Чтобы заглянуть в 2026 год, необходимо оглянуться на вторую половину 2025-го. За этот период золото обновило исторические максимумы как в номинальном, так и в реальном выражении, а лондонский рынок серебра в октябре оказался почти на грани срыва.
Напряжённость на рынке серебра с тех пор несколько снизилась, но не исчезла полностью, а перспективы на 2026 год указывают на сохранение дефицитной ситуации в Лондоне - по крайней мере в начале года.
Для понимания общей картины:
Октябрь выдался особенно драматичным. Произошли заметные сдвиги в базовых рыночных моделях, прежде всего по серебру, и одновременно по обоим металлам оживился физический спрос. Индийский муссон и урожай оказались удачными, за чем последовал традиционный сезон фестивалей.
Дивали - Праздник огней - занимает важное место в индуистском календаре. Сам день Дивали считается наиболее благоприятным для дарения подарков, особенно золота. В этом году спросу дополнительно способствовали хороший урожай и тот факт, что в предыдущие месяцы спрос на золото и серебро в Индии был крайне сдержанным из-за высоких цен в рупиях. Покупки носили ажиотажный характер и внесли существенный вклад в дефицит серебра на рынке.
Золото продолжало обновлять рекорды как в номинальном, так и в реальном выражении, а серебро - выходить на новые максимумы в номинальных ценах. В реальном выражении цена серебра в 50$ за унцию, зафиксированная 21 января 1980 года, эквивалентна примерно 214 долларам в ценах 2025 года. Это вовсе не означает ожиданий роста серебра до подобных уровней; напротив, данный расчёт лишь подчёркивает гибридную природу металла, около 70% мирового потребления которого приходится на промышленный сектор.
Золото по-прежнему получает поддержку на фоне геополитической напряжённости в конце 2025 года. Речь идёт не только о международных торговых отношениях, которые несколько разрядились после встречи президента Трампа с председателем Си, - остаётся вопрос, насколько устойчивым и долгосрочным окажется этот эффект. Именно эта неопределённость продолжает придавать золоту скрытую подъёмную силу.
В других регионах ситуация также далека от стабилизации: ближневосточные конфликты не демонстрируют признаков скорого урегулирования, затяжные переговоры по Украине буксуют, а напряжённость в отношениях между США и Венесуэлой подливает масла в огонь.
Одновременно рынки охвачены так называемой темой «обесценения», и многие инвесторы стремятся уйти от доллара. Один из ведущих инвестиционных банкиров на декабрьском семинаре LBMA отметил, что многие состоятельные частные клиенты и семейные офисы просят предложить им любые альтернативы, кроме доллара, желательно нечто «неодушевлённое».
Именно здесь золото выходит на первый план. В этот настрой, разумеется, вплетается и сохраняющаяся обеспокоенность независимостью Федеральной резервной системы - крупнейшего Центрального банка мира.
Верховный суд США начнёт слушания по делу Лизы Кук лишь в январе, и пока неясно, когда будет вынесено решение. Суть дела заключается в том, что президент попытался уволить Лизу Кук «по причине», ссылаясь на обвинения в нарушениях, связанных с ипотечной деятельностью. Поскольку речь идёт лишь об обвинениях, Кук подала иск. Исход этого процесса станет одним из ключевых факторов, влияющих на рынок золота в 2026 году. Решение в пользу президента может легко добавить к цене золота ещё около 300$ за унцию; решение в пользу Кук - столь же легко убрать примерно 300$. Причина заключается не столько в потенциальном составе Совета управляющих ФРС, поскольку уход Стивена Мирана с временного поста губернатора уже устранит одного из наиболее откровенных сторонников резкого снижения процентных ставок, а значит, даже более «мягкий» назначенец Трампа вряд ли существенно изменит баланс сил.
Ключевой момент в другом: Конституция США жёстко закрепляет разделение властей - судебной, исполнительной и законодательной. Любое размывание этих границ подрывает независимость Центрального банка, снижает доверие к США, усиливает риск резких изменений политики каждые четыре года вместо последовательного монетарного курса и, вероятнее всего, ослабляет доллар.
Между тем инвестиции в золотые ETF в прошлом году приблизились к рекордным значениям: приток превысил 740 тонн к началу декабря, а совокупные запасы достигли более 3950 тонн. Основной вклад внесли фонды Северной Америки, увеличившие вложения более чем на 400 тонн, тогда как Азия, стартуя с низкой базы, добавила свыше 180 тонн. Благодаря высокой прозрачности этих данных ETF нередко становятся не только «принимающими цену», но и «формирующими цену», что наглядно проявилось в конце 2025 года.
Аналогично чистые покупки официального сектора за первые три квартала года составили 602 тонны. Таким образом, ETF и официальный сектор совместно поглотили более 1340 тонн золота за год. Важно помнить, что инвестиционная и спекулятивная активность, помимо коммерческих операций, приводит к тому, что мировой внебиржевой оборот золота за 12 месяцев обычно как минимум в 90 раз превышает объёмы добычи. Поэтому, хотя данные потоки важны в физическом выражении, ещё более значим сигнал, который официальный сектор посылает рынку: Центральные банки хеджируют риски во всех их проявлениях, и само это настроение служит попутным ветром для золота.
К концу года золото торгуется выше 4400$ за унцию. Ряд наблюдателей называет цель в 5000$. Учитывая, что это лишь дополнительные 16%, такой сценарий нельзя исключать, однако при отсутствии событий уровня «чёрного лебедя» (напряжённость вокруг Венесуэлы - яркий пример) рынок золота начинает выглядеть перепроданным. Восходящий импульс 2025 года в 2026-м ослабнет, при этом прочная поддержка сформируется выше уровня 3500$.
Серебро, в свою очередь, остаётся в напряжённом состоянии. Спотовые цены штурмуют отметку 65$ за унцию, что означает рост на 125% с начала этого года. Это движение стало самоподдерживающимся, и с учётом непредсказуемого характера серебра есть риск, что при ослаблении инвестиционного импульса коррекция может оказаться резкой - как это обычно и бывает. Октябрьская напряжённость в Лондоне, когда стоимость заимствования металла овернайт доходила до 2,25% годовых, полностью не исчезла. Статус серебра как критически важного металла по-прежнему делает его чувствительным к тарифам и квотам. Хотя в хранилищах LBMA находится свыше 27.000 тонн металла, значительная часть этого объёма обеспечена ETF, а свободный оборот остаётся ограниченным. Спрос в Индии на ювелирные изделия и серебряную посуду, который в течение месяцев сдерживался высокими ценами в рупиях, заметно оживился и, подпитываемый сезоном свадеб, сохранится как минимум до конца первого квартала 2026 года.
Этот всплеск совпал с китайскими праздниками «Золотой недели» (что означало отсутствие экспорта серебра из Китая) и сохраняющимися опасениями по поводу последствий применения раздела 232 тарифного законодательства. В результате риск-менеджеры в США предпочитали не выпускать металл из страны. В конечном счёте, когда арбитраж между Лондоном и COMEX превысил 1,50$ за унцию, серебро начали перевозить самолётами, а не морским транспортом. Запасы на COMEX сократились с 16 531 тонны в конце сентября до 14.116 тонн в середине декабря. Это всё ещё исторически высокий уровень - более типичными считаются 9000–10.000 тонн. Инвестиции в серебряные ETF составляют 26.508 тонн, увеличившись за год более чем на 4300 тонн. Для сравнения: мировая добыча серебра составляет порядка 26.000 тонн в год.
Следует ожидать повышенной волатильности, сохранения напряжённости, резких колебаний форвардных и лизинговых ставок, а также риска стремительного снижения цен по мере угасания инвестиционного импульса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба