Роснефть (ROSN). Отчет 3Q 2025. Дивиденды

О компании.
«Роснефть» — лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтяных компаний мира. Это стратегическое предприятие России.

Основными видами деятельности Компании являются поиск, разведка и добыча углеводородов, переработка добытого сырья, а также сбыт нефти, газа и продуктов их переработки на территории России и за ее пределами.

Доля в мировой добыче нефти составляет около 6%. Доля в добычи нефти в России 40%. Также с долей 14%, «Роснефть» является одним из крупнейших независимых производителей газа в России. Компании принадлежат 13 нефтеперерабатывающих заводов в РФ. И около 3000 АЗС. Это крупнейший налогоплательщик страны.

«Роснефть» - безусловный лидер по запасам углеводородов среди публичных нефтегазовых компаний мира. Доказанные запасы углеводородов превышают 21 млрд баррелей в нефтяном эквиваленте.

Кстати, Роснефть - это первая компания в отечественной нефтегазовой отрасли, поставившая перед собой стратегическую цель по углеродной нейтральности к 2050 году.

По состоянию на середину 2021 года: 40,4% акций принадлежало государству, 19,75% британской компании BP, и 18,46% Катарскому фонду. 10% акций на балансе дочерних компаний.

С марта 2022 года Роснефть находится под санкциями Евросоюза. Также правительство Германии регулярно продлевает режим внешнего управления над активами Роснефти, которые включают долю в заводах в размере 12% от всех нефтеперерабатывающих мощностей Германии. А 23.10.25 США внесли Роснефти в SDN List.

Текущая цена акций

С начала 2025 года акции Роснефти снизились почти на треть, не считая выплаченных дивидендов. Текущие котировки соответствуют средним значениям за 7 лет.

Операционные результаты

Операционные результаты 3Q 25 снизились год к году:

Добыча жидких углеводородов -0,2% г/г.
Переработка -12% г/г.
Добыча газа -6% г/г.

Добыча нефти относительно стабильна последний год. Её динамика обусловлена ограничением в соответствии с решениями Правительства РФ. Добыча газа снизилась из-за теплой погоды и падения спроса в энергоёмких отраслях. Снижение переработки обусловлено оптимизацией загрузки НПЗ с учетом сложившейся ценовой конъюнктуры и спроса, а также необходимостью проведения ремонтно-восстановительных работ.

Цены на нефть и газ.
Цены на нефть марки BRENT снижаются последние 3 года. В 2025г. цены примерно на 12% ниже г/г. В основном из-за роста добычи странами ОПЕК+. А одна из фундаментальных причин – это революции в сфере электромобилей. За последние 3 года глобальная экономия нефти от использования легковых электрокаров и гибридов выросла в 3 раза до 1 млн баррелей в сутки. И тенденция будет усиливаться.

Нефть марки Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас из-за последних санкций, он превышает 25%. Средняя цена Urals в 2025 году составила около 4,8 тыс ₽ за баррель (-22% г/г). Снижение из-за падения цен на нефть, укрепления рубля и санкций.

Российская нефть ВСТО (по-другому ESPO) - малосернистый сорт сибирской нефти. Роснефть экспортирует его в Китай по трубопроводу «Восточная Сибирь – Тихий океан» (ВСТО). Это премиальный сорт. И по последним данным впервые с 2022-го торгуется в Китае с премией — $0,7 за баррель к эталону Dubai.

Также Роснефть за последние годы нарастила добычу газа. Весь объем реализуется в России, где внутренние цены устанавливаются правительством. Но при этом они регулярно индексируются. В частности, в июле 2025 года цены на газ подорожали более, чем на 10%.

Финансовые результаты

Роснефть опубликовала усеченные данные по МСФО за 9М 2025:

Выручка 6,3 трлн (-18% г/г);
Затраты и расходы 5,5 трлн (-8% г/г);
Операционная прибыль 0,8 трлн (-2х г/г);
Чистая прибыль (ЧП) 0,3 трлн (-70% г/г).

Из-за падения цен на нефть в рублях, выручка снизилась на 18%. Затраты и расходы сократились только на 8% в том числе из-за индексации тарифов естественных монополий. Контроль над расходами остается приоритетом компании. Таким образом, операционная прибыль упала в 2 раза, а чистая прибыль в 3,3 раза.

Результаты 3Q 2025 ощутимо хуже г/г, но в части выручки и EBITDA лучше кв/кв. При этом ЧП самая низкая с кризиса 2020 года. Основная причина – низкие цены на нефть в рублях и высокий уровень ключевой ставки ЦБ РФ. Помимо этого, увеличились затраты на обеспечение антитеррористической безопасности.

Баланс

Баланс ещё более усеченный. Капитал 9 трлн (+0% с начала года).

Исходя из информации из пресс-релиза, ND/EBITDA = 1,3. Таким образом, чистый долг снизился примерно на 16% с начала года до 3 трлн. Долговая нагрузка средняя. Но из-за высокой ставки, процентные платежи оказывают большое давление на чистую прибыль, и как следствие, на дивиденды.

Денежные потоки.
Компания не опубликовала данных по денежным потокам за 9М 2025. Но в пресс релизе указано:

Капитальные затраты: +1,1 трлн (+6% г/г).
FCF скорр = +0,6 трлн (-45% г/г).

Таким образом, операционный поток в 3Q 25 очень сильный, кап затраты самые низкие за 1,5 года. В итоге, FCF 3Q 2025 один из самых высоких за всю историю. Роснефть не раскрыла причины, но вероятно, крупные покупатели погасили задолженность.

Дивиденды и buyback

Согласно дивидендной политике, целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

И.И. Сечин постоянно подчеркивает, что даже «несмотря на негативный внешний фон, интересы акционеров остаются одним из главных приоритетов Компании».

В 2025 году суммарно было выплачено 51,15₽ дивидендами за прошлый год. Доходность 12,5% к текущей цене акции. Было распределено 50% от ЧП.

Также 17.11.2025 Совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 11,56₽ на акцию. Если акционеры проголосуют за это решение, то будет распределено 122,5 млрд руб., или 50% ЧП за 1П 2025 г. Дата отсечки 12.01.2026. Доходность менее 3%.

А за 3Q 2025 Роснефть заработала 1,5₽ дивидендов. Т.е. менее 0,5% доходности.

Также отмечу, что компания продлила программу выкупа собственных акций до конца 2026 года. В частности, осенью прошлого года было выкуплено 2,6 млн акций по средней цене 443,7₽.

Перспективы

У компании есть стратегия до 2030 года, цель которой достичь добычи углеводородов 330 млн тонн в нефтяном эквиваленте. Т.е. рост на 20% к текущим показателям.

Этот рост должен быть осуществлен за счет развития газовых месторождений и проекта «Восток Ойл» в Красноярском крае. Ресурсная база 6,5 млрд тонн премиальной малосернистой нефти.

Первый этап ввода проекта запланирован на 2026 год. Правда, не понятно, насколько это сейчас всё актуально, учитывая, что компания с 2017 года в том или ином виде ограничивает добычу нефти. Но как минимум, проект поддержит ресурсную базу, к тому же это высокомаржинальный проект с особым налоговым режимом.

Кстати, в ноябре 2024 года Госдума приняла закон, который меняет налоговый вычет по НДПИ для Ванкорского месторождения, входящего в «Восток Ойл». Позитивный эффект может быть до 100 млрд в год.

Ещё в конце 2023 года Путин подписал законы, которые позволяют Роснефти начать экспортировать СПГ. Т.е. вполне возможно, что в ближайшие годы компания начнет реализацию крупных СПГ проектов.

Риски.
Падение цен на нефть.
Высокая ключевая ставка.
Рост налогов.
Усиление санкций.
Укрепление рубля.
Аварии и теракты. Сечин уже отмечал, что увеличились затраты на обеспечение антитеррористической безопасности.
Постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.

Мультипликаторы

По мультипликаторам компания оценена средне относительно исторических значений:

Капитализация = 4,3 трлн (цена акции = 410₽);
EV/EBITDA = 3,1;
P/E = 10; P/S = 0,5; P/B = 0,5;
Рентаб. EBITDA = 27%; ROE = 5%; ROA = 2%.

В сравнении с другими нефтегазовыми компаниями, Роснефть оценена в среднем немного дороже.

Выводы.
Роснефть входит в ТОП 3 крупнейших публичных компаний в РФ, более 40% акций принадлежит государству. Это один из мировых лидеров по добыче углеводородов.

Операционные результаты в 3Q 2025 снизились г/г. Цены на нефть в рублях на минимумах за 2,5 года. Также давление на прибыль оказывает высокая ключевая ставка. В итоге, ЧП 3Q 2025 худшая за 5 лет. Но, при этом скорректированный FCF один из самых высоких за всю историю. Долговая нагрузка средняя.

Роснефть стабильно платит дивиденды. СД рекомендовал выплаты за 1П 2025 с доходность менее 3%.

Главный драйвер будущего роста – это проект Восток Ойл. Плюс есть перспективы в развитии СПГ проектов.

Риски связаны с падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями и высокими налогами.

Мультипликаторы средние. При текущих ценах на нефть и курсе рубля, расчетная справедливая цена акций 410₽.

Мои сделки.

Моя текущая позиция по Роснефти менее 3% от портфеля акций. Позиция в минусе на 12%, не считая полученных дивидендов