Спрос на валюту стал больше связан с кредитной активностью

👍 В последние дни на рынке фиксируется активизация спроса на валюту – растут объемы биржевых торгов на слабеющем курсе рубля. Считаем это проявлением временного/сезонного фактора, связанного с ростом кредитной и деловой активности в конце года.

👍 Если посмотреть на динамику спроса юридических лиц на валюту, то уже с конца первого квартала 2025 г. прослеживается четкая тенденция к его стагнации и даже снижению. Основные факторы:

• длительная жесткая ДКП, которая привела к охлаждению внутреннего спроса и стагнации импорта;

• распространение рублевых схем расчетов по ВЭД (устойчиво выше 50%);

• снижение интереса к накоплению активов в иностранной валюте (высокая доходность рублевых активов; потребность юрлиц в рублевой ликвидности, на фоне снижения экономической активности; стремление ограничить риски и издержки в условиях санкций).

👍 Экспортеры в таких условиях практически полностью возвращали валютную выручку в Россию (95% в среднем за 9 мес. 2025 г. по крупнейшим экспортерам против 90% за 2024 г. и 77% за 2023 г.). В текущем году исключения были только в мае, возможно, из-за праздников, и в сентябре из-за крупных долговых выплат по внешнему долгу (86% и 77%, соответственно).

❗️ В условиях стабильно высокого возврата валютной экспортной выручки в страну, которая остается больше импорта в валюте, именно состояние спроса на иностранную валюту стало в большей мере определять динамику курса рубля.

👍 По данным ЦБ, в ноябре 2025 года спрос юрлиц на валюту снова сильно просел (-17% м/м). При этом именно в ноябре, по оперативным данным Сбербанка, выдачи кредитов юрлицам были минимальными с февраля текущего года. Со второго квартала 2025 г. кредитование стало основным фактором поддержки активности импорта и спроса на иностранную валюту. А декабрь сезонно является месяцем высокой кредитной активности, что и определяет наблюдаемый в последний месяц года курсовой тренд.

Наше мнение:
Считаем, что тренд на ослабление рубля может оказаться временным. В I кв. 2026 года и импортная, и кредитная активность сезонно слабы. Это формирует риски новой волны укрепления рубля, которая может быть достаточно выраженной при указании ЦБ на возможность паузы в снижении ключевой ставки в начале года. Впрочем, с учетом наблюдаемого быстрого торможения инфляции вероятность реализации такого неблагоприятного фактора снижается.

До конца года ждем сохранения курса в диапазоне 11-11,5 руб. за юань и 78-81 руб. за доллар. Сигналом к реализации новой волны укрепления рубля станет уход стоимости юаня ниже 11 рублей.