Сегмент высокодоходных облигаций (ВДО) в последнее время «потряхивает» - дает о себе знать все еще высокая ставка ЦБ, приводящая к сложностям с обслуживанием долга. В результате рынок накрыла череда дефолтов и понижений рейтингов. Наиболее громкими из последних случаев стал техдефолт транспортно-логистической группы «Монополия» по облигациям на 260 млн рублей, а также снижение агентством АКРА кредитного рейтинга металлургической компании «Уральская сталь» сразу на 7 ступеней, с А до BB-.
Между тем, на подходе очередное заседание ЦБ 19 декабря, на котором ожидается снижение ключевой ставки. Как решение Центробанка скажется на облигационном рынке, стоит ли инвесторам заходить в рискованные истории с высокой доходностью, на какие критерии при этом ориентироваться? Какой стратегии придерживаться тем, кто не готов к высоким рискам, но хочет получить хорошую доходность на длительный срок? Каковы в целом перспективы рынка на 2026 год, стоит ли ожидать разрастания волны дефолтов? Finam.ru разобрался в этих вопросах с помощью экспертов.
Рынок «расслаивается»
Ситуация на долговом рынке под занавес года показала важность контроля кредитного риска, как основного для долговых инструментов, отметил в комментарии для Finam.ru управляющий по облигациям «РСХБ Управление Активами» Константин Квашнин. По его мнению, дефолт по облигациям «Монополии», снижение/отзыв кредитных рейтингов компаний «КОКС» и «Уральская сталь» возвращают рынок в 2008 год.
На фоне сохранения высокого уровня процентных ставок ряд компаний накопил значительную долговую нагрузку на балансах, что, в свою очередь, приводит к проблемам обслуживания этими компаниями своих долговых обязательств, подчеркивает эксперт. «Фактически облигационный рынок «расслаивается» на сегменты. Бумаги компании рейтинговой группы А (от А- до А+) стали представлять собой повышенный кредитный риск, мы не говорим про бумаги ВДО, где кредитный риск изначально находится на высоких и, порой, экстремальных уровнях», - отметил Квашнин.
Он напомнил, что 17 декабря АКРА значительно понизило кредитный рейтинг компании «Уральская сталь» с А до ВВ- с негативным прогнозом, вероятность дефолта взметнулась с 0,69% до 6,42% на горизонте одного года. Понижение рейтинга компании «КОКС» на одну ступень с А- до ВВВ+ привело к существенной коррекции цен облигаций (более 10%).
Как скажется на рынке решение ЦБ
Аналитик «Финама» Никита Бороданов говорит, что на рынке облигаций сейчас сохраняется высокая нервозность. После дефолта «Монополии» и серии понижений рейтингов доходности ВДО и многих третьеэшелонных бумаг приблизились к максимумам. «Завтрашнее решение ЦБ по ставке вряд ли изменит картину радикально. Консенсус рынка ждёт снижения ставки до 16% или сохранения на текущем уровне, что не даст быстрого облегчения для слабых эмитентов, но поддержит спрос на качественные бумаги», - оценил эксперт.
Генеральный директор ИК «Иволга Капитал» Андрей Хохрин считает, что завтрашнее решение ЦБ положительно скажется на сегменте ВДО. «Рынок в панике, новая объективная и, надеюсь, положительная вводная панику может прервать. И даже развернуть рынок вверх. Насчет «положительности», ждем завтра снижения КС до 16%, и не сказал бы, что рынок уже учел в ценах данное решение», - отметил Хохрин.
Как подчеркивает руководитель аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев, инвесторы ожидают снижения размера ключевой ставки в декабре на 50-100 б.п. По его мнению, это уже фактически заложено в котировки. Тем не менее, весь корпоративный сегмент облигаций немного отстает от восстановительной динамики ОФЗ в последние 2-3 недели, что может представлять краткосрочную торговую идею, отметил эксперт.
Как действовать инвесторам
Квашнин полагает, что в сложившейся обстановке инвесторам лучше не рассматривать сегмент рискованных высокодоходных облигаций, а фокусироваться на качественных бумагах с рейтингом АА- и выше.
«Рынок живет в ожидании снижения ключевой ставки и сохранения тенденции к смягчению ДКП со стороны регулятора на 2026 год, однако позитивными плодами от этого смогут воспользоваться в первую очередь менее закредитованные компании. А если мы говорим про инвестиции в долговые инструменты, то соотношение риск / доходность будет также на стороне долгосрочных выпусков с фиксированным купонов качественных эмитентов (к примеру «Атомэнергопром», РЖД, ПГК и другие). Подобные долговые инструменты позволяют зафиксировать сейчас доходность на уроне 15-16% годовых с хорошим потенциалом роста стоимости тела облигации за счет длинного срока до погашения (оферты)», - полагает эксперт.
При этом, по его словам, не стоит ни в коем случае подводить все бумаги рейтинговой группы «А» под одну гребенку. «Необходимо глубоко и очень детально изучать, отслеживать отчетность любого эмитента с повышенным уровнем долговой нагрузки, при этом важен контроль доли подобных инструментов в портфеле как на уровне отдельных эмитентов, так и совокупности группы таких эмитентов, чтобы в случае негативного развития событии данный класс активов не утащил портфель на дно. Поэтому, «не все то золото, что блестит», инвестиции - это в первую очередь нацеленность на результат на среднесрочном и долгосрочном горизонте в совокупности с контролем соотношения риск / доходность», - предупредил Квашнин.
Хохрин обращает внимание, что сегмент ВДО - это риск по определению. «Сейчас, когда средняя доходность облигаций с рейтингами от B до BBB вблизи 30%, риск покрыт доходностью. Сейчас, как бы это ни парадоксально звучало, время для покупок, а не для продаж. Чего бы избегал, так это убыточных компаний. Да и компаний, которым понизили рейтинг больше, чем на одну ступень», - отметил он.
По вопросу о том, как зафиксировать хорошую доходность на длительный срок без высоких рисков, эксперт добавил: «Чем длиннее срок, тем выше риск. В этом смысле покупатели длинных ОФЗ, скорее, останутся с разочарованием, чем с достойным результатом. Если вы не готовы рисковать, для вас есть рынок депозитов и денежный рынок. Которые из-за жесткости ЦБ (она с нами, предполагаю, надолго) интересны и сейчас, и на перспективу».
Евстифеев полагает, что инвесторам, которые хотят фиксировать высокую доходность на длительный период, стоит обратить внимание на классические корпоративные выпуски компаний 1-го эшелона с дюрацией от 2 лет. «При этом необходимо понимать, что ликвидность таких выпусков, как правило, невысока. Поэтому вложения в долгосрочные выпуски имеют смысл при намерении получать повышенный купонный доход в течение длительного периода, а торговый доход (от снижения доходности) стоит воспринимать как бонус в случае более быстрых темпов снижения ключевой ставки», - отметил он.
По мнению Бороданова, инвесторам, которые готовы идти на риск, сейчас стоит быть максимально избирательными. Ориентироваться не только на доходности, но и на устойчивость бизнес-модели, структуру долга, прозрачность отчётности и ликвидность бумаг. «Основным показателем для выбора все еще остается уровень кредитного рейтинга компании. Так, например, недавнее понижение рейтинга «Уральской стали» говорит о повысившихся рисках дефолта из-за высокого уровня долговой нагрузки. Не стоит заходить в истории с плохой финансовой дисциплиной или регулярными реструктуризациями ради высокой ставки, так как рынок пока продолжает наказывать слабые компании», - предостерегает аналитик.
По его словам, тем, кто не готов к высоким рискам, разумно рассматривать длинные госбумаги и первые эшелоны квази-госсектора. Пока доходности остаются привлекательными - это способ зафиксировать доход на 2-3 года вперёд.
Перспективы на 2026 год
Андрей Хохрин считает, что в 2026 году верхний сегмент, ОФЗ и первый корпоративный эшелон, окажутся намного менее доходными, чем в нынешнем году. «Возможно, как часто бывает после бурного роста, отстанут от депозитов. ВДО при их нынешних доходностях в новом году должны принести 20-25%, уже с поправкой на дефолты», - добавил он.
По мнению Владимира Евстифеева, перспектива локального долгового рынка на 2026 год в целом выглядит благоприятно. Продолжение цикла смягчения денежно-кредитной политики Банка России должно позволить компаниям комфортно рефинансировать долги, а инвесторам получить дополнительный торговый доход. «Текущий год завершается при высоких кредитных спрэдах, поэтому в 2026 году ждем их нормализации до средних уровней за последние годы», - отметил эксперт.
Никита Бороданов ожидает, что в целом в 2026 году рынок скорее останется волатильным. «Волна дефолтов среди слабых компаний может продолжиться, особенно если темпы снижения ставок будут медленнее ожиданий. Лучшей стратегией остаётся диверсификация, осторожность в выборе эмитентов и фокус на ликвидных инструментах с прозрачной отчетностью, низкой долговой нагрузкой и отсутствием секторальных рисков», - заключил он.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба