📜 Компания «ВУШ» 22 января собирает книгу заявок на биржевые рублевые облигации серии БО-001P-05 со сроком обращения 1,5 года (540 дней). Индикативная ставка купона — не выше 21% годовых, доходность к погашению (YTM) — 23%, дюрация — 1,3 года. Доход за год может достичь 24% (с учетом роста тела облигации, купонов и их реинвестирования) — привлекательно. Облигации размещаются и будут обращаться на Московской бирже.
Доходности облигаций эмитентов 2-го эшелона составляют примерно от 16% до 21%.
Доходность до 5% за месяц и до 24% за год
💡Ожидаем, что после размещения доходность нового выпуска ВУШ снизится до справедливого уровня в 21% — ближе к ранее размещенным выпускам эмитента. Таким образом, доходности снизятся до уровня облигаций с похожей дюрацией компании Легенда с сопоставимым кредитным риском — по нашим оценкам, бизнес-риск, акционерный риск и долговая нагрузка совпадают.
Новый выпуск ВУШ должен предлагать небольшую премию к облигациям Полипласта, так как компании сопоставимы по долговой нагрузке и акционерному риску, но бизнес второй существенно крепче.
📆 Потенциальные драйверы снижения доходности:
1️⃣ До конца I квартала 2026 г. компания представит концепцию повышения эффективности, в рамках которой оцифрует все инициативы в рублях.
2️⃣ Финансовые результаты за 2025 г. по МСФО с учетом расширения в Латинской Америке — публикация в марте.
3️⃣ Подтверждение рейтинга от АКРА — ожидается в апреле.
Принимая во внимание справедливую доходность 21%, а также с учетом ожидания снижения доходностей ОФЗ на 2% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 24% (=1,3*(23%-19%)+19%), где 19% (=21%-2% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 2%), 23% - индикативная доходность, 1,3 – дюрация.
ВУШ — ведущий игрок на рынке средств индивидуальной мобильности
🛴❯❯❯❯ Выручка компании на конец III квартала за последние 12 месяцев составила 12,6 млрд руб., EBITDA — 3,3 млрд руб., чистый долг — 11,4 млрд. руб.
⚬ Высокая рентабельность. В III квартале 2025 г. рентабельность по EBITDA уменьшилась на 10 п.п. год к году, с 60% до 50%. Это незначительное снижение с учетом климатических (плохая погода) и регуляторных рисков (ограничения на GPS) с I по III кварталы 2025 г. Средняя рентабельность за последние пять лет составляет 45%. Ожидаем улучшения показателя на фоне кратного роста в более прибыльной Латинской Америке, который продолжился в IV квартале 2025 г. относительно III квартала 2025 г.
⚬ Средняя долговая нагрузка. Показатель Чистый долг/EBITDA на конец III квартала за последние 12 месяцев составил 3,5x (в идеальных условиях компания может погасить весь долг за 3,5 года). Это соответствует повышенной долговой нагрузке. При этом по итогам 2024 г. Чистый долг/EBITDA составил 1,6x, что соответствует низкой долговой нагрузке.
Ожидаем, что трехкратное увеличение присутствия на рынке Латинской Америки поддержит рост EBITDA, а влияние регуляторных и климатических рисков уменьшится. В результате показатель опустится ниже 3x, что соответствует средней долговой нагрузке.
⚬ Нейтральное влияние акционеров. Основатель и гендиректор компании Дмитрий Чуйко (бывший топ-менеджер S7) владеет 39%, другие учредители, Егор Баяндин и Сергей Лаврентьев (оба из S7) — 11% и 7%. Прочим учредителям принадлежат 10%, а 33% находятся в свободном обращении.
Мы считаем регуляторные риски невысокими, поскольку компания активно сотрудничает с Госавтоинспекцией и властями в области повышения уровня безопасности, в частности контроль веса, шлемы, автоторможение, школы кикшеринга и прочее. Мэр Москвы и спикер Совета Федерации публично заявили, что не собираются запрещать кикшеринг.
Риски
Основной риск — дальнейшее торможение цикла смягчения ставок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба