Итоги недели: рубль укрепляется, инфляция замедляется, а металлы бьют рекорды

Макро

Россия
Рубль
Российский рубль показал сильную динамику.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 11,0 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, составил 77,7 руб./долл.
Официальный курс рубля к евро — 91,2 руб./евро.
Российская валюта вернулась к укреплению. Поддержку рублю могло оказать усиление предложения валюты со стороны экспортеров на фоне платежей конца месяца.

Банк России анонсировал, что объем операций по продаже валюты, связанных с использованием средств Фонда национального благосостояния, снижается вдвое в первом полугодии 2026 года относительно этого года — до 4,6 млрд рублей против 8,9 млрд. Эффект от изменения операций ЦБ сам по себе может добавить к курсу 3%, по нашей оценке, и должен постепенно проявиться в первом квартале 2026 года.

Мы допускаем, что на текущей неделе курс рубля сохранит крепкие позиции в интервале 10,8–11,3 руб./юань и 77–82 руб./долл.

На следующей неделе в фокусе:

Геополитика и операции российских экспортеров.
Экономика
Недельная инфляция, по данным Росстата на 22 декабря, составила 0,20% после 0,05% в предыдущие недели. Ускорение в целом ожидаемо для конца месяца и всё еще ниже сезонной нормы. Годовая инфляция завершает год ниже 6%.
Индекс промышленного производства показал снижение на 0,7% г/г в ноябре после роста 3,1% г/г в октябре. Замедление было ожидаемым, но оказалось глубже оценок рынка. Добывающая промышленность показала рост на 0,7% г/г, тогда как обработка снизилась на 1%, и замедление было заметно во всех крупных отраслях.

Год завершается с относительно слабой экономической активностью и замедлением инфляции. Мы ожидаем развития этих трендов в начале 2026 года.

На следующей неделе:

Следим за закрытием года на рынках.
Мировые рынки
США
На предрождественской неделе рынки продолжили оценивать выходящие статданные. ВВП в третьем квартале вырос на 4,3% год к году, превысив как темпы второго квартала (+3,8%), так и ожидания аналитиков (+3,3%). Объем промпроизводства в ноябре увеличился на 0,2%, после снижения на 0,1% в октябре. Также снизилось число первичных заявок на пособия по безработице с 224 до 214 тысяч относительно прошлой недели.

Несмотря на то, что сильные ожидания относительно смягчения политики ФРС в следующем году не ослабевают, что поддерживает слабые позиции доллара — за текущую неделю пара EUR/USD подросла на 0,6% и заканчивает пятницу на отметке 1,179.

На предстоящей неделе в фокусе:

Публикация протоколов FOMC в США (30.12).
Индексы деловой активности в производственном секторе Еврозоны и США за декабрь (02.01).

Рынок российских облигаций

ОФЗ
На минувшей неделе доходности краткосрочных ОФЗ продолжили снижение, доходности бумаг со сроком до погашения более двух лет показали рост.

Доходности на отрезке до года снизились на 26–49 б.п.
Доходности 2 лет снизились на 6 б.п.
Доходности 3—7 лет выросли на 8–25 б.п.
На отрезке в 10—15 лет рост доходностей составил 26 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI снизился на прошлой неделе на 1,21%.

Более подробно про рынок ОФЗ читайте в еженедельном дайджесте.

Аукционы Минфина
На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска с фиксированными купонами: ОФЗ 26250 с погашением в 2037 году и ОФЗ 26252 с погашением в 2033 году.

ОФЗ 26250 был размещен на 21 млрд рублей по номиналу, спрос составил 31,5 млрд рублей. Выручка составила 18,3 млрд рублей, средневзвешенная доходность на размещении составила 14,79% (премия к цене на 14:00 предыдущего дня, до объявления параметров аукциона составила 20 б.п.).
ОФЗ 26252 был размещен на 69,2 млрд рублей по номиналу, спрос составил 86,4 млрд рублей. Выручка составила 64,7 млрд рублей, средневзвешенная доходность на размещении составила 14,90% (премия составила 16 б.п.).

На заключительном в этом году аукционе Минфин привлек умеренную сумму в размере 83 млрд рублей, при этом была предложена более высокая премия, чем ранее. По нашим расчетам, за год выручка Минфина от размещения ОФЗ составила 6,983 трлн рублей, что почти совпадает с последним планом бюджета, где было заложено 6,981 трлн рублей.

Товарные рынки
Нефть
Brent растет на 2,0% н/н — до $61,7 за баррель, WTI растет на 2,2% н/н — до $57,9 за баррель.

Котировки растут на фоне сильных данных по экономике США (в третьем квартале ВВП США вырос на 4,3% г/г) и риска перебоев поставок из Венесуэлы и Росси. Рост ограничивается общим нарративом избытка предложения.

Газ
Европейский газ показал нейтральную динамику, снизившись на 0,2% н/н, до €28,1/мегаватт-час.

Метеорологи обещают более холодную погоду на рождественские каникулы, также ожидается высокий уровень потребления газа в Германии и Франции, но стабильные поставки из Норвегии компенсируют любой потенциальный всплеск спроса.

Американский газ растет на 9,1% н/н, до $4,3/MMBtu, на фоне ухудшения погодных условий, особенно в восточной части США, и ожидаемого роста спроса в предстоящие недели.

Рекордная добыча газа компенсируется также рекордным экспортом СПГ: средние объемы поставок газа на восемь крупных заводов по экспорту СПГ в США в декабре выросли до 18,4 млрд куб. футов/сутки по сравнению с рекордными 18,2 млрд куб. футов/сутки в ноябре.

Металлы
Котировки меди продолжили восходящий тренд, обновив максимумы (выше $12 000 за тонну). Опасения по поводу введения американских пошлин продолжает оказывать поддержку ценам.
Вслед за медью дорожали никель (+6% за неделю) и алюминий (+2%). В последнее время бумаги РУСАЛа отстали от роста котировок алюминия, видим потенциал роста в акциях компании. Подробнее — в нашем обзоре.
Золото подорожало еще на 4% и торгуется выше $4 500 за унцию.
Вслед за желтым металлом растут платиноиды, прибавив до 10% за неделю и достигнув многолетних максимумов. Цены на последние оказались заметно выше наших прогнозов и могут оставаться на таких уровнях в следующем году. В результате этого мы подняли таргет по Норникелю на 20%, до 180 рублей, и повысили рекомендацию по бумаге.
На рынке черной металлургии всё оставалось стабильно, однако коксующийся уголь продолжает увеличиваться в цене, превысив отметку в $200 за тонну.

Рынок акций
США
На американском рынке началось традиционное «Санта Ралли», когда рынок акций растет на неделе перед новогодними праздниками.

С прошлой недели индекс S&P 500 вырос на 1,6%, а Nasdaq 100 на 1,3%. Таким образом, американский рынок отыграл все декабрьское падение.

Среди лидеров роста за неделю Nvidia (+8%), Oracle (+8%), Micron (+11%), General Electric.

Россия
Большую часть недели рынок демонстрировал осторожную динамику на фоне снижения торговой активности, но под конец ускорил рост. Несмотря на активный ход дипломатического процесса, реальных прорывов и решений пока что не наблюдается.

На неделе Зеленский раскрыл 20 пунктов обсуждаемого с США мирного плана. Позднее, в воскресенье, во Флориде прошли переговоры между президентами США и Украины, после которых украинский лидер заверил, что предлагаемый план «согласован на 90%». Дональд Трамп также заявил о значительном прогрессе и выходе переговоров на завершающую стадию, однако остается ряд сложных вопросов, по которым стороны так и не могут найти компромисс.

На фоне растущих котировок золота лучше рынка себя чувствовали акции золотодобытчиков — Полюс и ЮГК. Индекс МосБиржи за неделю вырос на 1,4% до 2754,9 п., индекс РТС — на 3,6% до 1117,2 п.