Сбербанк 16 декабря размещает рублевые облигации на 2,5 года с индикативным ежемесячным купоном 14,85% годовых (дюрация — 2,1 года). Это соответствует доходности 15,9% с учетом реинвестирования купонов (аналог капитализации процентов по депозитам). Ожидаем, что доходность нового выпуска в течение месяца после размещения снизится до 15%.
Доходности облигаций в рублях самых надежных эмитентов на Мосбирже с рейтингом AAA, как у Газпрома, РЖД, Яндекса и Российской Федерации, составляют 14,9–15,6% на сроке около 2,5 лет, как видно на графике.
Доходность 3,1% за месяц и 19% за год
Ожидаем, что доходность нового выпуска в течение месяца после размещения снизится до 15%, то есть опустится до уровня Яндекса/ИКС 5 по трем причинам:
Это редкая (единственная) купонная облигация Сбербанка со сроком до погашения более года.
Безупречная собственная кредитоспособность, как у Яндекса и ИКС 5. Другие эмитенты — РЖД, Газпром и Атомэнергопром — имеют более высокую долговую нагрузку.
Ожидаемая доходность 15% это +1% к ОФЗ, в то время как дисконтные облигации предлагают меньшую премию 0,6–0,8% к ОФЗ.
Принимая во внимание справедливую доходность в 15%, а также с учетом снижения доходности ОФЗ на 2% за год, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 19%. Такой доход складывается по формуле 2,1*(15,9%-13%)+13%), где 2,1 — дюрация, 15,9% — индикативная YTM, 13% — справедливая доходность через год.
Сбербанк — самый крупный (№1) банк в России с безупречной кредитоспособностью
➡️ Доля банковского рынка 40–50%. По кредитам, депозитам и прочим метрикам Сбербанк занимает около половины всего рынка во всех регионах.
➡️ Высокая эффективность бизнеса и компетентность менеджмента. Чистая процентная маржа Сбербанка составляет около 5,5% — что выше, чем в среднем по рынку. Это указывает на отличное качество управления.
➡️ Низкая долговая нагрузка. Достаточность капитала Н1.0 составляет 13,2% — существенно выше рекомендации Базельского комитета в 8% и чуть выше мирового уровня.
➡️ Возможна поддержка со стороны государства. Государству принадлежит 50%+1 акция Сбербанка. В случае необходимости возможна поддержка со стороны, но по факту она не требовалась более 10 лет.
Риски
Фундаментальное влияние внешних ограничений на экономику, которые могут привести к ее падению.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба