Больше 17 лет назад Алексей Миллер озвучил свой прогноз, что к 2018 году Газпром станет самой дорогой компанией в мире с капитализацией больше $1 трлн
В целом, фундаментальные тенденции, направленные на востребованность энергии оказались верны:
🔹 стоимость электричества растет даже в США. В Европе понятно
🔹 майнинг, ИИ – всё это невероятно энергоёмко
🔹 пик населения отодвинулся с 2020 на 2050, а значит все больше людей хотят жить в тепле (если холодно), с кондиционерами (если жарко) и иметь достаточный уровень еды и комфорта. Правда теперь нам предрекают захват планеты не китайцами, а индусами, но это совсем другая история
Но Газпрома нет ни среди крупнейших, ни даже в ТОП-50. Сегодня капитализация газового гиганта всего $39 млрд. Хотя газ – один из самых экологичных источник энергии, он прост в эксплуатации и у Газпрома (ну в смысле у нас, у народа) самые большие в мире запасы газа. 🧐про то, что запасы у народа не шучу: Газпром за добычу газа платит НДПИ (которые идут в бюджет, а потом на пенсии), строит больницы, спорткомплексы, и многое другое
Сегодня финансы газового гиганта точно не тянут на трилионную компанию, но Газпром остается очень дешевым активом на очень дешевом рынке
📈Финансы
🔹Чистая прибыль ₽983 млрд, частично за счёт курсовых разниц
🔹EV/EBITDA=2,3
🔹P/E=1,9❗️
🔹P/BV=0,18❗️
🔹ROE=7,3%
🔹ND/EBITDA=1,5
⚡️Риски
🔹Зависимость от геополитики (❗️очень много политики) и экспортных направлений
🔹Неэффективное распределение капитала — CAPEX без роста добычи
🔹Низкая прозрачность крупных проектов
🔹Отсутствие ясной дивидендной политики и слабый FCF
В 2022 году нам не понравились инсайдерские кульбиты с дивидендами: сначала так, потом так
К слову, 👉 Почему мы не покупаем акции? 👻
🐾Вывод
Газпром остаётся «дешёвым гигантом» с фундаментальной базой, но без катализатора раскрытия своей стоимости.
Любовь рынка к нему вернётся только при:
🔹реанимации экспорта в Европу (через «Северные потоки» или иные маршруты)
🔹достройки «Силы Сибири-2»
🔹смене менеджмента с фокусом на денежные потоки и дивиденды
🔹разделение компании на три: «транспорт», «добыча», непрофильные активы с их продажей
Пока же все эти варианты маловероятные. Главная ловушка – дешевый график. Кажется, что по цене минимум за 20 лет. Но это не так. Умный инвестор берет не MCap, а Enterprise Value (см. тут👈). EV на пике, а бизнес нет
Независимо от «успехов» (неуспехов) Газпрома, акции могут вырасти и на «гравитации» ставок. Ниже ключевая ставка – выше стоимость любого актива. Даже Газпрома. Но надо понять, верим ли мы в прогнозы ЦБ. Но принципиально важно смотреть не привлекательный график цены, а вполне дорогой график EV (с учетом долга). Газпром стоит, как на пике 2007 года, когда перспективы были невероятными, а напряженности не было совсем. И просто 4 цифры на подумать:
🔹обслуживание долга 6,1 трлн при ключевой ставке 16,5% стоит 1 трлн в год
🔹непрофильные активы Газпрома (банк, телевидение, базы отдыха, непрофильная недвижимость, иностранные активы) оценивают в 3-4 трлн. При их IPO оценка может быть даже выше
🔹строительство «столь необходимой» Лахта-центра оценивают в 120-150 млрд
🔹годовой бюджет ФК Зенит с иностранными игроками ~20 млрд
Бонус: график EV. Сейчас Газпром больше долг, чем стоимость
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба