Компания Heraeus Metals Germany GmbH & Co. KG опубликовала очередной обзор «Can the precious metals’ price rally continue?» (Может ли рост цен на драгоценные металлы продолжиться?). В 2025 году все драгоценные металлы (ДМ) продемонстрировали впечатляющий рост цен, при этом #платина и #серебро в декабре достигли новых ценовых рекордов. Факторы, влияющие на цены на #золото, серебро и платиновые металлы (PGM), частично совпадали, поскольку угроза американских пошлин привела к необычно большим потокам металла в хранилища США, что повлияло на ликвидность в других регионах. Эта угроза по-прежнему нависает над палладием и платиной, поскольку расследования правительства США по статье 232 и антидемпинговые расследования в отношении России ещё не опубликованы из-за задержки, вызванной приостановкой работы правительства США.
В начале года платина и серебро исторически недооценивались по сравнению с золотом, но сейчас разрыв между ними значительно сократился. По оценкам, рынок платины испытывал дефицит в 2025 году и, как ожидается, останется в дефиците и в 2026 году. Рынки палладия и родия менее напряжены, чем рынок платины. После года более низкого, чем обычно, уровня производства PGM в Южной Африке, для роста цен не обязательно требуется большой объём покупок, особенно в период, когда южноафриканские производители были закрыты на праздники, что ограничивало доступность металла на спотовом рынке.
В то же время ставки аренды для серебра и PGM остаются высокими, но не такими высокими, как в октябре. Запасы платины в #ETF выросли, но не в масштабах, соответствующих росту цен (+197 тыс. унций в декабре, +96 тыс. унций за год). В 2020 году, когда цена более чем удвоилась по сравнению с мартовским минимумом, запасы в ETF увеличились на 717 тыс. унций. Запасы золота и серебра в ETF выросли на 20% в 2025 году, а запасы палладия и родия в ETF увеличились на 50% (+393 тыс. унций) и почти на 90% соответственно, хотя для родия это составило всего +9,3 тыс. унций. Однако запасы ни одного из металлов в ETF не достигли рекордных уровней.
Спекулятивные позиции по фьючерсам также выросли, но опять же далеки от рекордных уровней, даже при рекордных ценах. Это потенциально оставляет место для роста интереса инвесторов. С технической точки зрения, к концу декабря ралли платины было сильно затянутым. На дневном ценовом уровне RSI показал, что в декабре цена платины находилась в самой перекупленной точке за всю историю наблюдений (дневной RSI >90). 26 декабря цена платины также была на 44,4% выше своей 200-дневной скользящей средней (м.а.). В семи предыдущих случаях, когда цена превышала свою 200-дневную скользящую среднюю более чем на 20%, она затем входила в коррекцию (потеря 10-20%) или медвежий рынок (снижение более чем на 20%). В различной степени другие драгоценные металлы также демонстрируют тот же синдром перекупленности, увеличивая риск снижения цен.
В январе на первый план вышла геополитика, подняв цену на золото почти до рекордного уровня. США переключили свое внимание на Латинскую Америку, арестовав президента Венесуэлы и его жену и доставив их в Нью-Йорк для суда, а также захватив танкеры с венесуэльской нефтью. Гренландия также вновь оказалась в центре внимания в связи с вопросами национальной безопасности США, поскольку президент США заинтересован в месторождениях критически важных полезных ископаемых Гренландии. Это вызвало некоторое беспокойство в Европе, поскольку Дания является членом НАТО, и осложнило и без того напряженные отношения с США, которые также имеют некоторые разногласия с ЕС в своем подходе к урегулированию конфликта на Украине.
Цены на серебро оказались под давлением в начале нового года. В конце декабря они достигли нового исторического максимума в $ 84 за унцию, показав рост на 147% за год, прежде чем снизиться в начале 2026 года, поскольку инвесторы фиксировали прибыль. С 1 января из серебряных ETF наблюдался совокупный отток средств в размере около 13 млн унций, в результате чего общий объём активов сократился до 850 млн унций. Дополнительным фактором, сдерживающим рост, стало объявление Чикагской товарной биржи (CME) 30 декабря о повышении маржинальных требований к фьючерсам на ДМ, что стало вторым повышением маржи за одну неделю.
Исторически повышение маржи, как правило, провоцирует краткосрочные коррекции цен, главным образом за счёт принуждения трейдеров, использующих кредитное плечо, к сокращению позиций. Во время ралли серебра 2011 года CME повышала маржинальные требования пять раз за девять дней, и цена упала на 30% в течение двух недель, поскольку были ликвидированы длинные позиции с использованием кредитного плеча.
Китай ограничивает экспорт серебра с 2026 года, разрешая поставки лишь нескольким компаниям. С 1 января 2026 года контроль за экспортом серебра будет более строго согласован с контролем за другими стратегическими минералами, такими как редкоземельные элементы, сурьма и вольфрам. Согласно новым правилам, экспорт серебра будет разрешён только 44 компаниям, а получение разрешения станет более сложным. Китай, второй по величине производитель и экспортёр серебра, отгрузил более 4000 тонн за первые 11 месяцев 2025 года. Этот шаг предпринят на фоне резкого роста цен на серебро до рекордного уровня, когда шанхайская премия достигла исторического максимума в $ 1,72 по сравнению с лондонскими ценами.
Европейская комиссия смягчила запрет на двигатели внутреннего сгорания (ДВС) к 2035 году. ЕК скорректировала 100-процентное сокращение выбросов CO2 к 2035 году, поэтому поэтапный вывод из эксплуатации ДВС будет происходить медленнее и менее линейно, чем предполагалось ранее. Вместо полного запрета, соответствие требованиям предусматривает 90-процентное сокращение выбросов CO₂ из выхлопной трубы, а оставшиеся 10% будут компенсированы другими способами. К ним относятся использование низкоуглеродистых материалов, таких как «зеленая» сталь, а также ограниченные возможности для технологий ДВС, с более жёсткими правилами в отношении разрешенных видов топлива.
Это изменение мало повлияет на краткосрочные перспективы спроса на PGM в автомобильной промышленности, который снижается по мере роста доли рынка электромобилей (EV), но оставляет небольшой потенциал для роста в долгосрочной перспективе. В краткосрочной перспективе доступность и соответствие образу жизни потребителей электромобилям останутся ключевыми факторами. В ЕС доля рынка EV в продажах легковых автомобилей за год по ноябрь составила 16,9% (полные данные по продажам за декабрь ещё не подсчитаны), было продано 1,6 миллиона EV, а общий объём продаж легковых автомобилей составил 9,9 миллиона единиц. Из четырёх крупнейших рынков Германия и Франция показали результаты выше среднего — 18,8% и 19,5% соответственно, в то время как Италия и Испания отстали, достигнув 5,8% и 8,6% соответственно, что свидетельствует о том, что до выполнения новых требований ещё далеко.
На новой китайской бирже наблюдался всплеск торговой активности на фоне роста цен на платину и #палладий в декабре. Гуанчжоуская фьючерсная биржа (GFEX) начала торговлю контрактами на платину и палладий в конце ноября. После первоначального всплеска объёмы торгов стабилизировались, но по мере роста цен на платину и палладий в декабре объёмы торгов также резко возросли. За первые 15 дней торгов на GFEX цена платины в Лондоне выросла на 19,7%, а палладия — на 14,9%. По мере дальнейшего роста цен и объёмов торгов GFEX скорректировала торговые лимиты для ограничения спекулятивных потоков, начиная с 29 декабря 2025 года, повысив минимальную начальную позицию до двух лотов и ограничив ежедневные начальные позиции 300 лотами для клиентов, не являющихся фьючерсными компаниями (за исключением хеджирования/маркетмейкинга).
В результате объёмы торгов как платиной, так и палладием снизились, хотя и с более высоким минимальным уровнем. Кроме того, отмена 13%-ного освобождения от НДС на импорт платины, торгуемой через Шанхайскую биржу золота (SGE), повышает общий минимальный уровень себестоимости платины для китайских конечных потребителей. В декабре розничные продажи легковых автомобилей в Китае снизились (на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), несмотря на продолжающийся рост продаж электромобилей (примерно на 5% по сравнению с прошлым годом).
Спрос на палладий по-прежнему сильно зависит от бензиновых автокатализаторов, поэтому краткосрочный спрос зависит как от общего объёма продаж, так и от состава силовых агрегатов (ДВС/гибриды против EV), ни один из этих факторов не был благоприятным в декабре. Поскольку китайские бренды занимают около 70% внутреннего рынка, импульс к снижению спроса всё больше определяется выбором силовых агрегатов отечественными производителями. Хотя ожидается замедление роста доли рынка EV, прогнозируется, что производство будет по-прежнему отдавать предпочтение электромобилям, что может привести к сокращению спроса на палладий в автомобильной промышленности в Китае на 6% в этом году.
Пекин продолжает поддерживать EV, расширяя программу обмена старых автомобилей на новые. Первоначально правительство выделило 62,5 млрд юаней на поддержку программы обмена 2026 года, хотя общий размер (300 млрд юаней в 2025 году) не разглашается. Китай не увеличил субсидии, поскольку лимиты остаются неизменными с 2025 года, но перешел от фиксированных выплат к процентным стимулирующим мерам. В рамках программы субсидии для потребителей, сдающих старые автомобили на утилизацию и приобретающих EV, составляют 12%, до 20 000 юаней, а при замене на новые EV — 8%, до 15 000 юаней. Это делает программу более целенаправленной и потенциально менее стимулирующей, особенно для недорогих EV, что указывает на совершенствование политики, а не на её расширение.
Увеличение утилизации старых автомобилей также стимулирует переработку PGM, преимущественно палладия, поскольку большинство сдаваемых автомобилей работали на бензине. Германия согласовала новый пакет субсидий на EV, ориентированный на уровень доходов населения и начинающийся в 2026 году, для домохозяйств с низким и средним уровнем дохода. За первые 11 месяцев 2025 года в Германии продажи EV выросли на 41% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а продажи подключаемых гибридов (PHEV) — на 63%, в то время как регистрация автомобилей с ДВС снизилась на 22% по сравнению с прошлым годом, в результате чего доля EV на рынке составила 18,8%. Дальнейшая поддержка EV будет и дальше снижать спрос на автомобили с ДВС.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба