📅Компания «АПРИ» 20 января собирает книгу заявок на биржевые рублевые облигации серии БО-002P-13 со сроком обращения 3,5 года (1260 дней). Индикативная ставка купона — не выше 25% годовых, доходность к погашению (YTM) — 28%, дюрация — 2,2 года. Доход за год может достичь 38% (с учетом роста тела облигации, купонов и их реинвестирования) — привлекательно. Облигации размещаются и будут обращаться на Московской бирже.
↔Доходности облигаций девелоперов 2-го эшелона составляют примерно от 17,5% до 27%.
Доходность до 15% за месяц и до 38% за год
Ожидаем, что доходность нового выпуска АПРИ после размещения снизится до справедливого уровня в 22%. Доходность должна приблизится к ранее размещенным выпускам АПРИ и облигациям с похожей дюрацией и кредитным риском других девелоперов, таких как ГЛОРАКС (20,5%) и Эталон (22%). АПРИ сопоставима по масштабу бизнеса и долговой нагрузке с компанией ГЛОРАКС. АПРИ характеризуется средней долговой нагрузкой, сопоставимой с компанией Эталон, но рентабельность первой очень высокая. В отличие от Эталона, у АПРИ нет такой сильной поддержки акционера.
💡Мы считаем, что доходность нового выпуска АПРИ 002Р-13 должна быть на уровне облигаций ГЛОРАКС, а также облигаций Эталона.
Принимая во внимание справедливую доходность 22%, а также с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2%, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 38% (=2,2*(28%-20%)+20%), где 20% (=22%-2% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 2%), 28% — индикативная доходность, 2,2 — дюрация.
АПРИ — лидер среди девелоперов Челябинской области
➡️ Высокая рентабельность (одна из лучших в отрасли). В I полугодии 2025 г. показатель рентабельности (отношение EBITDA к выручке) у компании АПРИ составил 40%. Средняя рентабельность компании за последние три года достигла около 33%. Это значительно выше среднего уровня по отрасли. Такой высокий показатель рентабельности достигается в первую очередь за счет того, что компания продает жилье в основном на поздних стадиях строительства по высоким ценам. Помогает и то, что компания занимается мастер-девелопментом (создает проект с нуля).
➡️ Рост продаж в 2025 г. Согласно управленческому отчету эмитента, рост продаж в рублевом выражении в 2025 г. составил 5% год к году. Относительно предыдущего квартала рост составил 123%. Такой рост более чем вдвое связан с общим улучшением конъюнктуры рынка недвижимости, которое стимулировали государственные программы льготной ипотеки. Значительный вклад также внесла активная реализация собственных масштабных проектов компании в Челябинской области («Твоя Привилегия», «Притяжение»).
➡️ Средняя долговая нагрузка. Показатель Чистый корпоративный долг/EBITDA не учитывает эскроу-долг и проектный долг, так как риски рефинансирования эскроу-долга минимальны, а проектного долга снижены. Этот показатель компании АПРИ за 12 месяцев 2025 г. с окончанием в конце сентября составляет всего лишь 0,9x. Это соответствует очень низкой долговой нагрузке, то есть в идеальных условиях компания покроет корпоративный долг менее чем за год.
При этом Чистый долг/EBITDA (с учетом проектного долга, в том числе эскроу) достигает 4,3x, что соответствует высокой долговой нагрузке. За вычетом готовой продукции (ликвидные квартиры) долговая нагрузка составит 3,2x — повышенная, ближе к средней. Поскольку большая часть общего долга проектная, считаем долговую нагрузку средней.
➡️ Нейтральное влияние акционеров. Крупнейший бенефициар АПРИ — Тимофей Карабинцев с долей 35%. Председатель совета директоров АПРИ Алексей Овакимян контролирует 15%, финансовый директор Елена Бугрова — 11%. Совет директоров компании состоит из семи человек, включая двух независимых директоров.
Елена Бугрова и Тимофей Карабинцев имеют большой опыт в строительной отрасли, а председатель совета директоров Овакимян — основал аудиторско-консалтинговую группу «Авуар» (14-е место в РФ по рейтингу Эксперт РА). Кроме того, в 2011–2012 гг. Овакимян был заместителем экс-губернатора Челябинской области, в том числе по правовым, имущественным и инвестиционным вопросам.
Риски
Основной риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению эскроу-счетов: все текущее строительство будет завершено. Основной риск компании АПРИ связан с проектом «ФанПарк» — это нестандартный проект для девелопера и имеет неясную прибыльность.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба