В коммуникации по итогам последнего заседания Центральный банк заметно усилил акцент на внешнеторговых рисках как источнике проинфляционного давления в среднесрочной перспективе. Регулятор прямо указывает, что цены на основные товары российского экспорта складываются ниже прогноза, что связано как с ухудшением конъюнктуры на мировых рынках, так и с действием санкций. По мнению ЦБ, ухудшение внешних условий и, в частности, снижение цен на нефть будут оставаться в качестве проинфляционных рисков на горизонте 2026 года.
Снижение цен на нефть, в частности, создает риски для исполнения бюджета на будущий год в нынешнем виде. В основу расчетов положены стоимость нефти Urals около 59 долларов за баррель и средний курс 92 рубля за доллар, что соответствует примерно 5 400 рублям за баррель в рублевом выражении. Но фактическая конъюнктура существенно слабее: нефть торгуется ближе к 36 долларам, а курс находится около 80 USD/RUB, что снижает рублевую стоимость нефти почти вдвое относительно бюджетных ориентиров.
При сохранении таких условий недобор нефтегазовых доходов может составить 2–3 трлн рублей. Формально этот разрыв может быть компенсирован за счет продаж валюты и золота из ФНБ (что, в свою очередь, дополнительно поддержит рубль). Однако на этом риски не заканчиваются. Слабая сырьевая конъюнктура в сочетании с крепким курсом ухудшает финансовые результаты экспортеров, а также связанных с ними отраслей, создавая угрозу недобора уже ненефтегазовых налогов. В этом сценарии дефицит бюджета будет закрываться за счет дополнительных заимствований, а именно этот канал ЦБ рассматривает как потенциально проинфляционный.
Вероятно, именно совокупность этих факторов и лежит в основе более осторожного подхода регулятора к смягчению денежно-кредитной политики. Текущая дезинфляционная поддержка со стороны крепкого рубля и жесткой ДКП не отменяет среднесрочных бюджетных рисков. Именно они, наряду с инфляционными ожиданиями, ограничивают пространство для более быстрого снижения ставки и во многом определяют осторожную траекторию политики ЦБ на начало 2026 года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба