Как мы и предполагали, к середине декабря рынок акций оживился. Банк России снизил ставку, Евросоюз не решился изъять замороженные российские активы, но, возможно, профинансирует конфликт за счет кредита под гарантии бюджета ЕС. На этом фоне возможны локальные распродажи, но инвестиционная привлекательность российских активов не меняется. Как сформировать портфель на январь — расскажем в нашем новом путеводителе.
Главное
• В начале декабря акции получили поддержку благодаря замедлению инфляции и ожиданиям более низкой ключевой ставки.
• В середине декабря инвесторов разочаровало решение Банка России снизить ставку «всего» на 0,5 п.п. и потенциальное намерение ЕС продолжать финансировать конфликт.
• Допускаем локальные распродажи, в отсутствие позитива Индекс МосБиржи продолжит торговаться в диапазоне 2500–2800 пунктов.
• Позитив в облигациях сохранится, если инфляция продолжит замедляться. Выплаты купонов и погашения в январе не превысят 400 млрд руб.
• Предпочитаем длинные ОФЗ и корпоративные выпуски с фиксированной доходностью, особенно эмитентов 2-го и 3-го эшелона (кредитный рейтинг А и ниже).
• Инструменты денежного рынка будут постепенно терять привлекательность, но разумно иметь их в портфеле.
• Золото хорошо диверсифицирует портфель — оставляем с пониженным весом.
В деталях — структура портфеля по классам активов
Глобальный взгляд на классы активов
📈Акции. На фоне потепления взаимоотношений РФ-США мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи смог подняться выше прежней границы в 4,5х и сейчас находится на уровне 4,6х. Замедление инфляции и ожидаемое снижение ключевой ставки поддерживали котировки акций в начале декабря.
Еврокомиссия не решилась изъять российские замороженные активы на 210 млрд евро — они остаются бессрочно заблокированными. Тем не менее ЕС может продолжить финансировать конфликт под гарантии своего бюджета. На этом фоне на рынке могут пройти локальные распродажи.
Инвесторов также разочаровало решение Банка России на заседании 19 декабря снизить ставку на 0,5 п.п. — многие ждали ее снижения на 1 п.п. Полагаем, что в отсутствие позитива Индексу МосБиржи продолжит торговаться в диапазоне 2500–2800 пунктов.
💵Облигации. В декабре прошли крупные выплаты купонов и погашений облигаций свыше 1 трлн руб. Выплаты в январе не превысят 400 млрд руб. Позитив в облигациях сохранится, если инфляция продолжит замедляться. Наш выбор — в пользу длинных ОФЗ и корпоративных выпусков с фиксированной доходностью. Ждем, что облигации 2-го и 3-го эшелона (кредитный рейтинг А и ниже) продолжат расти опережающими бенчмарк темпами.
💱Денежный рынок. Ставки денежного рынка (RUSFAR) успели заранее заложить снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. до 16%. Денежные свопы IRS демонстрировали схожую динамику. Трехмесячные свопы торгуются с доходностью около 15,6%, закладывая еще одно снижение на заседании в феврале.
По мере выхода новых данных о замедлении инфляции инструменты денежного рынка будут постепенно терять свою привлекательность. Тем не менее в условиях неопределенности в геополитике разумно иметь инструменты денежного рынка в портфеле.
🧈Золото. Спрос на драгметалл подстегивали мировые центробанки на фоне новостей, что ЕС согласовал бессрочную заморозку российских резервов. Сказывается и напряженность у берегов Венесуэлы. Тем не менее на фоне крепкого рубля золото в рублях не показало подобной динамики. Золото остается хорошим диверсификатором портфеля, но должно оставаться в портфеле с пониженным весом.
Макроэкономика
✦ Инфляция в октябре оказалась лучше ожиданий: всего 0,5% м/м против ожидаемых 0,84 м/м. Недельные оценки в ноябре говорят о продолжении тренда на замедление инфляции. По итогам месяца в годовом выражении инфляция составит меньше 7%.
✦ Оперативные данные указывают на замедление роста расходов населения. Рост ВВП в III квартале замедлился почти вдвое — до 0,6% г/г, что укладывается в ожидания консенсуса. Инфляция замедляется вслед за экономикой. Пока не ясно, сможет ли ЦБ удержать положительные темпы роста экономики и инфляцию вблизи цели.
✦ Оперативные данные говорят о постепенном восстановлении кредитования у физлиц в ожидании постепенного снижения ставки. В случае успешной локализации проинфляционных рисков конца текущего и начала следующего года возможны сюрпризы со стороны бюджета. Текущие прогнозы аналитиков и ЦБ строятся на предпосылке выполнения бюджета следующего года в рамках озвученных параметров — нулевой структурный дефицит.
✦ Риски бюджета связаны как с ростом экономики, так и с нефтегазовыми доходами в части курса и потребностями в финансировании расходов на оборону. Реальная картина бюджета 2026 г. во многом будет ясна только в середине II полугодия следующего года, когда будут индексироваться тарифы (период индексации был сдвинут на квартал вправо). Все это осложняет прогнозирование динамики ключевой ставки в следующем году.
Пока баланс факторов складывается в пользу постепенного снижения ставки. Технически Банку России будет комфортно идти в хвосте процесса замедления инфляции и притормаживать со снижением ставки в случае возникновения на горизонте проинфляционных факторов.
Далее подробно разберем перспективы каждого класса активов.
Акции: эффект от декабрьских событий проявится в январе
Индекс МосБиржи к середине декабря прибавил более 3% на фоне геополитических заявлений и неплохих данных о замедлении инфляции в ноябре. В прошлом месяце мы писали, что покупка акций в декабре и продажа в середине января — исторически самая прибыльная тактика.
На декабрьском заседании Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., но существенная часть инвесторов закладывала снижение на 1 п.п. На этом фоне возможны локальные распродажи. В отсутствие позитива в геополитике и макроэкономике ожидаем продолжения торгов в диапазоне 2500–2800 п. по Индексу МосБиржи.
Сближение позиций РФ и США будет позитивно влиять на так называемые миркоины. Это акции, которые были не в фаворе у инвесторов и могут выиграть от потенциального потепления взаимоотношений между странами. Тем не менее потенциал роста широкого рынка от сближения двух сверхдержав, на наш взгляд, может быть ограничен денежно-кредитной политикой, которая остается жесткой.
Геополитика может придать импульс к росту в пределах 7–10% в позитивном сценарии. Однако от устойчивой справедливой фундаментальной переоценки акции сдерживают высокие доходности по ОФЗ.
Сохраняем «Позитивный» взгляд на акции. Видим потенциал роста 28% с учетом дивидендов на горизонте 12 месяцев за счет снижения ключевой ставки и постепенного ослабления рубля до 93 за доллар США к концу 2026 г. Риском для прогноза остается непредсказуемость геополитического маятника, а также потенциальное продолжение финансирования конфликта на Украине за счет кредита под гарантии бюджета ЕС.
Риски
Геополитика и слабые макроданные (высокие инфляция и темпы роста зарплат).
Лучшие инструменты
Ozon, ВТБ, Т-Технологии, ИКС 5, Яндекс, НОВАТЭК, ЕвроТранс
Облигации: позитив от снижения ставки и замедления инфляции
За первую половину декабря Индекс гособлигаций полной доходности прибавил около 2% благодаря прошедшим крупным выплатам по ОФЗ (более 0,25 трлн руб.) и хорошим данным по инфляции за ноябрь и начало декабря.
Купонный сезон подходит к завершению. В январе притоки от купонов и погашений не превысят 400 млрд руб., что делает январь 2026 г. самым бедным на выплаты от облигаций. Тем не менее снижение ставки на декабрьском заседании до 16% и потенциально неплохие данные о дальнейшем замедлении инфляции будут поддерживать цены на облигации.
Внутри класса облигаций нам по-прежнему нравятся длинные ОФЗ и корпоративные бумаги с фиксированным доходом эмитентов 2-го эшелона (кредитный рейтинг А) .
Риски
Отсутствие макроданных по замедлению инфляции
Лучшие инструменты
Эталон-Финанс 002Р-04, Аэрофьюэлз 002Р-05, ВУШ БО 001P-04, АБЗ-1 002P-04, ГТЛК БО 002Р-09, ОФЗ-ПД 26238, ОФЗ-ПД 26245, ОФЗ-ПД 26246, ОФЗ-ПД 26247, ОФЗ-ПД 26248
Денежный рынок уже успел заложить снижение ключевой ставки
Макроданные по инфляции за ноябрь на уровне 6,6% в совокупности с недельной инфляцией в начале декабря позволили Банку России продолжить цикл смягчения денежно-кредитной политики на заседании 19 декабря и снизить ключевую ставку до 16%.
Тем временем ставки денежного рынка заблаговременно заложили снижение как минимум на 0,5 п.п. Индекс денежного рынка RUSFAR за неделю до решения приносил доходность 15,8%. Доходность 3-месячных свопов IRS снизилась до 15,6%. Это сигнал, что рынок ждет как минимум еще одно снижение на 0,5 п.п. в феврале.
Наша ставка на ослабление рубля в декабре не смогла себя реализовать. В январе произойдет сворачивание зеркалирования сделок со стороны ЦБ, что должно привести к ослаблению рубля на 3 руб. даже в условиях отсутствия роста импорта. Лучшими инструментами для хеджа портфеля от ослабления рубля считаем валютные облигации, которые приносят доход в валюте 8–10%.
Риски
Геополитика, отсутствие снижения ключевой ставки
Лучшие инструменты
ПИК-Корпорация 001Р-05 USD, Полипласт П02-БО-08, Полипласт П02-БО-06, Газпром капитал БО-003Р-14, Газпром нефть 006Р-01R, Газпром нефть 006Р-02R, Инвест КЦ 001Р-01, Газпром БЗ026-1-Д
Золото: ставка на диверсификацию
Золото в рублях снова смогло удивить, прибавив около 4% с начала декабря. Спрос на драгметалл подстегивали мировые центробанки на фоне новостей, что ЕС согласовал бессрочную заморозку российских резервов (около 210 млрд евро в Euroclear), а также напряженность у берегов Венесуэлы.
Мировая напряженность немного спала, о чем свидетельствует Индекс геополитического риска. До нашего таргета по золоту в рублях остается немногим больше 13%. Считаем, что золото должно оставаться в портфеле в январе, но с пониженным весом (0,9х от нормального веса).
Риски
Укрепление рубля, рост геополитической напряженности
Лучшие инструменты
Золото в рублях
Недвижимость: сдержанная динамика даже на фоне снижения ключевой ставки
Мы сохраняем «Негативный» взгляд на недвижимость. По итогам этого года рост Индекса цен московской недвижимости Домклик может составить 10–11%. Больше половины этого роста произошло во второй половине года. Вероятная причина — очередной раунд ужесточения условий льготной ипотеки в начале 2026 г., которое может оказать некоторое давление на спрос.
Ужесточение может компенсироваться ограниченным позитивным влиянием снижения ключевой ставки и ростом доступности рыночной ипотеки в первой половине следующего года. Таком образом, ожидаем нейтральной динамики цен в этом периоде.
Согласно ожиданиям ДОМ.РФ, предложение новостроек на рынке может начать сокращаться в 2027 г. из-за снижения объемов запуска проектов в 2025 г. Это может позитивно сказаться на динамике цен на недвижимость уже во второй половине 2026 г. На этом фоне мы повысили наши прогнозы роста цен с 8% до 11%, несмотря на ожидаемое замедление инфляции до 5%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба