Мы понижаем рейтинг акций TSMC с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне $338,7. Потенциал снижения составляет 1,0%. Сильный годовой отчет и устойчивый спрос на продукцию ИИ поддержали акции компании. Однако высказанные предостережения руководства о возможном снижении среднесрочной и долгосрочной рентабельности на фоне активного расширения производственных мощностей за рубежом, а также существенного роста капитальных затрат могут сдерживать дальнейший рост котировок. При этом фундаментальные показатели и прогноз чистой прибыли на ближайшие годы существенно не изменились, поэтому мы не видим оснований для пересмотра целевой цены вверх.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — крупнейший в мире контрактный производитель чипов и микросхем.
TSMC позитивно завершила 2025 г. Годовая выручка достигла NT$3 809,05 млрд (US$122,42 млрд), увеличившись на 31,6% г/г. Валовая маржа за год составила 59,9%, операционная — 50,8%. Прибыль до налогообложения достигла NT$2 041,66 млрд (+45,2% г/г), а разводненная прибыль на акцию — NT$66,25 (+46,4% г/г). Квартальная выручка компании составила NT$1 046,09 млрд, чистая прибыль — NT$505,74 млрд, а разводненная прибыль на акцию — NT$19,50 (US$3,14 на ADR). В долларовом выражении квартальная выручка составила US$33,73 млрд, что соответствует росту на 25,5% г/г и на 1,9% к/к. Основным драйвером результатов стали поставки чипов по современным техпроцессам. Доля 3-нм чипов в выручке от пластин достигла 28%, 5-нм — 35%, а 7-нм — 14%. Совокупная выручка от 7-нм и более продвинутых технологий составила 77% от общего объема продаж.
TSMC представила прогноз на 1К 2026. Руководство компании прогнозирует выручку US$34,6–35,8 млрд при ожидаемой валовой марже 63–65% и операционной марже 54–56%. TSMC предупреждает о снижении среднесрочной и долгосрочной рентабельности из-за расширения производственных мощностей, особенно за рубежом. По словам гендиректора СиСи Вэя, капитальные затраты в ближайшие годы существенно вырастут и в 2026 г. достигнут US$52–56 млрд, что на 27–37% выше уровня 2025 г.
Несмотря на активную экспансию зарубежных производственных мощностей, TSMC продолжает развивать самые передовые технологии на Тайване. В Центральном научно-технологическом парке в Тайчжуне компания начала расширение производственного кластера Fab 25, в рамках которого ведется строительство новых корпусов для выпуска чипов по 1,4-нм техпроцессу. Работы стартовали в 2025 г., общий объем инвестиций оценивается в $49 млрд, а запуск массового производства запланирован на первую половину 2028 г. Первая линия ориентирована на пробный выпуск продукции к концу 2027 г.
Ключевым этапом для TSMC остается запуск массового производства 2-нм чипов в 4К 2025. Новый техпроцесс на архитектуре Gate-All-Around обеспечит рост производительности и энергоэффективности по сравнению с 3-нм нормами, при этом мощности на 2026 г. уже полностью зарезервированы крупнейшими заказчиками, включая Apple, NVIDIA, Qualcomm, MediaTek и AMD.
В ближайшие 12 месяцев дивиденды TSMC могут составить $4,1 на одну ADS. Это соответствует текущей дивидендной доходности в размере 1,2%.
Мы оценили американские депозитарные расписки TSMC, торгующиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже, на основе мультипликаторов P/E и EV/EBITDA 2026П сопоставимых компаний, а также исторических значений самой TSMC. Потенциал снижения стоимости бумаг относительно текущей цены составляет 1,0%.
Геополитические риски. Сохраняется угроза эскалации конфликта между Китаем и США из-за статуса Тайваня, что может привести к обрыву логистических цепочек и нанесению ущерба передовым производственным мощностям TSMC.
Регуляторные и кадровые риски. Ужесточение контроля за передачей ноу-хау и кадровыми переходами на фоне расследований тайваньских властей может привести к усилению требований по защите интеллектуальной собственности, росту регуляторной нагрузки и дополнительных издержек, а также осложнению взаимодействия TSMC с иностранными клиентами и поставщиками.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба