Центральный банк в пятницу снизил ключевую ставку до 16%, ограничившись шагом в 50 б. п. Само снижение не вызывало сомнений, однако мнения среди экспертов расходились между шагом в 50 и 100 б. п.
Сами представители Центрального банка в ходе заседания рассматривали три варианта решения: сохранение ключевой ставки на уровне 16,5%, снижение до 16% и более решительный шаг — снижение до 15,5%. Сторонники сохранения ставки указывали на то, что судить об устойчивости замедления инфляции пока рано, а также на предстоящее повышение НДС, ускорение кредитования и сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания. Участники заседания, выступавшие за снижение сразу на 100 б. п., наоборот, считали текущее замедление инфляции довольно устойчивым. В итоге большинство поддержало более взвешенный вариант — снижение ключевой ставки на 50 б. п.
Как ЦБ аргументировал решение
Регулятор признает более выраженный прогресс в снижении инфляции. В частности, отмечается замедление устойчивых показателей инфляции. Прогноз по инфляции на конец 2025 года пересмотрен вниз — до уровня ниже 6%, тогда как ранее ЦБ ожидал 6,5–7%. При этом оперативные данные указывают, что текущие темпы инфляции с поправкой на сезонность уже находятся ниже целевого уровня в 4%. Однако ЦБ, по всей видимости, сомневается в устойчивости этого замедления, особенно в преддверии повышения НДС и индексации тарифов ЖКХ. Как и ранее, регулятор подчеркивает, что устойчивое возвращение инфляции к цели ожидается лишь во второй половине 2026 года.
ЦБ также беспокоят высокая кредитная активность и рост инфляционных ожиданий. Согласно декабрьскому опросу, они вновь увеличились — до 13,7% с 13,3% в ноябре. Еще один источник неопределенности — динамика курса рубля: регулятор указывает, что ухудшение условий внешней торговли и замедление мировой экономики могут оказать проинфляционное давление через снижение цен на нефть и ослабление рубля.
Мы считаем, что ЦБ занял более осторожную позицию, чем позволяют текущие макроэкономические условия. Судя по реакции рынка, инвесторы также ожидали более решительного шага: доходности ОФЗ по всей кривой после решения выросли на 10–15 б. п. Тем не менее для нас очевидно, что тренд на снижение ставок сохраняется. Регулятор будет двигаться осторожно и поэтапно (как заявила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции, он не будет действовать «на автопилоте» и снижать ставку на каждом заседании), но в среднесрочной перспективе мы по-прежнему ожидаем дальнейшего снижения ключевой ставки — до 13% к концу 2026 года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба