Макрообзор № 3 (2026)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

Прогноз Всемирного банка улучшен как по мировой экономике в целом, так и по крупнейшим экономикам мира (США, Китай, Индия).
В ноябре глобальная денежная масса составила 104,5 трлн в долларовом эквиваленте. Рост в реальном выражении составляет 5,1%.
В Китае рост реальной денежной массы составит +7,7% в декабре. Рост ВВП замедлился, в 4 квартале он составил 4,5%. По итогам 2025 года ВВП Китая вырос на 5%.
РДМ Японии продолжает сжиматься, падение составило 0,5% в декабре. Рост ВВП в 3 квартале составил 1,1%.
В Индонезии рост РДМ в ноябре составил 5,4% к аналогичному периоду 2024 года. ВВП в 3 квартале вырос на 5,0% к 3 кварталу 2024 года.

Экономика России

Денежная база в узком определении на 1 января установила исторический рекорд (19,9 трлн рублей). В реальном же выражении, с учётом инфляции, она продолжает сжиматься: -0,2% годовых.
Денежная масса М2 на 1 января составила 129,7 трлн. рублей. Это исторический максимум. Однако реальный рост (рост РДМ) +4,8%, соответствует стагнации.
Рынок легковых по итогам 2025 года снизился на 16%, до 1,33 млн штук. В ноябре и декабре рынок начал расти.
Рынок легковых автомобилей, судя данным трех первых недель 2026 года, в январе составит 86 тыс. (-4%). Но это предварительная оценка.
Инфляция по итогам декабря и года снизилась до 5,6% годовых (9,5% в 2024 году). Судя по первым данным, инфляция в январе может вырасти до 7,7% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Прогноз Всемирного банка улучшен
Всемирный банк опубликовал обновлённый прогноз на 2025-2027 годы.

Рост мировой экономики по этому прогнозу в 2025 году составит 2,7% (на 0,4 процентных пункта выше, чем в июньском прогнозе).

В 2026 году мировая экономика вырастет по прогнозу ВБ на 2,6%.

В России Всемирный банк ожидает рост ВВП на 0,9% в 2025, на 0,8% в 2026 и на 1,0% в 2027 годах.

Крупнейшие экономики мира будут расти в 2026 и 2027 годах следующими темпами:

Китай: 4,4% и 4,2%;

США: 2,2% и 1,9%;

Индия: 6,5% и 6,6%.

Глобальная денежная масса растёт
Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина, Украина). Мы получим порядка 90% мировой денежной массы. Это близкий аналог мировой денежной массы.

В дальнейшем, для краткости, этот показатель обозначен “мировой денежной массой” или “глобальной денежной массой”. В ноябре глобальная денежная масса составила 104,5 трлн в долларовом эквиваленте, в прошлом месяце было больше (104,7).

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике. В ноябре, по нашим расчётам, она составила 1,7% годовых

В последнее время глобальная инфляция немного подросла, потому что дефляция в Китае, продолжавшаяся с февраля по сентябрь почти непрерывно, закончилась. В октябре и ноябре отмечен небольшой рост цен (до 0,7% годовых).

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ).

В постоянных ценах 2023 года мировая РДМ в ноябре выросла до 101 трлн долларов.

Рост к ноябрю прошлого года составил +5,1%.

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. Сейчас этот период закончился, мировая РДМ растёт приличными темпами, 5% годовых и выше.

Оценка

Темп роста РДМ держится около 5% годовых. Для доковидных 2012-2019 годов такие темпы были неплохими. Со стороны реальной денежной массы рисков для мировой экономики не наблюдается.

Комментарий: учтена денежная масса в "домашних" для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят. Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан -- не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Китай: ВВП за год вырос на 5%
За декабрь рост денежной массы Китая составил 8,5% к декабрю 2024 года.

Инфляция за этот же период составила 0,8%

Рост реальной денежной массы (РДМ) в декабре составил 7,7% к аналогичному периоду 2024 года. Рост замедляется с августа, когда он достигал 9,3%.

Среднегодовые темпы роста остановились на уровне 7,9% (тёмно-синяя линия на графике).

Обратите внимание: за весь период наблюдения с 2001 года, более 20 лет, реальная денежная масса в Китае ни разу не сжималась.

ВВП Китая в 4 квартале вырос на 4,5% к третьему кварталу 2024 года

В 2025 году экономика Китая выросла на 5%. Это несколько выше, чем по прогнозу МВФ, который предполагал рост ВВП Китая на 4,8%.

Отметим также, что 5% -- это целевой уровень роста ВВП, установленный компартией Китая.

Япония: реальная ДМ продолжает сжиматься
В декабре денежная масса Японии выросла на 1,7% к декабрю 2024 года.

Инфляция за тот же период составила 2,2%. Цены росли быстрее денежной массы. Значит, в реальном выражении денежная масса сжималась.

По итогам декабря реальная денежная масса была на 0,5% меньше, чем годом ранее.

Падение реальной денежной массы продолжается уже более полутора лет.

Пока это падение РДМ не сказалось на динамике ВВП, в 3 квартале экономика Японии выросла на 1,1%.

Прогноз МВФ предполагает рост ВВП Японии в 2025 году на 1,1%.

Учитывая, что среднегодовой темп роста по итогам 3 квартала составляет 1,4% (синяя линия на предыдущем графике), прогноз МВФ легко сбудется и даже может быть слегка превышен.

Индонезия: ВВП и РДМ растут
В ноябре денежная масса Индонезии выросла на 8,3% к ноябрю 2024 года

Инфляция по итогам декабря составила 2,9% годовых.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в ноябре составил 5,4% к ноябрю 2024 года.

Среднегодовые темпы роста РДМ стабилизировались на уровне 4,5%.

Напомним, что в Индонезии ВВП за 3 квартал вырос на 5,0% к 3 кварталу 2024 года.

МВФ прогнозирует рост ВВП в 2025 году на 4,9%, что вполне реалистично, исходя из данных за 3 квартал.

Рост может быть даже немного выше прогноза МВФ.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Узкая денежная база: исторический рекорд и реальное падение
Денежная база в узком определении (узкая денежная база; УДБ) на 1 января 2026 года установила исторический рекорд: 19,9 трлн рублей.

Рост за 2025 год составил 5,4%.

В реальном выражении, увы, до исторических рекордов далеко.

Реальная УДБ сейчас ниже, чем в сентябре 2023 года. Можно также заметить, что в 1999-2008 годах рост реальной УДБ был быстрым, а с 2008 года -- медленным (см. две красные пунктирные линии на графике).

По итогам 2025 года номинальный рост денежной массы (5,4%) совсем немного отстаёт от роста цен (5,6%). Поэтому падение УДБ в реальном выражении замедлилось до символических -0,2%.

Держать деньги в наличной или безналичной форме, решают люди и предприятия самостоятельно. Но кроме склонности к владению деньгами в наличной форме динамика УДБ также отражает и общую (включая безналичные счета) динамику объёма денег у людей и предприятий.

Более полно это отражает показатель "денежная масса". О нём см. далее.

Денежная масса: очередной исторический рекорд
Денежная масса М2 на 1 января составила 129,7 трлн. рублей. Это исторический максимум.

Темпы роста при этом замедлились с 12,3% годовых (на 1 декабря) до 10,6% годовых.

Для экономики важнее динамика реальной денежной массы.

Для запоминания динамики РДМ можно применить «правило 13/13».

Помогает запомнить, что

до 2013 года темп роста был преимущественно выше 13% годовых.
после 2013 года — преимущественно ниже 13% годовых.

Денежный светофор показывает жёлтый
Наш традиционный график денежный светофор на 1 января 2026 года показывает жёлтый.

Среднегодовой темп роста реальной денежной массы (РДМ) снижается с декабря 2023 года (с 16%) и сейчас составляет 5,5% (тёмно-синяя линия на графике).

Пребывание роста РДМ в жёлтой зоне с 2013 года стало обыденностью. Как и низкие темпы роста ВВП. Но не так было в 1999-2008 годах (см. график ниже).

Тогда денежный светофор показывал экономике зелёный свет. И экономика бурно росла, средний рост ВВП составлял 7% в год в 1999-2008.

ЗВР: очередной исторический рекорд
На 1 января 2026 года международные резервы России (они же международные, они же ЗВР) составили, по данным Банка России 755 млрд. в долларовом эквиваленте.

Это очередной исторический рекорд.

Наблюдение:

Если присмотреться, то динамика ЗВР имеет много общего с динамикой ВВП.

— Сокращения резервов (показаны красными стрелками) совпадают с кризисами и падениями ВВП.

— Бурный рост ЗВР в 1999-2008 (зелёная стрелка) совпадает с бурным ростом ВВП.

Что сейчас?

Несмотря на новый исторический рекорд, ЗВР растёт слабыми темпами. И продолжается такой слабый рост с 2008 года.

Объяснение:

1. Динамика ВВП самым тесным образом связана с динамикой реальной денежной массы (корреляция более 99%).

2. Покупка валюты в ЗВР была главным каналом добавления рублей в экономику (зелёная стрелка). Рубли добавлялись, экономика росла.

3. Продажа валюты из ЗВР была главным каналом изъятия денег (рублей) из экономики (красные стрелки). Рубли изымались, экономика падала.

Выводы для экономической политики:

1. Бороться с укреплением рубля лучше количественными методами (выкупая валюту на рынке). Можно выкупать любые другие товары, привязанные к валюте (золото).

2. Бороться с ослаблением рубля ни в коем случае нельзя валютными интервенциями (продажей валюты). Правильнее делать это повышением ставки ЦБ, например.

3. Если ЗВР растут благодаря курсовой переоценке (например, выросла оценка в долларах золота в резервах из-за роста цен на золото), то экономике от этого ни холодно, ни жарко.

Рынок легковых, итоги года
В декабре по окончательным данным агентства "Автостат" было зарегистрировано 136 463 новых легковых автомобиля.

В декабре рынок вырос на 11% к декабрю 2025 года.

Рынок растёт второй месяц подряд.

По годовым данным создаётся впечатление, что сейчас рынок падает с 1,57 до 1,33 млн в 2024 и 2025 годах, соответственно.

Но если смотреть продажи за 12 месяцев (скользящий год), то становится видно, что самую низкую точку рынок прошёл в октябре.

По итогам 2025 года рынок составил 1,326 млн.

Отметим, что в этом же диапазоне (1,3 -- 1,6 млн.) рынок находился в 2015-2021 годах, см. красный пунктир на графике.

Получается, что после провала в 2022-23 годах рынок вернулся в привычный диапазон в 2024-25 годах.

Рынок легковых в январе может составить 86 тыс. (-4%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 3 неделе составили 22,6 тыс. шт.

Рост к аналогичной неделе прошлого года составил +4% (-24% неделей ранее)

Динамика вернулась в положительную зону. Динамика худшей была на 12 неделе (-47%), и с тех пор она улучшается.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в январе составят порядка 86 тыс. шт. Оценка снизилась, неделю назад она была 98 тыс.

Январь 2026 года, по этой оценке, будет на 3,6% меньше прошлогоднего.

Если оценка верна, то январь станет первым месяцем падения после двух месяцев роста. Но надо учитывать, что это очень приблизительные оценки, особенно с учётом праздничных первых дней января.

По итогам января 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,323 млн., если оценка января верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025, остаются минимумом для этого цикла.

Инфляция по итогам декабря и года: 5,6% годовых
Как сообщил Росстат, инфляция по итогам 2025 года составила 5,59%.

Это ниже, чем по оценкам, сделанным на основе недельных данных.

Начиная с июля месячный рост цен был неизменно ниже, чем в аналогичном месяце прошлого года.

На графике это отражено положением красной линии, она расположена ниже оранжевой.

Инфляция в январе может вырасти до 7,7%
Среднесуточный рост цен с 1 по 12 января составил 0,104%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам янваня инфляция вырастет до 7,7% годовых.

Это означает резкий рост по сравнению с 5,7% по итогам 2025 года. Одна из причин -- повышение НДС на два процентных пункта.

С одной стороны, можно ожидать снижения оценки инфляции в январе. Будет не 3,22% за месяц, а меньше. Дело в том, что среднесуточный рост цен в первые дни квартала, а тем более года, бывает, как правило, выше обычного. Связано это, в частности, с тем, что с начала квартала/года традиционно проводятся запланированные ранее повышения цен. Своеобразный "эффект новых прейскурантов".

Например, в 2025 году по данным за 1-13 января инфляция ожидалась на уровне 1,58% за месяц. Фактически же она оказалась ниже, 1,23%.

С другой стороны, инфляция окажется всё равно большой. Представим, что в оставшиеся дни (с 13 по 31) месяца рост цен будет нулевым. Но рост цен за первые 12 дней января уже составил 1,26% -- больше чем за весь январь прошлого года (1,23%). А это значит, что годовая инфляция по итогам января подрастёт до 5,8% даже при нулевом росте в оставшиеся дни месяца.