Уходящий год нельзя назвать простым для российского фондового рынка. Многие компании находились под постоянным давлением высокой ключевой ставки, которое усугублялось сохраняющимися ограничениями на внешнеэкономическую деятельность. Обратим внимание на те компании, акции которых упали сильнее других в 2025 г. Выделим причины ускоренного снижения бумаг.
Рассмотрим изменения котировок не только в номинальном выражении, но и учетом выплаченных в 2025 г. дивидендов. Кроме того, составим таблицы как для всего российского рынка акций, так и для бумаг из Индекса МосБиржи.
На широком рынке
Проблемы в IT-секторе: Диасофт, Группа Позитив, Группа Аренадата, Группа Астра
1. После удачного 2024 г. и продолжения курса на импортозамещение в России, компании прогнозировали довольно амбициозные цели на 2025 г. Из прогнозов по доходной части формировались ориентиры по расходам на рекламу, подбор персонала и развитие бизнеса. Однако снижение спроса в секторе и жесткая ДКП ударили по бюджетам компаний, что привело к серьезному ухудшению промежуточных финансовых результатов. 2. Возникало больше вопросов к прогнозам менеджмента, особенно в случае пересмотра плановых показателей на 2025 г. в сторону снижения. 3. Дополнительный фактор давления на котировки — угроза отмены льгот для IT-компаний, в том числе по уплате НДС. 4. Продолжительные трудности обостряют конкуренцию в секторе, которая заставляет тратить ресурсы на поддержание конкурентоспособности.
Лензолото — компания без производственных активов
В 2020 г. Полюс выкупил ЗДК «Лензолото» (владеет россыпными активами) у ПАО «Лензолото», которое само по себе является лишь холдинговой структурой. Отсутствие производственных активов не помешало акциям ПАО «Лензолото» продолжать торговаться на бирже и периодически приносить держателям скромные дивиденды. В августе 2025 г. акционеры одобрили ликвидацию холдинговой структуры. Заметим, что ликвидационная стоимость активов компании позволяет выплатить меньше 300 руб. на акцию — это существенно ниже номинала. В результате решение вызвало закономерное отвесное падение бумаг. Делистинг акций с Мосбиржи ожидается в феврале 2026 г.
Мы не стали вносить привилегированные акции Лензолота в таблицу, так как их наколенный результат очень близок к обыкновенным акциям.
Кризис угольной промышленности: Мечел-ап и Распадская
1. На внешнем рынке ситуация осложняется большими объемами китайской стали. В результате цены на стальную продукцию и, как следствие, на металлургический уголь (основной продукт Распадской) идут вниз. 2. На внутреннем рынке цены на уголь также падают из-за слабого строительного сезона и низкой активности в отрасли машиностроения. Во многом это последствия жесткой ДКП Банка России. Для Мечела ситуация усугубляется высокой долговой нагрузкой: Чистый долг/EBITDA достиг 8,8х. 3. Давление на экспорт оказывает укрепление рубля более чем на 20% с начала года. В случае Распадской половина угольной продукции идет на экспорт.
Каршеринг и кикшеринг: Делимобиль и ВУШ Холдинг
1. Высокие расходы на ремонт и ТО характерны для обеих компаний, несмотря на разные типы арендуемых средств передвижения. Расходы на обновление автопарка критично снижают рентабельность бизнеса, особенно в условиях сурового климата, неравномерного качества дорожного покрытия и недобросовестного использования транспортных средств. 2. Обе компании пострадали от недостаточного спроса относительно прогнозируемых уровней в конце 2024 г. В случае с ВУШ сказалась плохая погода и короткий теплый сезон. Делимобиль объясняет ситуацию проблемами с геолокацией и сокращением автопарка. 3. Для обеих компаний характерна довольно высокая долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/EBITDA для ВУШ Холдинг составляет около 3х; для Делимобиля около 4,5–5х. При этом Делимобиль ранее заявлял о существенных капитальных затратах на собственные СТО, что вызывает опасения при сохраняющихся жестких ДКУ.
Башнефть — низкая норма выплат для отрасли
1. Компания выплачивает всего 25% чистой прибыли в качестве дивидендов, хотя другие нефтегазовые компании чаще всего устанавливают норму в 50%. 2. Башнефть публикует очень мало информации в отчетах и раскрывает лишь некоторые агрегированные показатели, что не позволяет в полной мере оценить инвестиционную привлекательность бумаг даже в условиях увеличения квот добычи ОПЕК+. 3. Перспективы по изменению текущего состояния сдержанные — мажоритарным акционером Башнефти является Роснефть, которая и принимает большинство решений.
Магнит — все ждали дивиденды
1. Совет директоров Магнита рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 г. Ранее на собрании акционеров не были утверждены рекомендации совета директоров по промежуточным дивидендам за 9 мес. 2024 г. на уровне 560 руб. на акцию. Низкая предсказуемость в отношении выплат сильно давит на настроения инвесторов. 2. Высокие расходы. Отчасти неопределенность по дивидендам связана с ростом процентных расходов и покупкой доли в Азбуке Вкуса в этом году. 3. Неясность по вопросу долгосрочной инвестиционной стратегии, в совокупности с перечисленными ранее причинами, снижает доверие к менеджменту и повышает уровень корпоративных рисков.
Среди акций из IMOEX
В представленных таблицах есть одинаковые компании. Причины их опережающего падения описаны выше.
МКБ — внезапный рост проблемных долгов
По итогам III квартала 2025 г. объем просроченных корпоративных кредитов резко увеличился до 673 млрд руб. В структуре общего портфеля (просрочка на 30+ дней) изменение наглядное: на начало года их доля составляла 3,2%, а теперь достигла 26%. Практически весь объем просрочки отнесен ко второй категории, то есть имеющей признаки значительного ухудшения кредитного качества, но пока не относящейся к дефолтным или неработающим активам. Просрочка по кредитам на 220 млрд руб. (из 673 млрд руб.) превышает 90 дней — как правило, это служит достаточным основанием для отнесения их к третьей, проблемной категории качества. Покрытие их резервами составляет 29%, чистая балансовая стоимость — 545 млрд руб.
Сургутнефтегаз-ап — пострадали от укрепления рубля
Прибыль компании формируется за счет трех основных источников: операционной прибыли от нефтяного бизнеса, процентных доходов по резервам в валюте, выгоды от курсовых разниц при девальвации рубля. За 2025 г. на фоне существенной негативной курсовой разницы ожидаем убыток по итогам года, а значит, размер дивидендов по привилегированным акциям будет на уровне обыкновенных акций. Дополнительный негативный фактор для — слабое раскрытие информации, что затрудняет прогнозирование дивидендов.
На 30 июня 2025 г. компания аккумулировала порядка $70 млрд., что делает разницу от курсовых переоценок очень существенной.
Роснефть — под внешним давлением
1. Санкционное давление. В конце октября текущего года Минфин США неожиданно добавил в санкционный SDN list Роснефть. Из-за санкций против Роснефти некоторые покупатели отказались от части поставляемых объемов в пользу прочих производителей (Ирака, Гайаны и других). 2. Текущий дисконт Urals к Brent, согласно данным Argus, находится на максимальном уровне за 2 года. В совокупности с укреплением рубля и политикой ОПЕК+ это будет негативно отражаться на финансовых результатах в отчетности за предстоящие периоды.
Подробнее о металлургах: НЛМК, ММК, Северсталь
1. Российский строительный сектор второй год находился в упадке из-за запретительно высоких для стройактивности процентных ставок. Пессимизма добавляет сокращение объема программ льготных ипотек. 2. На маржинальность экспорта сейчас давят крепкий рубль, а также снизившиеся цены на сляб (для НЛМК) и горячекатаный прокат (для Северстали) в портах Черного моря. Отчасти давление на внешних рынках провоцирует Китай, который наращивает поставки в условиях кризиса на внутреннем рынке недвижимости.
АЛРОСА — алмазы остаются дешевыми
Спрос на натуральные алмазы продолжает находиться на многолетнем минимуме, негативная динамика сохраняется более 4 лет. Сказывается сразу несколько факторов: 1. Конкуренция с искусственными алмазами, которые в разы дешевле натуральных камней. 2. Довольно большой объем запасов в Индии, а также у основных поставщиков алмазов на мировые рынки (АЛРОСА, De Beers и прочие) 3. Смещение потребительских предпочтений на бренды, то есть временный выход бриллиантов из моды. В контексте экспорта негативом остается укрепление рубля.
ЮГК — корпоративные риски
1. В июле 2025 г. в офисах компании были проведены обыски в рамках дел о нарушении промышленной безопасности, охраны окружающей среды и эксплуатации промышленных объектов. Торги бумагами были остановлены спустя два дня, но акции успели потерять около 30% стоимости. Через неделю Советский районный суд Челябинска удовлетворил иск Генпрокуратуры о передаче государству долей основного владельца компании, что привело к переходу компании в собственность России. 2. Торги вскоре восстановились, однако намерение Росимущества приватизировать компанию сохраняет корпоративную неопределенность. Потенциальный новый владелец может не поддержать актуальную амбициозную стратегию развития ЮГК или провести делистинг акций с бирж. Тем не менее бумаги сохраняют потенциал на восстановление большей части потерь еще до конца года ввиду внезапного роста спроса на бумаги и взлета котировок почти на 27% за последние 2 недели.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба