Озон Фармацевтика: зеленые "свечи" для инвесторов

Начинаем покрытие «Озон Фармацевтика» (OZPH) с рекомендацией «Покупать»

Совкомбанк представляет инвестиционный анализ российского производителя фармацевтической продукции, обладающего крупнейшим в РФ портфелем регистрационных удостоверений.

О компании

• Лидер по числу регистрационных удостоверений (556 шт.)
• Основные направления: химическая фармацевтика (в т.ч препараты максимальной категории токсичности), биофармацевтика.
• Рыночная капитализация: 59 млрд руб.
• Цена акции: 50 руб.

Почему мы рекомендуем покупать?

• Широкий портфель = охват рынка: Крупнейший в стране портфель регистрационных удостоверений позволяет быстро адаптироваться к спросу и занимать лидирующие позиции в ключевых нозологических группах.

• Биофармацевтика — будущий драйвер: В 2027 году планируется запуск первых биосимиляров. Это может добавить >15% к выручке к 2030 году и существенно повысить рентабельность.

• Компания роста, которая платит дивиденды: Ожидается рост дивидендной доходности с 2–3% в 2025–2026 до 6–8% в 2027–2028 годах.

Финансы и прогнозы

• Выручка: 32 млрд руб. (2025) → 45 млрд руб. (2027)
• EBITDA: 11-12 млрд руб. (2025) → 19 млрд руб. (2027)
• P/E снижается с 10,7x (2025) → до 5,0x (2027)

Справедливая стоимость акции → 78 руб. (апсайд более 50% с учетом ожидаемого успешного запуска биофармацевтики).

Риски

• Рост конкуренции в сегменте химической фармацевтики
• Сдвиг запуска новых направлений (биофармацевтика)
• Снижение прогнозов компании по росту выручки в 2026 году (может иметь временный негативный эффект на котировки).

Взгляд на компанию:

Считаем, что текущие сегменты бизнеса формируют львиную долю денежного потока. Данный денежный поток, вместо возврата акционерам, направлен на развитие — запуск направлений, формирующих высокую добавленную стоимость.

Считаем, что бизнес даже без коммерциализации новых направлений интересен для инвестора. Запуск новых площадок приведёт к раскрытию стоимости после 2027 года и, на фоне роста EBITDA и чистой прибыли, создаёт существенный потенциал к переоценке вверх.

На рынке РФ не представлен широкий спектр компаний, с которыми можно напрямую сравнить OZPH. Даже «Промомед» (PRMD) — по сути — не является полноценным аналогом, поскольку фокусируется на отдельных молекулах своего инновационного портфеля. OZPH, в свою очередь, опирается на самый широкий в России портфель препаратов, плюс развивает новые направления.

На рынке присутствуют компании, связанные с медицинскими услугами, в частности «Мать и дитя» (MDMG) и ЕМС (GEMC), которые также не являются прямыми аналогами. OZPH торгуется дешевле MDMG и GEMC по мультипликатору EV/EBITDA и немного дороже по P/E. С учётом запуска премиальных препаратов в сфере биофармацевтики в 2027 году считаем премию оправданной.

OZPH торгуется существенно выше компаний ритейла (сравниваем в логике «защитный сектор с фокусом на стабильный внутренний рынок»), однако формирует сравнительно лучшую рентабельность по EBITDA. Разрыв по мультипликатору P/E уже немного меньше и даже сопоставим с MGNT, при этом рентабельность OZPH существенно выше. В прогнозном периоде не ожидаем, что она существенно снизится. Премия оправдана.

Считаем важным дополнительно отметить, что бизнесы разные в т.ч. в логике возможности генерировать денежный поток, сравнение приведено в индикативных целях. Мы считаем, что показатели OZPH будут достигнуты, консенсус считает, что рост выручки PRMD составит 71% в 2025 (компания прогнозирует рост 75%). Отмечаем, что несмотря на активный рост, одним из вопросов к PRMD – является возможность генерировать достаточный денежный поток, который был отрицательным в 1п25.

OZPH торгуется с дисконтом к PRMD – однако в след году эффект может быть частично нивелирован за счет более агрессивного, по мнению рынка, роста показателей PRMD. Прогноз роста выручки OZPH 16%, что кажется нам более реалистичным и даже с учетом этого прогноза – мультипликатор остается сопоставимым. С учетом менее агрессивного роста PRMD – OZPH в настоящий момент остается и может далее оставаться сравнительно более привлекательным по мультипликаторам.

Текущая бизнес-модель несёт ограниченные риски, динамика выручки компании существенно опережает рынок в 2025 году (как и ожидаемое сохранение этого тренда) и формирует инвестиционный апсайд уже сегодня. Запуск новых высокомаржинальных направлений (биофармацевтика) — это опцион на будущую переоценку акции, который может раскрыться во второй половине 2026 – 2027 годах.