Прошедший год стал непростым для рынка акций. Главная причина — высокая ставка и ее последствия: рост долговой нагрузки и снижение спроса. Компании полегли целыми секторами.
❓У кого есть шансы реабилитироваться в этом году и показать восстановление с низкой базы?
💻 Разработчики ПО
Помимо уже названных причин, на айтишников плохо повлияли ожидания роста страховых сборов и налогов . Акции Диасофта #DIAS упали за год на 61%, Позитива #POSI на 51%, Астры #ASTR на46%, Аренадаты (#DATA) на42%, Софтлайна (#SOFL) на 33%. Дивидендов либо нет, либо они минимальные и картину поправить не могут.
Окончательные выводы делать рано, но цифры за 9 месяцев оптимизма не внушают. Компании сокращают персонал, оптимизируют расходы, но продолжают терять темпы роста. Если гайденсы вновь будут провалены, переоценка вниз может продолжиться вплоть до возврата к среднерыночным мультипликаторам. Чтобы остановить падение, нужны новые драйверы со стороны спроса, но их на горизонте пока не видно.
Вердикт: пристально изучаем отчеты за 4 квартал, но с высокой долей вероятности — обходим сектор стороной или действуем очень аккуратно.
⛏️ Сталевары
Акции Северстали #CHMF и ММК #MAGN за 25 год упали на25%. Вероятно, мы сейчас проходим дно цикла в черной металлургии, либо находимся вблизи него, что подтверждают отчеты. На этот раз, компании хорошо подготовились и проходят кризис без долга. Обычно, такие моменты идеальны для покупок в портфель. Но есть нюанс: экономика охлаждается медленно и кризис рискует перерасти в долгий и вялотекущий. Правительство не спешит стимулировать строительный сектор + накладываются проблемы с экспортом: слабый спрос на сталь в Китае и крепкий рубль.
Вердикт: осторожный набор позиций не лишен смысла, но несет в себе риски потери времени.
❗️Рост на 70-80%, растянутый на 5 лет, дает доходность на уровне купонов в ОФЗ. Вот такая суровая математика.
🏗 Застройщики
Застройщики — один из наиболее пострадавших от ставки секторов. Они попали под раздачу сразу с двух сторон: спроса (заградительная рыночная ипотека) и предложения (дорожающее обслуживание проектных кредитов).
Акции Эталона #ETLN за год упали на28%, ЛСР #LSRG на 22%, Самолет #SMLT и ПИК #PIKK снизились не так сильно, им уже досталось годом ранее.
Осенью я делал большой обзор девелоперов взакрытом канале . С тех пор расклад сил принципиально не поменялся. Эталон и Самолет перегружены долгом, ПИК продолжает непонятные практики. Наиболее безопасными, с точки зрения долга, выглядят акции ЛСР (там даже есть дивиденды), но корпоративные практики тоже вызывают вопросы.
Вердикт: акции застройщиков могут спекулятивно вырасти при снижении ставки к12-14%, но риски в них «съедают» весь интерес в текущий момент.
🛴Шеринг
Акции Whoosh #WUSH упали на 48%, Делимобиля #DELI на 49%. В 25 году у них просто перестала сходиться экономика доходов и расходов из-за дорожающего лизинга и обслуживания самокатов. Масла в огонь подлила существенная долговая нагрузка. Пока драйверов роста в этих историях не просматривается.
Вердикт: отрасль в моменте опасна, для восстановления нужно сначала решить проблемы с маржой.
📌 Первая часть разбора получилась пессимистичной. Можно с уверенностью сказать, что котировки пострадали не просто так. За обвалом стоят реальные проблемы бизнеса и финансовые риски.
🛢 Нефть
❗️Нельзя обойти стороной нефтянку, ведь от нее многое зависит в экономике в целом. Восстановление сектора снизит риски для бюджета, дальнейшая стагнация, наоборот, повысит вероятность новых налогов, роста инфляции и других неприятных последствий.
Роснефть #ROSN -31%, Лукойл #LKOH -17%, Газпромнефть #SIBN-23%, Татнефть #TATN -18%.
С учетом дивидендов, просадки будут меньше. Тем не менее, сектор не дал заработать в прошлом году. У Роснефти (ND/EBITDA = 1,3x) и Газпромнефти (ND/EBITDA = 0,9x) есть долг, поэтому они упали сильнее других.
😔 Что самое печальное, пока сложно найти даже намеки на позитив: рублевая цена нефти в 4 квартале была еще ниже, чем в 3. А драйверов для разворота нет, так как мировые цены приемлемы для рынка. Странно, но премии за риск в котировках не видно. Бумаги оцениваются в 6-10 прибылей, на горизонте маячат однозначные дивдоходности.
🤷♂️ Единственный драйвер, который приходит на ум — это окончание СВО и снятие санкций. Но такая ставка очень эфемерна и не вызывает уверенности, о чем говорили вчера .
Остальные аутсайдеры представлены разными секторами, поэтому я разделил их на две группы⬇️
🔗Слабые звенья
Алроса #ALRS -26%, Магнит #MGNT -40%, Хендерсон #HNFG-14%
💎 Алроса концептуально похожа на нефтяников. Цены на алмазы бурят дно, рубль крепкий, а разворот постоянно откладывается на неопределенный срок. В теории, акция может быстро отскочить вслед за ценами и/или рублем. Но такие бумаги лучше брать уже после появления намеков на восстановление. В противном случае, есть риск застрять надолго.
🛒 Про Магнит я подробно писал ранее . Если кратко, то делать там пока нечего: высокий долг, мутный менеджмент, нерегулярная отчетность. И вишенка на торте — более слабые операционные результаты по сравнению с конкурентами. Чтобы акции стали интересны, нужна смена парадигмы, а пока это чистая спекуляция.
👔 Хендерсон — куда более качественная история. Там менеджмент ставит цели и работает над созданием стоимости. Но против компании играет ситуация в экономике. В рецессию продажи одежды страдают в первую очередь. Акции могут быть интересны в случае снижения ключевой ставки. Держу руку на пульсе.
🚀 Кандидаты на восстановление
Черкизово #GCHE -21%, ВИ.ру #VSEH -18%, Интер РАО #IRAO -17%, Хэдхантер #HEAD -20%.
🥩⚒️ Про Черкизово и ВИ.ру я писал в закрытом канале и здесь . Компании сокращают долг и наращивают маржинальность. Это уже приносит плоды и отражается в прибыли. По мере снижения ставки, ситуация должна еще улучшиться. Однако, оба эмитента стоят недешево, поэтому в плохих сценариях котировки могут сильно упасть, это риск.
🏭 Котировки Интер РАО негативно отреагировали на рост капекса и снижение ставки. Первое — это дополнительные расходы, второе — недополученные процентные доходы. Сейчас цена стабилизировалась, так как дивдоходность пришла к интересным уровням в11-12%. Если мыслить более длинными горизонтами 27-28+ лет, то в акциях Интер РАО есть за что зацепиться. Цены на электроэнергию растут, а капекс начнет давать плоды в виде роста физических объемов отпуска и тарифов в рамках ДПМ.
🧑💻 Хэдхантер особенно чувствителен к экономической активности. Когда бизнес активно ищет сотрудников, платежная активность клиентов растет. Сейчас все наоборот. Но даже так Хэдхантер способен генерировать 12-14% дивдоходности, благодаря высокой маржинальности и доли выплат близкой к 100%. Хэдхантер мог бы стать идеальной гаванью для ожидания разворота, но картину частично портят регуляторные риски: пристальное внимание ФАС и вероятное ужесточение налоговых сборов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба