Несмотря на сохраняющуюся неопределенность, связанную с торговой напряженностью между Китаем и США, а также геополитической напряженностью вокруг Тайваня, компания остается одним из ключевых бенефициаров роста спроса на передовые чипы для ИИ-вычислений. В их производстве TSMC занимает доминирующее положение и сохраняет технологическое лидерство. Параллельно активные инвестиции в новые техпроцессы и географическую диверсификацию производства способствуют снижению внешних рисков и формируют основу для дальнейшего роста.
TSMC: ребазированная динамика акций
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям TSMC с целевой ценой $338,7 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 19,0%.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — крупнейший в мире контрактный производитель чипов и микросхем.
TSMC позитивно завершила 3К 2025. Выручка компании увеличилась на 30,3% г/г, до NT$989,9 млрд, а чистая прибыль — на 39,1% г/г, до NT$452,3 млрд, при этом прибыль на акцию составила NT$17,4, что на 39% выше уровня прошлого года. Основным драйвером роста остаются передовые техпроцессы (менее 7-нм), доля которых в квартальной выручке достигла 60%. Валовая маржа по итогам квартала выросла на 1,7 п. п., а операционная маржа — на 3,1 п. п. В 4К 2025 менеджмент TSMC ожидает выручку в диапазоне $32,2–33,4 млрд (рост на 22–24% г/г), коэффициент валовой рентабельности на уровне 59–61% и операционную маржу в пределах 49–51%.
Несмотря на активную экспансию зарубежных производственных мощностей, TSMC продолжает развивать самые передовые технологии на Тайване. В Центральном научно-технологическом парке в Тайчжуне компания начала расширение производственного кластера Fab 25, в рамках которого ведется строительство новых корпусов для выпуска чипов по техпроцессу 1,4-нм. Работы стартовали в 2025 г., общий объем инвестиций оценивается в $49 млрд, а запуск массового производства запланирован на первую половину 2028 г. Первая линия ориентирована на пробный выпуск продукции к концу 2027 г.
Ключевым этапом для TSMC остается запуск массового производства чипов 2-нм в 4К 2025. Новый техпроцесс на архитектуре Gate-All-Around обеспечит рост производительности и энергоэффективности по сравнению с нормами 3-нм, при этом мощности на 2026 г. уже полностью зарезервированы крупнейшими заказчиками, включая Apple, NVIDIA, Qualcomm, MediaTek и AMD.
В ближайшие 12 месяцев дивиденды TSMC могут составить $3,85 на одну ADS. Это соответствует текущей дивидендной доходности в размере 1,4%.
Мы оценили американские депозитарные акции TSMC, торгующиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже, на основе мультипликаторов P/E и EV/EBITDA 2026П сопоставимых компаний, а также исторических значений самой TSMC. Потенциал роста стоимости бумаг относительно текущей цены — 19,0%.
Геополитические риски. Сохраняется угроза эскалации конфликта между Китаем и США вокруг статуса Тайваня, что может привести к обрыву логистических цепочек и нанесению ущерба передовым производственным мощностям TSMC.
Регуляторные и кадровые риски. Ужесточение контроля над передачей ноу-хау и кадровыми переходами на фоне расследований тайваньских властей может привести к усилению требований по защите интеллектуальной собственности, росту регуляторной нагрузки и дополнительных издержек, а также осложнению взаимодействия TSMC с иностранными клиентами и поставщиками
Описание эмитента
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — крупнейший тайваньский контрактный производитель микросхем и полупроводниковых компонентов. Компания специализируется на изготовлении, тестировании, упаковке и автоматизированном проектировании интегральных схем и другой полупроводниковой продукции. При этом TSMC не выпускает чипы под собственным брендом, а работает исключительно с заказами клиентов фаблесс-сегмента по всему миру. В свободном обращении находятся 25,9 млн акций TSMC. Бумаги компании торгуются на Тайваньской фондовой бирже (TWSE) под тикером 2330.TW, а также представлены на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) в виде американских депозитарных расписок (ADS) под тикером TSM. Одна ADS соответствует пяти обыкновенным акциям, торгующимся на TWSE. Крупнейшим акционером компании выступает Национальный фонд развития Тайваня, владеющий 6,38% капитала.
TSMC: структура выручки по технологическим нормам, 3К 2025
TSMC: структура выручки по направлениям использования, 3К 2025
Перспективы компании
Развитие передовых производственных мощностей TSMC на Тайване. В Центральном научно-технологическом парке в Тайчжуне компания приступила к строительству новой фабрики для выпуска чипов по передовому технологическому процессу 1,4-нм с планируемым запуском массового производства в первой половине 2028 г. Общие инвестиции в проект оцениваются в $49 млрд, строительство начато в 2025 г. и включает несколько производственных корпусов в рамках комплекса Fab 25, при этом первая линия ориентирована на пробный выпуск продукции к концу 2027 г. Несмотря на активное развитие зарубежных фабрик, компания сохраняет наиболее технологически сложные узлы производства на Тайване.
Производство за пределами Тайваня продолжает расширяться. В Аризоне уже работает первая фабрика компании, выпускающая чипы по техпроцессу 4-нм, при этом строительство второго (ориентирован на производство 3-нм с запуском в 2027 г.) и третьего (ориентирован на производство 2-нм с запуском в 2027 г.) заводов продолжается. Совокупный объем инвестиций на фабрике в Аризоне составил $165 млрд. В Японии действует первый завод совместного предприятия JASM в Кумамото, а рядом строится вторая фабрика, рассчитанная на выпуск чипов 6-нм с планируемым вводом в эксплуатацию в 2027 г. Параллельно TSMC реализует европейский проект в Дрездене (Германия), где начало монтажа оборудования запланировано на 2026 г., а производство будет ориентировано на техпроцессы 12–28-нм для автомобильной и промышленной электроники. Развитие зарубежных производственных мощностей позволяет TSMC снижать геополитические риски, связанные с потенциальным обострением конфликта между Китаем и США из-за статуса Тайваня.
Запуск производства с использованием техпроцесса 2-нм. TSMC в 4К 2025 начала массовое производство чипов по техпроцессу 2-нм. Техпроцесс основан на архитектуре Gate-All-Around (GAA), обеспечивающей более высокую плотность транзисторов и улучшенные показатели производительности и энергопотребления по сравнению с нормами 3-нм. Производственные мощности техпроцесса 2-нм на 2026 г. уже полностью зарезервированы. Среди подтвержденных заказчиков называются Apple, MediaTek, Qualcomm, NVIDIA и AMD, которые планируют использовать технологию 2-нм для мобильных SoC, а также решений в области высокопроизводительных и ИИ-вычислений. На начальном этапе выпуск продукции 2-нм будет сосредоточен на предприятиях TSMC на Тайване.
Выплаты акционерам
Стабильная дивидендная политика. TSMC продолжает придерживаться регулярных квартальных выплат дивидендов. Совет директоров компании утвердил дивиденд в размере NT$ 5,00 на одну обыкновенную акцию за 2К 2025 с выплатой 8 января 2026 г. По нашим оценкам, в течение следующих 12 месяцев дивиденды могут достичь NT$ 24,4 ($0,77) на одну обыкновенную акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 1,7%. Поскольку одна американская депозитарная расписка (ADS) эквивалентна пяти обыкновенным акциям, выплаты на одну ADS могут составить около $3,85, обеспечивая доходность на уровне 1,4%.
TSMC: историческая и прогнозная динамика дивидендных выплат
Риски компании
Ужесточение контроля за передачей ноу-хау и кадровыми переходами. В конце 2025 г. тайваньские власти начали расследования, связанные с возможной утечкой передовых технологических данных TSMC, включая обыски и проверку действий бывшего старшего вице-президента компании, перешедшего в Intel, а также отдельное дело в отношении дочерней структуры Tokyo Electron, обвиненной в неспособности предотвратить хищение торговых секретов TSMC. По оценкам отраслевых экспертов, в ближайшие годы это может привести к ужесточению контроля над кадровыми переходами, росту требований к внутренним механизмам защиты интеллектуальной собственности, а также дополнительным издержкам. Дополнительным негативным фактором является высокая геополитическая чувствительность подобных расследований, которые потенциально могут осложнять отношения TSMC с иностранными клиентами и поставщиками из США и Японии.
Торговые войны США. К концу 2025 г. торговая напряженность вокруг полупроводников сохраняется и проявляется прежде всего через экспортный контроль. Поставки ИИ-чипов NVIDIA и AMD в Китай осуществляются по лицензиям США и в ограниченных конфигурациях, при этом компании не закладывают потенциальный китайский спрос в прогнозы из-за неопределенности объемов и сроков разрешений. Его принятие означало бы, что компании могли бы поставлять в Китай чипы, соответствующие установленным техническим требованиям. Закрепление действующих экспортных правил в США на длительный период может привести к сокращению поставок американских чипов на китайский рынок, что повышает неопределенность объемов заказов на передовые техпроцессы TSMC и усиливает волатильность загрузки ее мощностей в 2026 г.
Геополитика. Риски эскалации конфликта между США и Китаем в связи со статусом Тайваня остаются значительными. Вашингтон продолжает усиливать военную поддержку острова, а Китай в ответ регулярно проводит масштабные военные учения в регионе. Потенциальный горячий конфликт в Тайваньском проливе является ключевым геополитическим риском в инвестиционном кейсе TSMC с учетом концентрации передовых производственных мощностей компании на Тайване.
Финансовые показатели
TSMC в целом успешно завершила 3К 2025. Выручка выросла на 30,3% г/г, до NT$989,9 млрд, а чистая прибыль подскочила на 39,1% г/г, до NT$452,3 млрд, прибыль на акцию составила NT$17,4, что выше на 39% показателя прошлого года. Ключевыми драйверами роста доходов TSMC остаются передовые техпроцессы (менее 7-нм), доля которых в квартальной выручке 60%. Валовая маржа выросла на 1,7 п. п., а операционная маржа — на 3,1 п. п. В 4К 2025 менеджмент TSMC ожидает выручку в диапазоне $32,2–33,4 млрд (рост на 22–24% г/г), коэффициент валовой рентабельности на уровне 59–61%, а операционную маржу в пределах 49–51%.
TSMC: данные отчетности, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных финансовых показателей, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных показателей рентабельности
Оценка
Для оценки справедливой стоимости акций TSMC мы использовали сравнительный подход, опираясь на форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA на 2026 финансовый год у сопоставимых компаний в полупроводниковой отрасли. Дополнительно мы сравнили текущие значения этих мультипликаторов для TSMC с их собственными историческими средними. Целевая цена акций определена на основе средневзвешенной капитализации компании, рассчитанной по результатам обоих методов.
Оценка на основе форвардных мультипликаторов компаний-аналогов предполагает целевую капитализацию на уровне NT$ 76,7 трлн, что соответствует цене акции NT$ 2960,9. В то же время оценка на базе исторических мультипликаторов P/E FY1 и EV/EBITDA FY1 за последние три года дает целевую капитализацию в размере NT$ 33,0 трлн и целевую цену акции NT$ 1272,8.
Таким образом, комбинированная целевая капитализация акции 2330.TW составляет NT$ 46,5 трлн, а целевая цена NT$ 2116,9, что предполагает потенциал роста на 48,0% по сравнению с текущей рыночной ценой.
TSMC: оценка по сравнительному методу
TSMC: расчет целевой стоимости акций 2330.TW
Для оценки стоимости ADS TSMC на бирже Нью-Йорка мы учли текущий обменный курс NT$/USD, а также соотношение ADS к обыкновенным акциям. Согласно нашим расчетам, целевая цена TSM составляет $338,7, что соответствует потенциалу роста на 19,0% относительно текущей цены. Исходя из этого, мы присваиваем ADS TSMC рейтинг «Покупать».
TSMC: расчет целевой стоимости акций TSM
Медианная целевая цена ADS TSMC (TSM) по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $359,1 (апсайд 26,2% от текущего уровня), а рейтинг акций равен 4,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Аналитики Bocom International securities оценивают акции TSM в $360,0 (Buy), Equisights — в $318,21 (Buy).
Акции на фондовом рынке
Последние 12 месяцев динамика акций TSMC выглядела лучше рынка: их стоимость увеличилась на 37,5%, в то время как индекс S&P 500 вырос на 11,9%, а отраслевой индекс PHLX Semiconductor — на 28,7%. Как видно на графике, значительную часть декабря акции TSMC находились в устойчивом восходящем тренде, чему способствовал сохраняющийся высокий спрос на ИИ-процессоры. Дополнительную поддержку котировкам оказывали новости о подготовке и запуске массового производства по техпроцессу 2-нм в 4К 2025 и высокой загрузке будущих мощностей. Вместе с тем в конце месяца бумаги перешли к коррекции на фоне ухудшения общего рыночного фона, при этом коррекция носит, скорее, технический характер и не меняет нашего позитивного взгляда на акции TSMC.
Технический анализ
Судя по графику, акции TSM перешли в фазу консолидации, что может свидетельствовать о формировании базы перед следующим движением. Ближайшим препятствием для восстановления акций выступает уровень сопротивления у отметки $313, преодоление которого может открыть путь к дальнейшему росту, вплоть до $330.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба