Coursera и Udemy договорились о слиянии в формате all-stock сделки. Речь идёт об объединении двух публичных онлайн-платформ, работающих в цифровом образовании и корпоративном обучении, на фоне замедления роста сектора и смещения спроса в сторону подписочных и enterprise-моделей.
Coursera исторически сильна в академических курсах, сертификатах и подписке Coursera Plus, а также в работе с университетами и корпорациями. Udemy, в свою очередь, за последние годы сместила фокус от B2C к бизнесу и корпоративным подпискам, особенно в области ИИ-навыков.
📌 Ключевые параметры сделки
▪️ Компании подписали окончательное соглашение о слиянии, которое уже единогласно одобрено советами директоров обеих сторон.
▪️ Сделка полностью оплачивается акциями.
▪️ Акционеры Udemy получат 0,8 акции Coursera за каждую акцию Udemy. Имплицированная стоимость объединённой компании около 2,5 b$.
Премия для акционеров Udemy около 26%. Закрытие ожидается во второй половине 2026 года после регуляторных и акционерных одобрений.
После закрытия сделки Coursera планирует запустить масштабную программу байбэка, что подчёркивает уверенность менеджмента в балансе и денежной позиции объединённой компании. С другой стороны, им бы вложиться в ускорение темпов роста, но байбек лучше, чем ничего.
🧠 Стратегическая логика объединения
Смысл сделки — не просто масштаб, а комплементарность бизнес-моделей.
Coursera получает от Udemy:
▪️ сильную enterprise-подписку: Udemy Business формирует около двух третей выручки Udemy;
▪️ глубокую экспертизу в корпоративном обучении и upskilling;
▪️ широкую библиотеку курсов по ИИ: более 5 000 курсов и 14 млн регистраций;
▪️ высокую стабильность: 97% gross-retention у корпоративных клиентов;
▪️ сильную международную экспозицию: более 60% выручки вне Северной Америки.
Udemy, в свою очередь, получает доступ к:
▪️ крупной аудитории «физиков» Coursera — 191 млн зарегистрированных пользователей;
▪️ развитой подписочной модели Coursera Plus;
▪️ университетским и академическим партнёрствам, где Udemy традиционно была слабее.
📊 Финансовый эффект и синергии
Сделка существенно меняет профиль объединённой компании. Годовая выручка — более 1,5 b$. Ожидаемые операционные синергии — 115 m$ в год в течение 24 месяцев после закрытия.
Udemy уже сейчас более маржинальна: около 12% по скорр. EBITDA против ~8% у Coursera.
Консолидация должна улучшить рентабельность за счёт масштаба, сокращения дублирующих функций и оптимизации затрат.
Сейчас объединённая компания торгуется примерно по 8x EV / скорр. EBITDA, а с учётом заявленных синергий мультипликатор может снизиться до ~5x, что выглядит крайне низко для публичного edtech.
⚠️ Риски и ограничения
Несмотря на привлекательную экономику сделки, риски остаются:
▪️ consumer-бизнес Udemy продолжает сокращаться, и его интеграция может оказаться менее ценной;
▪️ спрос со стороны бизнеса чувствителен к макроциклу и оптимизации затрат в корпорациях;
▪️ интеграция двух платформ — процесс небыстрый, эффект синергий отложен во времени;
▪️ остаётся регуляторная неопределённость.
🧾 Итог
Мы традиционно очень скептически смотрим на edtech, и результаты последних лет подтверждают этот скепсис. Обе компании скатились к темпам роста 1–5% и не могут пройти точку перегиба, которая позволила бы значительно увеличить прибыль. Поэтому обе имели весьма низкие прибыли и не могли их толком наращивать.
Слияние Coursera и Udemy выглядит логичным и безальтернативным сценарием. Если рынок не растёт и точку перегиба пройти не получается, то остаётся проводить слияние и повышать прибыльность за счёт синергии.
Компании объективно дешевы, но структурные проблемы в отрасли перевешивают: онлайн-образование переживает не лучшие времена, ИИ здесь сильный конкурент. Главная проблема с точки зрения B2C-продаж — низкая вовлечённость сотрудников у компаний-клиентов. Возможен спекулятивный рост за счёт низкой оценки, но из-за проблемности отрасли объединённую компанию вдолгую не рассматриваем.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба