На Московской бирже в этом году оформился полноценный доступ к торговле биткоином через биржевые инструменты. В июне 2025 г. биржа запустила фьючерсные контракты, привязанные к стоимости IBIT, который рассчитывается на базе цен одноименного американского биржевого фонда. С 18 ноября 2025 г. линейка инструментов была дополнена расчетными фьючерсами на индекс биткойна.
Автор соцсети «Профит» рассматривает ситуацию на рынке фьючерсов на биткойн, сравнивает российский и зарубежный рынки и объясняет, какие стратегии можно использовать в нынешних реалиях.
Все эти инструменты, по сути, повторяют динамику цены биткойна в долларах США, но делают это в привычном для российского инвестора формате: через фьючерсы, без необходимости физического владения криптовалютой и с использованием российской биржевой инфраструктуры.
По состоянию на конец ноября 2025 г. фьючерсы на индекс биткойна на Московской бирже демонстрируют положительный календарный спред и находятся в устойчивом контанго. В годовом выражении величина контанго находится в диапазоне 25–32% годовых, что является относительно высоким уровнем и заметно превышает календарный спред по фьючерсам на биткойн на Чикагской бирже (CME).
Для рынка это означает как минимум два важных момента:
- создаются арбитражные возможности: можно строить стратегии кэрри-трейда (покупка биткойна на споте и одновременный шорт фьючерса) и зарабатывать на положительном базисе
- для держателей длинных фьючерсных позиций такой уровень контанго означает существенные издержки при роллировании: при регулярном переносе часть потенциальной доходности «съедается» премией фьючерса к базовому активу.
Чтобы понять, является ли такой уровень контанго на Мосбирже аномальным или, напротив, укладывается в типичную для биткойна картину, имеет смысл посмотреть на поведение фьючерсной кривой на глобальном рынке — в первую очередь на Чикагской бирже деривативов (CME).
В этой статье используем котировки фьючерсов биткойна, чтобы описать закономерности в динамике календарного спреда и перенести эти наблюдения на практику торговых и хеджирующих стратегий на российском рынке.
Зарубежный опыт: статистика календарного спреда по биткойну
В качестве исходных данных для анализа календарного спреда использовались ежедневные цены закрытия фьючерсов на биткойн BTCC1 (front-month, ближайший контракт к экспирации) и BTCC2 (next-month, следующий по сроку) на CME, выгруженные с платформы Investing.com.
Напомним ключевые понятия применительно к этим контрактам:
- Базис — разница между ценой фьючерса (например, BTCC1) и спотовой ценой биткойна.
- Календарный спред — разница между ценами BTCC2 и BTCC1. Спред рассматривается в относительном виде (в процентах к цене BTCC1) и приводится к годовому выражению.
- Спот — текущая «наличная» цена биткойна с поставкой «здесь и сейчас».
- Контанго — состояние рынка, когда дальние фьючерсы дороже ближних и/или фьючерс дороже спота.
- Бэквордация — обратная ситуация: дальний фьючерс дешевле ближнего и/или фьючерс дешевле спота.
В период с 2020 по 2025 гг. календарный спред между двумя ближайшими фьючерсами на биткойн большую часть времени оставался положительным, то есть рынок находился в конфигурации контанго. В устойчивые и бычьи периоды спред, как правило, колеблется в диапазоне примерно от +5% до +15% годовых в пользу более дальнего фьючерса.
В разгар бычьего ралли начала 2021 г. месячная фьючерсная премия (спред) на Чикагской бирже деривативов превышала 15 % годовых. На соответствующем графике эти периоды выглядят как заметные всплески величины календарного спреда вверх (локальные максимумы зеленой линии).
Во время резких падений цены BTC календарный спред сужался и в отдельные моменты становился отрицательным, что отражало переход фьючерсной кривой в состояние бэквордации — ситуации, когда ближний контракт дороже дальнего. Появление отрицательного спреда, как правило, совпадало с паническими распродажами в июне и сентябре 2022 г., а также в марте 2023 г.
На графике это промежутки, когда величина спреда уходит ниже 0 % (красные участки). Такие эпизоды бэквордации обычно недолговечны: они продолжаются от нескольких дней до нескольких недель, после чего рынок возвращается к «штатному» режиму контанго.
В суммарном выражении за период 2020–2025 гг. рынок провел более 85% торговых дней в режиме контанго, тогда как бэквордация концентрировалась в отдельных стрессовых кластерах, характерных для периодов падения цены биткойна.
Контанго как индикатор бычьего рынка, бэквордация как сигнал паники
Статистические наблюдения подтверждают, что контанго для двух ближайших фьючерсов на биткойн является доминирующим режимом. Широкий положительный календарный спред, при котором цена BTCC2 заметно превышает цену BTCC1, как правило, сопровождает фазы эйфории на рынке биткойна.
Бэквордация для биткойна редка и, как правило, краткосрочна. Отрицательный календарный спред (или отрицательный базис по ближнему контракту) возникает при резком падении цен, когда участники ожидают дальнейшего снижения стоимости биткойна. В такие моменты спотовый BTC «дороже будущего», что можно интерпретировать как повышенный спрос на «наличный» биткоин именно сейчас по сравнению с будущим.
Примеры того, как периоды бэквордации совпадают с фазами сильного падения цены биткойна:
- В мае 2021 г. краткий период бэквордации отразил шоковое состояние рынка после обвала с $60 тыс. до $30 тыс.
- Эпизоды бэквордации осенью 2022 г. также совпадали с локальными минимумами цен на финальной стадии медвежьего рынка.
Бэквордация в биткойне отражает прежде всего дисбаланс в позициях по деривативам и настроениях участников. После схлынувшей паники нормальное состояние контанго, как правило, быстро восстанавливается. Таким образом, бэквордация на рынке BTC часто наблюдалась вблизи локальных минимумов и нередко предшествовала развороту цены вверх или, как минимум, фазе стабилизации. Это не гарантирует разворот, но дает полезный контекст для оценки фазы цикла.
Как заработать на контанго: стратегия «спот + шорт фьючерса»
Положительный календарный спред создает возможности для трейдеров через классический кэрри-трейд.
Как реализовать торговую стратегию:
- покупка спот-BTC (или его спотового эквивалента — на бирже или через биржевой фонд)
- одновременное открытие короткой позиции во фьючерсе, торгующемся с премией к споту
- на дату экспирации фьючерса инвестор продает BTC и закрывает шорт по фьючерсу, фиксируя прибыль, примерно равную величине базиса (за вычетом комиссий и стоимости фондирования).
В периоды повышенного контанго такой условно низкорисковый арбитраж особенно востребован. В 2021 г. арбитражные фонды в США активно реализовывали доходность 10–20% годовых на разнице между спотом и фьючерсами.
Приток капитала в подобные стратегии сам по себе ограничивает размер базиса: когда премия растет слишком сильно, арбитражеры, покупая спот и продавая фьючерсы, повышают спотовую цену и понижают цену фьючерса, сокращая базис. Рынок стремится к равновесию. Однако в периоды крайне высокой спекулятивной активности арбитражный капитал не всегда успевает за спросом на биткойн, поэтому положительный базис может оставаться повышенным достаточно долго.
При этом важно понимать, что на практике кэрри-трейд не является абсолютно безрисковым: остаются инфраструктурные, кредитные и регуляторные риски, а также риск резких ценовых движений при недостаточном хеджировании.
Торговые стратегии для трейдеров биткойном и майнеров
Рассмотрим, какие прикладные решения появляются для трейдеров и майнеров биткойна, действующих в рублевой юрисдикции на Мосбирже.
Стратегии для трейдеров и условия их реализации
Высокое устойчивое контанго в диапазоне 27–35% годовых на Мосбирже означает, что часть потенциальной доходности по биткойну может «перетекать» от держателей длинных фьючерсных позиций к тем, кто готов строить кэрри-стратегии и продавать фьючерсы против спотовой позиции.
При этом внутри российского контура классический кэрри-трейд затруднен:
- на Мосбирже пока отсутствует спотовый БПИФ на биткойн
- спотовую часть позиции зачастую приходится собирать за пределами инфраструктуры Мосбиржи — на зарубежных или криптовалютных площадках.
Это добавляет валютные, регуляторные и налоговые нюансы, которые уменьшают «чистую» доходность кэрри-стратегии по сравнению с теоретическим уровнем базиса и календарного спреда.
Тем не менее сам факт повышенного контанго остается важным индикатором. Для краткосрочных трейдеров это сигнал задуматься об арбитраже и/или о сокращении длинных фьючерсных позиций. Для более консервативных игроков — повод сместить фокус с покупки фьючерсов в сторону либо спота, либо кэрри-стратегий с более аккуратным управлением риском.
Одновременно имеет смысл отслеживать появление бэквордации на Чикагской бирже и использовать ее как дополнительный индикатор для открытия длинных позиций. Исторически бэквордация по краткосрочным фьючерсам на CME часто совпадала с зонами локальных ценовых минимумов и последующим разворотом рынка вверх. Даже если сделки фактически совершаются через Мосбиржу, форма фьючерсной кривой на глобальном рынке остается важным сигналом по текущей фазе цикла биткойна.
Стратегии хеджирования для майнеров, добывающих биткойн
Для майнеров широкое контанго на Мосбирже, напротив, может быть инструментом защиты операционного денежного потока. Продавая фьючерсы на BTC под будущую добычу, майнер фактически фиксирует рублевую выручку и продает часть объема по более высокому «будущему» курсу, опираясь сразу на две кривые: фьючерсы на биткойн и валютные фьючерсы на пару доллар/рубль.
Пример реализации стратегии: майнер планирует добычу биткойна в ближайший месяц и заранее зафиксировать рублевую выручку. Годовое контанго по фьючерсу на биткойн составляет 27% годовых, а по валютному фьючерсу на пару доллар/рубль 15% годовых. В пересчете на один месяц это дает премию 2,25% по BTC-фьючерсу и еще 1,25% по USD/RUB.
Для хеджирования выручки используется комбинация из двух инструментов:
• продажа месячного фьючерса на биткойн под ожидаемую добычу
• одновременная продажа месячного валютного фьючерса по паре доллар/рубль.
Предложенная стратегия позволяет в среднем реализовывать биткойн примерно на 3,5–4% выше спотовой рублевой цены (без учета комиссий, маржинальных и налоговых нюансов).
Применяя стратегию хеджирования, майнер добывает биткойн, превращая часть выручки в заранее зафиксированный рублевый поток с надбавкой к споту, хеджируя сразу и ценовой риск BTC, и колебания курса доллар/рубль.
Такая связка фьючерсов снижает чувствительность бизнеса к краткосрочным провалам цены и валютным шокам, сглаживает денежные потоки и превращает повышенное контанго из «скрытого налога» на длинные фьючерсные позиции в источник дополнительной устойчивости для майнингового проекта.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба