Часть 1: новые рекорды
Уходящий год прошел на позитивной ноте для американского рынка акций. Индекс S&P 500 вырос на 18%, NASDAQ 100 — на 22%. Актуален многолетний бычий тренд с обновлением исторических максимумов.
Давайте оценим ключевые драйверы и риски 2025 г. Затем дадим прогноз на следующий год.
Сокращение ставки ФРС
ФРС продолжила смягчение монетарной политики. В уходящем году ключевую ставку снизили три раза стандартным шагом по 0,25 п.п. — до 3,5–3,75%. При прочих равных условиях, это фактор роста для рынка акций и давления на доллар. Снижение процентных ставок облегчает условия кредитования, способствует увеличению доходов экспортеров, приводит к росту справедливой — фундаментально оправданной — стоимости ценных бумаг.
По мнению регулятора, американская экономика развивается умеренными темпами. Джером Пауэлл ожидает пик инфляции в первые три месяца 2026 г. Затем она начнет ослабевать. Глава ФРС сообщил, что ключевая ставка была снижена из-за ослабления рынка труда. В ноябре Nonfarm Payrolls выросли на незначительные 64 тыс., при этом в октябре было зафиксировано снижение на 105 тыс. Данные были задержаны из-за рекордного по продолжительности шатдауна.
Декабрьский прогноз Комитета по операциям на открытом рынке предполагает, что к концу 2026 г. ключевая ставка опустится до 3,25–3,5%. Оценка довольно консервативная. Прогноз сегмента деривативов предполагает 1–2 этапа снижения по 0,25%. Долгосрочный прогноз FOMC — 3%. Налицо фактор поддержки для американского рынка акций. Однако потенциал этого драйвера может быть на исходе.
Торговые войны и их последствия
Ситуация с внешней торговлей стала более понятной осенью. Дональд Трамп подписал указ о введении с 7 августа пошлин на товары из 69 стран. Ставка пошлин составляет от 10% до 41%. Позже президент США подписал документ, который отложил введение высоких тарифов на китайские товары еще на 90 дней.
Отметим снижение рисков, связанных с внешней торговлей. Правда, есть одно но. Согласно оценке Pantheon Macroeconomics, доходы Штатов от новых тарифов оказались на $100 млрд ниже прогнозов Дональда Трампа. Это предварительные данные на 25 ноября. Вместо ожидаемых «полутриллиона и более» годовые поступления составили $400 млрд. Основная причина такого расхождения — средняя эффективная ставка тарифа оказалась заметно ниже, чем ожидалось. Это связано со сменой логистических потоков и изменением структуры импорта.
Пока градус напряжения спал. Возможны дополнительные подвижки во взаимоотношениях США и Китая. Однако общая проблема все еще актуальна: обмен санкциями негативен для мировой экономики. Согласно прогнозу Tax Foundation, тарифы Трампа в их текущем виде могут снизить долгосрочный ВВП США на 0,5% в ближайшем десятилетии.
Потенциальный «пузырь» в ИИ-сегменте
Ключевой катализатор технологического сдвига — прорыв в генеративных языковых моделях, например, семейства GPT, Claude и Gemini. Революция в сфере искусственного интеллекта произошла в 2023 г., когда OpenAI представил ChatGPT4. Отметим масштабируемость вычислительных ресурсов. Готовые решения, агрегаторы нейросетей и ИИ-инструментов позволяют быстро внедрять аналитические и прочие модели без крупных ресурсов разработки.
Бум технологий ИИ и соответствующий приток капитала способствовали росту американского рынка акций. 75% динамики индекса S&P 500 пришлось на 41 ИИ-акцию. «Большая семерка» IT-тяжеловесов — NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon и другие —обеспечила роста индекса на 37%.
Отметим усиление конкуренции в сфере искусственного интеллекта. Показательный пример — провал NVIDIA с конца января по начало апреля, обусловленный, в том числе, новостями от DeepSeek. Китайский стартап представил собственную модель искусственного интеллекта R1, которая оказалась конкурентоспособной по сравнению с ChatGPT от OpenAI и при этом потребовала меньших затрат.
В целом, бум ИИ вряд ли носит системно значимый характер, поэтому схлопывание «пузыря» такого рода не обязательно приведет к переходу фондового рынка США в медвежье состояние.
Лидеры и аутсайдеры
В этом году все 11 секторов индекса S&P 500 показали рост. Лидировал сектор коммуникационных услуг (+33%), отставал сегмент недвижимости (+0,1%).
Micron (+241%) — бенефициар высокого спроса на ИИ-решения. В декабре чипмейкер представил сильную квартальную отчетность. Выручка взлетела на 57% год к году (г/г).
Palantir Technologies (+157%) — еще один бенефициар бума ИИ-технологий. Разработчик ПО для анализа и интеграции больших данных для государственных и коммерческих организаций. За последний отчетный квартал выручка Palantir выросла на 55% г/г в первом случае, на 73% — во втором.
Lam Research (+146%) — разработчик и производитель полупроводникового оборудования для создания интегральных микросхем. Потенциальные и действующие заказчики предприятия создают спрос на полупроводники для ИИ-приложений.
Прогноз на 2026 г.
Предлагаем ориентироваться на продолжение роста на американском рынке акций. Ближайшие цели по S&P 500 — 7280 / 7500 п. Котировка на 24 декабря — 6932 п.
Мультипликатор P/E S&P 500 равен 28 — выше 5-летней средней (25). Однако признаков «пузыря» пока не наблюдается. Согласно оценке исследовательской организации FactSet, в 2026 г. сводная прибыль на акцию (EPS) индекса S&P 500 может увеличиться на 15% г/г после 12,3% в 2025 г. В лидерах по динамике показателя может оказаться IT-сектор с ростом на 28,6%.
Формально потенциал указанных ранее драйверов пока не исчерпан. При этом риски среднесрочных коррекций довольно высоки. Их могут спровоцировать «ожидаемые» триггеры, включая провал групп акций, связанный с отраслевыми факторами. Не забываем про такое понятие как «серые лебеди».
Часть 2: глобальные перспективы доллара
Пока ФРС снижает процентные ставки, американская экономика умеренно растет.
Риски рецессии невысоки. Ситуация с внешней торговлей прояснилась осенью. Часть факторов мы уже описали в части 1 итогов года на рынке США.
На этот раз рассмотрим ситуацию в процентных ставках и долларе. C начала года индекс доллара (DXY) потерял 10%, доходности гособлигаций США заметно просели.
На что указывают доходности
Давайте оценим бенчмарк. Доходность 10-летних Treasuries с большей долей вероятности смотрит вниз. Потенциал снижения, связанный с монетарной политикой ФРС, при этом выглядит ограниченным, несмотря на слабость рынка труда США и возможные последствия шатдауна. Отметим относительно высокую инфляцию — 2,7% в ноябре, согласно индексу потребительских цен.
Декабрьский прогноз руководителей ФРС предполагает, что базовая процентная ставка к концу 2026 г. опустится до 3,4%, то есть будет снижена лишь на 0,25 п.п. Оценка довольно консервативная. Прогноз сегмента деривативов предполагает 1–2 стандартных этапа снижения.
За год доходность 10-летних Treasuries упала на 10%. Наблюдается среднесрочный боковик недалеко от годового минимума. Значение на 25 декабря — 4,15%. Возможен спуск показателя в район 3,95%.
Общий вид графика доходности за 5 лет указывает на возможность новой волны роста — это предполагает более глобальное движение. Американская экономика растет солидными темпами. Согласно оценке сервиса ФРБ Атланты GDPNow, в IV квартале показатель мог вырасти на 3% после 4,3% в III квартале (кв/кв).
Оценим «кривую доходности»
«Кривая доходности» гособлигаций США — один из опережающих индикаторов, позволяющий дать прогноз по экономике. Полезным в этой связи выглядит спред доходности 2–10-летних Treasuries — самый индикативный сегмент кривой.
На временном отрезке с 1955 г. переход показателя в отрицательную зону предварял девять рецессий в Штатах. Ложных сигналов было всего два — в середине 1960-х, когда американская экономика лишь замедлилась, и недавний — с лета 2022 г. по лето 2024 г.
В сентябре спред перешел в положительную зону и добрался до 0,7%. По данным ФРБ Нью-Йорка, вероятность наступления рецессии Штатах в ближайшие 12 месяцев равна лишь 25%. Это статистически незначимая величина.
Что ждать от доллара
Возьмем за базовый сценарий снижение доллара в среднесрочной перспективе, то есть в I квартале. Если посмотреть на пару EUR/USD, наблюдаем подтверждение нашей гипотезы. Ожидания по смягчению монетарной политики в США выглядят довольно консервативными, ЕЦБ мог взять длительную паузу в снижении ставок. Вопросы вызывает неопределенность, связанная с внешнеторговой политикой Штатов.
Посмотрим на дневной график DXY. Индекс завис в среднесрочном боковике и близок к зоне перепроданности по RSI(14). Возможен спуск в район 96,5. Котировка на 26 декабря — 98. В случае реализации такого сценария пара EUR/USD может протестировать отметку $1,2, сейчас наблюдаются $1,18. Исходя из ситуации на недельном тайфмфрейме, возможна более глубокая просадка DXY.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба