Оцениваем отчетность Эталон за полугодие 2025, вспоминаем рэнкинг строительных компаний по итогам 2024 года, и смотрим срез карты рынка по строителям
📊 Основные результаты полугодия 2025 МСФО
Выручка ₽47,3 млрд (+41% г/г)
Валовая прибыль ₽12,1 млрд (+22%)
Чистый убыток увеличился до ₽11 млрд из-за роста процентных расходов до ₽22,7 млрд (годом ранее ₽10,1 млрд)
Общий долг ₽143 млрд, рост за счёт увеличения необеспеченных займов и краткосрочных облигаций. Короткий долг преобладает (69%)
Чистый поток от операционной деятельности снизился: строят интенсивно, продаж меньше
Средства на эскроу счетах ₽99,2 млрд (+₽14 млрд г/г)
Эталон входит в ТОП-10 публичных строительных компаний по доле собственного капитала. Седьмым местом не хвастаются, зато цифры до доп.эмиссии. Теперь Эталон крепче и имеет достаточный земельный банк в старой Москве для развития еще на 3-5 лет
Рейтинг чистой рентабельности мы составляли по 2024 году и там Эталон показывает убыток. К слову, по итогам полугодия теперь много кто показывает убыток, в т.ч. любимая многими Брусника
⚡️Риски:
Рост процентных расходов → давление на прибыль и капитал
Снижение рентабельности
Высокая доля краткосрочных обязательств → баланс не взвешен по срокам (срок выплаты кредитов наступит раньше достройки и реализации недвижимости)
🗞Новости:
Новости, которые сильно повлияли на фундаментальный анализ – SPO до 400 млн акций с одновременной покупкой у АФК Системы Бизнес-Недвижимость. По сути, Система обменяет землю и недвижимость на новые акции Эталона. Сначала возникло дежавю, как АФК продавала МТС ненужные активы. Но тут сделка может быть интересна Эталону вдолгую, т.к. моментально закрывает вопрос обеспеченности землей и объектами для реновации в старой Москве. А Серебряный бор – вообще эксклюзивный актив. Плюс, сделка увеличит уставный капитал, активы достанутся без долга
🃏Карта облигаций
Чтобы лучше ориентироваться в аналогах, мы построили карту облигаций строительных компаний с кредитным рейтингом от А- и выше. Без заливки рейтинг А- (Эталон, Брусника, Атом, Джи групп), серой заливкой рейтинг А: Самолёт (самолет уже А-), Сэтл групп, ЛСР. У Самолёта есть «А+» от НКР с негативным прогнозом и «А» от АКРА, поэтому отнесем к серым. Сегмент «А+» представлен только А101 и ГК ПИК
🐾Выводы
Мы всегда разделяем ценность для акционеров и ценность для кредиторов. Растущий бизнес и амбициозные проекты нужны акционерам – они получают рост стоимости. Задача кредиторов – вернуть долг с %. Ведь амбициозные (равно рискованные) проекты реализуются часто на чужие деньги. Поэтому нам понятно, почему упали акции Эталона сильнее рынка (размытие, вопрос оценки, когда получится освоить эти активы, и кому сделка нужна больше – Системе или Эталону?). А облигации кажутся очень интересными: это лучшая доходность в рейтинге ±А после Самолета. А финансовое состояние принципиально лучше. BUY
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба