Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 19 декабря.
Ситуация в экономике и инфляция
Текущий рост цен в среднем в октябре – ноябре 2025 г. снизился до 4,6% с сезонной корректировкой в годовом выражении с 6,6% в III квартале 2025 г.
В последние месяцы текущие темпы роста цен отличались высокой волатильностью: за ускорением в октябре последовало существенное замедление в ноябре.
Показатели устойчивой инфляции в последние месяцы также значительно колебались. В октябре они выросли, оставаясь в диапазоне 4 – 6%, а в ноябре приблизились к 4%.
Участники обсуждения согласились, что жесткая денежно-кредитная политика продолжала сдерживать рост цен, в том числе через валютный канал.
Участники отметили, что в следующем году влияние разовых проинфляционных факторов может быть больше, чем оценивалось ранее.
За прошедший период инфляционные ожидания в основном повысились.
По оценкам на основе оперативных данных, секвенциальный рост экономики в IV квартале 2025 г. ускорился.
Потребительский спрос в целом рос более высокими темпами в II полугодии по сравнению с I полугодием.
Рост инвестиционного спроса в 2025 г. замедлился по сравнению с прошлым годом.
Напряженность на рынке труда снижается, но медленно.
Темпы исполнения расходов федерального бюджета в II полугодии постепенно замедляются в соответствии с изменившейся сезонностью.
По мнению участников обсуждения, экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста.
Денежно-кредитные условия
По мнению участников обсуждения, денежно-кредитные условия с прошлого заседания по ключевой ставке в целом несколько смягчились, но оставались жесткими.
Большинство участников согласились, что с учетом роста инфляционных ожиданий ценовые денежно-кредитные условия в реальном выражении смягчились, но оставались жесткими. Неценовые условия кредитования существенно не изменились и также были жесткими.
Участники отметили, что пик жесткости денежно-кредитных условий пришелся на II квартал 2025 г. Их постепенное смягчение в II полугодии 2025 г. поддержало кредитную активность.
Участники отметили, что по итогам 2025 г. рост требований банков к организациям может сложиться выше верхней границы октябрьского прогноза, а к населению — вблизи его нижней границы.
Склонность населения к сбережению оставалась высокой.
Темпы роста широкой денежной массы увеличились в октябре – ноябре 2025 г.
Участники отдельно обратили внимание на то, что темпы роста денежной массы в национальном определении в 2025 г. не только сложатся в том диапазоне, который Банк России прогнозировал в октябре (7–10%), но и будут в рамках прогнозного диапазона начала года (6–11%).
Участники отметили, что оценка финансовой устойчивости банков и заемщиков существенно не изменилась за прошедший период.
Внешние условия
По оперативным данным, рост мировой экономики в II полугодии 2025 г. складывается лучше ожиданий Банка России и участников рынка.
Участники обсуждения отметили, что негативное влияние повышения импортных пошлин на мировую экономику оказалось слабее, чем ожидалось.
Инфляционная картина в крупнейших экономиках несколько ухудшилась.
Участники отметили, что сохраняются риски более низких цен на нефть в ближайшие годы, чем предполагал октябрьский прогноз.
Несмотря на ухудшение внешних условий, рубль оставался крепким.
Инфляционные риски
Участники согласились, что проинфляционные риски по‑прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.
Основные проинфляционные риски включают:
Более медленное снижение положительного разрыва выпуска (сохранение перегрева спроса).
Длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или возобновление их роста.
Ухудшение условий внешней торговли из‑занегативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации.
Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.
Основные дезинфляционные факторы включают более значительное замедление роста внутреннего спроса. Это приведет к более быстрому снижению инфляции и отклонению ее вниз от цели.
Решение по ключевой ставке
По итогам анализа новых данных и с учетом прогнозов участники обсудили следующие варианты решения:
снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 16% годовых
снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 15,5% годовых
сохранения ставки без изменений на уровне 16,5% годовых.
Большинство участников предлагали снизить ключевую ставку на 50 б.п. Этот более осторожный шаг позволяет учесть проинфляционные факторы, которые реализуются в ближайшие месяцы, и их возможное влияние на инфляционные ожидания и поведение экономических агентов.
По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 19 декабря 2025 г. снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16% годовых.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба