В последние месяцы кредитный профиль Oracle оказался под серьёзным давлением на фоне агрессивных инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта. Стоимость страхования от дефолта — измеряемая спредами CDS на пятилетние облигации компании — выросла до 151 базисного пункта, достигнув максимального уровня с 2009 года, когда финансовый кризис сотрясал мировые рынки.
Этот рост отражает усиливающиеся опасения инвесторов относительно способности Oracle обслуживать стремительно накапливающийся долг. Рынок уже закладывает кумулятивную вероятность дефолта компании примерно в 12% на горизонте ближайших пяти лет. Для Oracle, которая десятилетиями считалась одним из самых стабильных игроков в технологическом секторе, это серьёзный сигнал. Фактически компания начинает выступать индикатором рисков для всей отрасли, где масштабные траты на ИИ всё чаще вызывают вопросы об их реальной окупаемости.
Одним из ключевых факторов, усугубивших ситуацию, стали сложности с финансированием крупных проектов по строительству дата-центров. В частности, проект в Мичигане стоимостью $10 млрд, предназначенный для поддержки OpenAI и рассчитанный на мощность 1 гигаватт, оказался в подвешенном состоянии. Переговоры с основным партнёром — Blue Owl Capital — зашли в тупик. Ранее этот инвестор уже финансировал аналогичные инициативы Oracle на $15 и $18 млрд в Техасе и Нью-Мексико, однако на этот раз отказался от участия, сочтя сделку непривлекательной в текущих условиях.
Кредиторы в целом заметно ужесточили требования: речь идёт о более жёстких ковенантах, условиях лизинга и повышенном внимании к рискам, связанным с долговой нагрузкой Oracle. Blue Owl, специализирующийся на создании структур для владения дата-центрами и их долгосрочной аренды, предпочёл выйти из сделки. Blackstone проявлял интерес и вёл предварительные переговоры, однако соглашение до сих пор не подписано. Будущее строительства на участке в Saline Township остаётся неопределённым, несмотря на то что споры с местными властями по зонированию уже урегулированы.
Эта история подчёркивает более широкий круг проблем, с которыми сталкивается Oracle. Чистый долг компании, включая лизинговые обязательства, на конец ноября достиг $105 млрд — на $27 млрд больше, чем годом ранее. Аналитики Morgan Stanley прогнозируют, что к 2028 году совокупная долговая нагрузка может вырасти до $290 млрд, поскольку Oracle продолжает привлекать десятки миллиардов долларов через облигации и долгосрочные лизинговые контракты.
Только в сентябре компания разместила облигации на $18 млрд, а в настоящее время ведёт переговоры с американскими банками о дополнительном финансировании ещё на $38 млрд. При этом обязательства по лизингу буквально взорвались: всего за три месяца они выросли с $100 до $248 млрд, главным образом из-за контрактов на дата-центры для ИИ.
Oracle реализует одну из самых агрессивных инвестиционных программ в секторе. Капитальные затраты на ИИ-суперкластеры и дата-центры увеличены до $50 млрд в текущем финансовом году — на $15 млрд выше первоначальных планов. Во втором квартале capex составил $12 млрд, а облачный бизнес OCI показал рост выручки на 34%.
Однако ключевая проблема — денежные потоки. Свободный cash flow ушёл в глубокий минус: минус $10 млрд всего за один квартал. Рост выручки и прибыли попросту не успевает за темпами расходов. На этом фоне рынок начинает всё более скептически относиться к тезису о «безграничной окупаемости» ИИ-инвестиций — даже у таких гигантов, как Oracle. Формально backlog оставшихся контрактных обязательств достиг $523 млрд, но на практике реализация проектов сталкивается с задержками. Так, завершение ряда дата-центров для OpenAI уже перенесено с 2027 на 2028 год из-за нехватки рабочей силы и материалов.
В результате облигации Oracle всё ближе к зонам, характерным для junk-сегмента. Премия по нотам с погашением в 2035 году расширилась до 1,71 процентного пункта сверх доходности казначейских облигаций США. Банки, участвующие в финансировании строительства, активно хеджируют риски через покупку CDS. Рейтинговые агентства Moody’s и S&P пока сохраняют инвестиционный рейтинг на уровне Baa2/BBB, но с негативным прогнозом, прямо указывая на риск понижения в случае дальнейшего роста долга без сопоставимого увеличения денежного потока.
Oracle, в свою очередь, заявляет о приверженности сохранению инвестиционного рейтинга и наличии альтернативных источников финансирования. Однако кредитный рынок уже голосует против: спреды расширяются, а акции компании потеряли более 40% от сентябрьских пиков.
История Oracle всё больше выглядит не как частный кейс, а как предупреждение для всего Big Tech. Триллионные долги, направленные на ИИ-инфраструктуру, могут превратиться в бомбу замедленного действия, если монетизация этих инвестиций не начнёт ускоряться в ближайшие годы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба