Рынок ОФЗ: в ожидании решения Банка России

Ключевые тезисы
Ожидания относительно ключевой ставки разошлись из-за противоречивых инфляционных сигналов: рынок колеблется между осторожным снижением на 50 б.п. и более агрессивным шагом 100—150 б.п.
Декабрьские заседания ЦБ ранее не раз становились триггером ралли в ОФЗ.
Позитивным сценарием для облигаций станет снижение ставки на 100 б.п. и более

Консолидация перед заседанием Банка России
Рублевые гособлигации отказываются выбрать единое направление накануне последнего в текущем году заседания Банка России. За период 11—17 декабря доходности более коротких инструментов снизились на 15—30 б.п. и не изменились в длине.

Касательно действий Банка России долговой рынок кидает то в жар, то в холод.

Все еще медленный прирост недельного ИПЦ дает основания надеяться, что ключевая ставка будет снижена более выраженно (100—150 б.п.).
Однако ускорение инфляционных ожиданий населения в декабре побуждает думать, что регулятор предпочтет сохранить аккуратный шаг (−50 б.п.).

Геополитические заголовки в последние дни и недели также не проясняют картину происходящего. Тем более перед концом года и январскими каникулами вряд ли кто-то спешит занимать крупные позиции в активах.

«Давайте после праздников»
Минфин продолжает размещать новые ОФЗ по средам, однако результаты аукционов таят все меньше интриги. Например, 17 декабря ведомство собрало умеренные (по критериям текущего года) 114 млрд рублей при сдержанной премии по доходности (5—9 б.п.).

Внимание участников долгового рынка уже смещается к тому, как стартуют первичные аукционы нового года (с 14 января), — с учетом реакции рынка на итоги заседания Банка России и новостного фона ближайших недель.

Напомним, текущий план Минфина по локальным заимствованиям 2026 года составляет 5,5 трлн рублей выручки, или в среднем 110 млрд рублей за каждый из 50 аукционных дней. Фактический темп текущего года — 144 млрд рублей в неделю.

Заседания ЦБ в декабре не раз приносили ОФЗ позитив
Мы допускаем, что накануне заседания ЦБ 19 декабря некоторые участники долгового рынка вспоминают про декабрь 2023 и 2024 годов. Тогда более мягкий, чем ожидалось, исход заседаний становился поводом для выраженного ралли в облигациях.

Российский регулятор не раз показывал, что способен удивлять рынок даже при, казалось бы, однозначном консенсусе. Тем более это актуально для заседания, перед которым разброс ожидаемых сценариев по ключевой ставке необычно широк: от сохранения уровня (0 б.п.) до снижения на 150 б.п.

Мы интерпретируем текущий набор данных по экономике и инфляции в пользу того, что даже в случае более осторожных решений в декабре баланс вероятностей смещается в сторону более активного снижения ставки в первом квартале 2026 года.

Мнение аналитика
По нашим расчетам, за последние недели рыночные ожидания в отношении заседания Банка России 19 декабря сместились от сценариев сохранения ставки или ее снижения на 50 б.п. в сторону более агрессивного снижения — на 100 б.п.

Это значит, что однозначным позитивом для облигаций станет либо шаг в −100 б.п. при значительном смягчении риторики, либо шаг в −150 б.п. и более.

Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:

«При подобных раскладах мы считаем, что прямо сейчас целесообразно наращивать позиции прежде всего тем инвесторам, которые рассчитывают на исключительное смягчение политики ЦБ или, например, прорыв в геополитике. Остальные вполне могут занять выжидательную позицию до января, оценив, какие политические события случатся в период праздников и в каком настроении первичный рынок встретит начало года.

На кривой ОФЗ наиболее привлекательно продолжают выглядеть новые аукционные серии 26251—254, которые остаются лидерами по доходности, а также рекомендованные нами ранее серии 26248 и 26249».