Банк России снизил ключевую ставку до 16% — что делать?

Сегодня на заседании Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., до 16%. Считаем, что рынок уже успел по большей части заложить в цены такое снижение — влияние нейтральное.

Главное
• Решение было ожидаемо, консенсус аналитиков ждал 16%.

• Мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи 4,6х — дисконт к историческим средним 25% из-за условий жесткой денежно-кредитной политики.

• Акции компаний, нацеленных на внутренний рынок, выглядят привлекательнее.

• В длинных ОФЗ считаем привлекательной доходность к погашению не ниже 14%.

• Долгосрочные продукты с фиксацией высокой ставки надолго — наш выбор.

Снижение ключевой ставки — драйвер для роста облигаций
Банк России снизил ключевую ставку до 16%, подтвердив продолжение цикла смягчения после октябрьского шага до 16,5%. Решение совпадает с нашим прогнозом и выглядит логичным на фоне более спокойной инфляционной картины и признаков замедления экономической активности, при том что инфляционные ожидания все еще остаются на повышенном уровне.

Реакция рынков в таком сценарии должна быть классической: наибольший импульс получают длинные облигации с фиксированным купоном, поскольку текущие уровни доходностей на дальнем участке кривой около 14% выглядят щедро в сравнении с ключевой ставкой 16%. Это дает потенциал для продолжения роста цен в случае продолжения тенденции на замедление инфляции.

По мере снижения доходностей ОФЗ можно ожидать положительной переоценки в акциях. Перед заседанием акции оценивались по мультипликатору Р/Е на уровне 4,6х. Это говорит о дисконте в 25% к историческим средним, который образовался именно из-за жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). Тем не менее с начала декабря акции прибавили более 4%, что говорит о том, что существенная часть рынка ждала снижения на 1 п.п. — возможны локальные распродажи.

Акции выигрывают от снижения ключевой ставки и должны быть в портфелях, но важна избирательность — мы предпочитаем акции компаний внутреннего потребления, а не экспортеров.

Рубль в конце года оставался крепким, импортеры увеличили продажи, чтобы разгрузить склады перед повышением НДС. Значит, в ближайшее время под натиском ускоренного снижения ключевой ставки в совокупности с восстановлением запасов импортеров, а также на фоне снижения объемов зеркалирования в рамках инвестиций из ФНБ до 3,5 млрд руб. в день курс фундаментально должен ослабнуть на 2–3 рубля.

Высокая альфа — возможности для опережающего роста
В условиях обозначенных рисков важно быстро реагировать на изменчивую конъюнктуру рынка. Мастерство управляющего отражается в коэффициенте альфа. Наши портфели и в акциях, и в облигациях стабильно обгоняют рынок и формируют положительные альфа-коэффициенты: портфель в акциях +15%, портфель облигаций + 7%.

В нашем портфеле краткосрочных фаворитов сейчас шесть бумаг из семи — акции компаний, ориентированных на внутренний рынок. При этом некоторые (Ozon, Яндекс, ЕвроТранс) имеют высокие бета — коэффициенты, которые позволят бумагам расти опережающими рынок темпами.

В облигациях ожидаем дальнейшее снижение доходностей длинных, свыше 10 лет, ОФЗ на горизонте 12 месяцев до 11%. Интерес, по нашему мнению, представляют длинные (10+ лет) ОФЗ с доходностью около 14%: бумаги можно выбрать из нашей подборки Топ ОФЗ или подключиться к стратегии автоследования ОФЗ 2х, потенциальный доход ~30% за год (купон + переоценка тела — см. пример по ссылке).

Корпоративные облигации на 1–3 года с высокой фиксированной доходностью и адекватным кредитным качеством можно покупать уже сейчас, например, АБЗ-1 002P-03 и Полипласт П02-БО-05 с YTM 19%+ на 2 года, о других бумагах подробнее в нашем портфеле облигаций.