Ближайшие месяцы, вероятно, будут отражать перестраивание рынка в адаптации к новым условиям.

Цены на серебро обновляют рекорд
Цены на серебро обновили исторический максимум, достигнув в середине недели 58,48 долл. за унцию. Интерес к металлу повышается на фоне ожиданий дальнейшего снижения ставки ФРС и сохранения дефицита металла на рынке. Краткосрочным драйвером могло стать сокращение запасов серебра на Шанхайской фьючерсной бирже и Шанхайской золотой бирже до многолетних минимумов из-за резкого увеличение экспорта металла из Китая в октябре. Основным направлением стал Лондон, где возник ощутимый дефицит.

Цены на серебро поддерживались спекулятивным интересом после того, как в октябре Геологическая служба США включила серебро в список критически важных полезных ископаемых. Это спровоцировало опасения возможного попадания металла под тарифные ограничения и способствовало притоку покупателей на биржах США.

Валюты

Минфин кратно увеличит продажи валюты и золота в декабре
По оценкам Минфина, дополнительные нефтегазовые доходы в декабре 2025 года прогнозируются в размере 137,6 млрд руб., это отражает значительный недобор относительно базового уровня из-за возмещений компаниям обнуленного в октябре демпфера по бензину. В ноябре фактические нефтегазовые доходы оказались на 14,1 млрд руб. выше ожидавшегося объема.

С учетом этого в ближайший месяц, с 5 декабря по 15 января, ведомство будет продавать валюту и золото в рамках бюджетного правила в объеме 6,2 млрд руб. в день. Вкупе с нерегулярными операциями Банка России по продаже валюты на сумму 8,94 млрд руб. в день чистые продажи составят 14,54 млрд руб. ежедневно, что ощутимо больше объемов предыдущего месяца в 9,04 млрд руб. Это окажет поддержку обменному курсу.

Между тем снятие ограничений Банка России на переводы валюты за рубеж для физических лиц вряд ли изменит баланс рынка. ЦБ РФ объявил о снятии ограничений на перевод средств в валюте за рубеж для граждан России и дружественных стран. Ранее действовал лимит на перевод на счета в зарубежных банках не более 1 млн долл. в месяц и лимит на перечисления через системы денежных переводов — не более 10 тыс. долл. в месяц. Основными покупателями валюты являются банки-нерезиденты, а трансграничные переводы перестроились на рублевые расчеты. В результате действовавшие лимиты утратили ограничительный эффект. Кроме того, большинство российских банков отрезаны от системы SWIFT.