ММК на дне цикла: куда пойдут акции в 2026 году

В обзоре рассказываем про рыночное положение, бизнес-сегменты, финансовые результаты, дивиденды и перспективы акций компании в 2026 году.

Ключевые тезисы
ММК — лидер российской металлургии с высокой вертикальной интеграцией.
Спрос на сталь падает: производство сократилось на 13% в 2024 году, выручка — на 19% в третьем квартале 2025-го.
Рентабельность по EBITDA упала до 13%, FCF отрицательный с начала года — это создает давление на финпоказатели.
Дивиденды за 2025 год маловероятны из-за слабого денежного потока и приоритета финансовой стабильности.
Акции сохраняют дисконт к рынку (EV/EBITDA’26 — 2,8х), но рост ограничен до разворота рынка; сохраняем рекомендацию «держать».

Как устроен бизнес ММК
Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) — один из ведущих производителей стали в России с долей рынка около 16% (по данным за 2024 год).

Компания выполняет полный металлургический цикл.

Показатели самообеспеченности:

железорудным сырьем — 15%;
коксующимся углем — 51%;
металлоломом — 42%.

Это позволяет компании в меньшей степени зависеть от цен на компоненты, необходимые для производства стали.

Группа ММК имеет три бизнес-сегмента, которые находятся в России и Турции.

Стальной сегмент «Россия»
Сюда входят активы по:

производству стали и различной стальной продукции;
добыче железной руды;
производству железорудного сырья (ЖРС).

Производственные мощности этого сегмента — около 10 млн тонн чугуна и 14,5 млн тонн стали в год.

Стальной сегмент «Турция»
Сегмент включает в себя мощности по производству до 2 млн тонн горячекатаного (г/к) и холоднокатаного (х/к) проката и металлопродукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС).

Угольный сегмент
Сюда входят обогатительная фабрика и три шахты, расположенные в России. Сегмент специализируется на добыче и обогащении коксующегося угля. Значительная часть полученного угольного концентрата направляется на стальной сегмент «Россия».

Продукция и структура продаж
Наибольшую долю занимает листовой г/к прокат — 49% в третьем квартале 2025 года.

Компания также производит премиальную металлопродукцию, к которой относятся:

— холоднокатаный и оцинкованный прокат;
— прокат с полимерным покрытием;
— толстый лист (стан 5000).

Доля премиальной продукции в продажах компании достигла 39% в третьем квартале текущего года. Это на 1 п.п. ниже, чем во втором квартале 2025-го.

Финансовые и операционные результаты ММК
Производство стали и динамика выпуска
В последние годы российский сегмент ММК производил около 12–13 млн тонн стали ежегодно. Однако в 2024 году выпуск стали сократился на 13% г/г — до 10,9 млн тонн. Это связано со слабыми результатами второго полугодия: спрос на сталь на внутреннем рынке снизился на фоне высоких процентных ставок и завершения популярных программ льготной ипотеки летом 2024 года.

В третьем квартале 2025 года производство стали сократилось на 2% год к году, отражая падение внутреннего спроса на сталь.

Выручка и причины ее падения
В третьем квартале 2025 года выручка металлурга снизилась на 19% г/г, составив 151 млрд рублей (в последний раз на таком уровне показатель был в первом квартале 2023 года).

Среди основных факторов, повлиявших на динамику выручки — падение цен на сталь в среднем на 13%.

EBITDA и рентабельность
С третьего квартала 2024 года началось снижение EBITDA. Рентабельность упала до 13% в третьем квартале 2025 года. Среди причин: сокращение объемов продаж и снижение цен.

Свободный денежный поток (FCF)
FCF начал снижаться во второй половине 2024 года. В третьем квартале 2025 года свободный денежный поток увеличился на 6,4 млрд рублей и вновь стал положительным.

За первые девять месяцев 2025-го показатель составил -2,6 млрд рублей. Это не оставляет шансов на выплату дивидендов.

Дивидендная политика и выплаты акционерам
ММК привязывает дивидендные выплаты к показателю FCF и коэффициенту чистый долг/EBITDA:

если чистый долг/EBITDA меньше 1х, на дивиденды направляется не менее 100% FCF;
если больше 1х — не менее 50% FCF.

Компания заявляла о стремлении выплачивать дивиденды каждый квартал. Однако в 2024 году она перешла на полугодовой формат. Финальные дивиденды за 2024 год решено не выплачивать. На фоне ослабления денежного потока и жестких макроэкономических условий мы считаем это решение логичным.

Прогноз по дивидендам на 2025 год
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:

«В 2025 году, по нашим расчетам, FCF останется слабым, а продолжительность низкого спроса на сталь предсказать сложно. На наш взгляд, инвесторам не стоит рассчитывать на дивиденды по итогам прошлого года: формальная база для выплат будет ограниченной, а приоритетом для компании, скорее всего, станет поддержание финансовой устойчивости».

Оценка акций ММК
Сектор металлургии останется под давлением до тех пор, пока не появятся устойчивые сигналы смягчения денежно-кредитной политики и это не начнет отражаться на спросе на сталь — хотя бы на уровне рыночных ожиданий. С учетом аномально крепкого рубля и массового отказа металлургов от дивидендов сектору сейчас практически нечего предложить инвесторам.

Бумаги ММК торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на уровне 2,8х. На первый взгляд, такая низкая оценка может выглядеть привлекательной. Тем не менее, пока не появятся очевидные признаки улучшения в индустрии (мы закладываем период не ранее второй половины следующего года), акции могут торговаться на этих уровнях.

Мультипликаторы ключевых металлургов

Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:

«Наша рекомендация по ММК — «‎держать»‎ с целевой ценой 30 рублей за бумагу. Тем не менее, мы считаем переоценку в бумаге возможной не ранее второй половины этого года. Среднесрочно сохраняем осторожность при оценке сталевара».