Главное из обзора
Цены на коксующийся уголь выросли до $200 за тонну, обновив годовой максимум (+20% с летних минимумов).
Рост обусловлен сокращением поставок из Австралии и падением добычи в Китае.
При текущих ценах минимум 15% мирового экспорта угля убыточно — возможны дальнейшие сокращения предложения.
Рост цен может продолжиться, но для устойчивого ралли нужен спрос со стороны рынка стали, которого пока нет.
Мы полагаем, что акции российских угольщиков (Мечел, Распадская) оценены справедливо, потенциал роста ограничен из-за долгов и мультипликаторов.
Цены на коксующийся уголь продолжают расти с лета этого года
С начала года мировые цены на коксующийся уголь (австралийский бенчмарк) обновили максимум, достигнув отметки $200 за тонну и прибавив с минимумов лета этого года около 20%.
Среди причин такого роста можно отметить:
сокращение экспорта из Австралии на 5,5% г/г за десять месяцев 2025 года, до 121 млн тонн;
снижение добычи в Китае.
В частности, по данным Sxcoal, производство сырья падает с июня, а за сентябрь упало еще на 4% г/г. Такая динамика может быть связана с политикой властей по ограничению избыточных мощностей в угольном секторе.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Наш анализ показал, что текущая цена угля все еще остается низкой относительно издержек. По нашим оценкам, как минимум 15% всего морского глобального экспорта угля убыточно на операционном уровне, что потенциально свидетельствует о дальнейшем сокращении поставок. В этом случае цены, вероятно, и дальше будут расти, о чем мы писали ранее при анализе Мечела и Распадской».
Стоит отметить, что результаты представленных выше компаний за первое полугодие и третий квартал 2025 года были слабее, чем сейчас, по нашим расчетам. В тот период уголь торговался на многолетних минимумах, однако затем начал восстанавливаться по мере сокращения предложения.
Ранее мы ожидали, что цены коксующегося угля на следующий год составят $235 за тонну. При таком уровне почти все вышеуказанные компании (за исключением польской JSW) будут работать с положительной операционной прибылью, однако показатель все еще будет ниже исторических уровней на 10—15%.
Для большего роста котировок необходимо улучшение конъюнктуры на мировом рынке стали, чего пока не происходит.
Есть ли потенциал роста в бумагах Мечела и Распадской
По нашему мнению, российские публичные угольщики оценены справедливо по мультипликаторам на следующий год. Мы ожидаем улучшения финансовых показателей Мечела и Распадской в следующем году после крайне слабых результатов в этом.
Однако оценка по EV/EBITDA на 2026 год у обоих эмитентов составляет 7,7x и 5,5x соответственно, что в целом не указывает на дешевизну бизнеса. Также мы считаем, что значительный долг продолжит давить на финансовые результаты Мечела, а на его обслуживание в среднесрочной перспективе будет направлена вся EBITDA эмитента.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Ожидаемый нами рост цен на уголь в следующем году не меняет взгляда на акции Мечела и Распадской. Текущие котировки близки к нашим целевым уровням, поэтому фундаментально мы пока не видим потенциала роста в этих компаниях».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба