У США, по словам Трампа, достаточно амбициозные планы по восстановлению нефтяной отрасли Венесуэлы. Однако геология в стране достаточно сложная, в связи с чем восстановление может потребовать значительных инвестиций, бенефициарами которых станут крупные нефтесервисные компании, включая SLB. При этом в секторе SLB продолжает выделяться относительно невысокими мультипликаторами и неплохими выплатами акционерам.
Мы повышаем целевую цену по акциям SLB с $44,4 до $55,2 на горизонте 12 месяцев и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 17,4%. Повышение целевой цены преимущественно связано с событиями в Венесуэле и Иране, от которых SLB может выиграть в позитивном сценарии.
SLB — крупнейшая в мире нефтесервисная компания. Бизнес SLB равномерно распределен по основным нефтедобывающим регионам в мире. Деятельность охватывает все необходимые для разведки и добычи нефти услуги.
SLB может стать одним из бенефициаров недавних событий в Венесуэле и Иране. Если США действительно займутся восстановлением нефтяной отрасли Венесуэлы, это может потребовать значительных инвестиций, что сделает крупные нефтесервисные компании основными бенефициарами. Пока сложно сказать, чем закончатся протесты в Иране, но локально геополитическая напряженность уже привела к небольшому росту цен на нефть, что позитивно для акций SLB.
Сильная сторона SLB — высокие для сектора выплаты акционерам. Компания постепенно повышает объем дивидендов, но в большей степени фокусируется на обратном выкупе акций. Мы ожидаем, что на фоне неплохой генерации FCF суммарный объём дивидендов и байбэка в 2026 году составит $ 4-4,5 млрд, что соответствует доходности в 5,8- 6,5%.
Основным сдерживающим фактором для компании выступают цены на нефть, снизившиеся на фоне действий ОПЕК+ и роста добычи в ряде стран вне альянса. В то же время в последние несколько лет в секторе уже заметно накопившееся недоинвестирование и сейчас оно только усугубляется из-за сниженных цен. На этом фоне на горизонте 2–3 лет мы ожидаем перехода инвестиций в разведку и добычу к увеличению.
В прошлом году SLB завершила покупку крупной американской нефтесервисной компании ChampionX. По оценкам менеджмента, сделка будет иметь синергетический эффект в $400 млн на уровне доналоговой прибыли и позитивный вклад ChampionX будет заметен уже в отчете за четвертый квартал 2025 г.
В 2025 г. финансовые результаты SLB могли ухудшиться преимущественно из-за более низких цен на нефть. В 2026 г. основные показатели SLB могут перейти к умеренному восстановлению за счет эффекта от покупки ChampionX, необходимости стран на Ближнем Востоке соответствовать квотам ОПЕК и возможного начала работы по восстановлению нефтяной отрасли Венесуэлы.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2026E относительно аналогов в секторе нефтесервиса. Наша оценка предполагает апсайд 17,4%.
Среди ключевых рисков можно отметить возможность снижения цен на нефть, ограничения на добычу в ряде стран, слабость экономики развитых стран и сохраняющуюся вероятность ускоренного энергоперехода.
Описание эмитента
SLB (бывшая Schlumberger) — крупнейшая в мире нефтесервисная компания. Бизнес SLB равномерно распределен по основным нефтедобывающим регионам в мире, что позволяет компании не зависеть от отдельных клиентов. Деятельность SLB охватывает все необходимые для разведки и добычи нефти услуги. Особенность SLB — достаточно широкая диверсификация по регионам: на Северную Америку приходится только около 20% выручки компании, в то время как на перспективный регион Ближнего Востока и прочей Азии — более трети.
Рыночные тенденции и факторы роста
SLB, на наш взгляд, может стать одним из бенефициаров недавних событий в Венесуэле. Президент США Дональд Трамп заявил, что хотел бы инвестировать $100 млрд в восстановление добычи в Венесуэле. Слова Трампа, как и всегда, стоит воспринимать со значительной долей скепсиса — настолько значительную сумму американские компании при текущей конъюнктуре в развитие добычи в нестабильном регионе, конечно, не вложат. В то же время венесуэльская тяжелая нефть востребована на американском рынке, то есть крупные компании из США однозначно заинтересованы в росте добычи в данном регионе. Напомним, что сейчас страна добывает менее 1 млн б/с, хотя еще в начале 2010-х этот показатель превышал 2,5 млн б/с. SLB, являющаяся крупнейшей в мире нефтесервисной компанией и уже имеющая опыт работы в Венесуэле, на наш взгляд, может поучаствовать в восстановлении нефтяной отрасли страны.
Локально акции SLB поддерживают и протесты в Иране. Пока что сложно сказать, чем ситуация в Исламской Республике может закончиться. Для SLB наиболее позитивным исходом был бы успех протестующих, так как это могло бы позволить компании в перспективе войти на иранский рынок. Однако оценить вероятность того или иного сценария мы пока затрудняемся. При этом локально события в Иране уже привели к небольшому росту цен на нефть, что также позитивно влияет на акции SLB.
Одной из сильных сторон SLB являются высокие для сектора выплаты акционерам. Последние годы компания постепенно увеличивает дивидендные выплаты — по итогам 2026 г. ожидаем выплаты $1,18 на акцию (2,5% доходности). При этом SLB проводит достаточно активный байбэк. Ожидаем, что в условиях неплохой генерации свободного денежного потока суммарные выплаты акционерам в 2026 г. составят около $4–4,5 млрд, что соответствует 5,8–6,5% доходности.
Основным фактором неопределенности для SLB, конечно, являются сниженные мировые цены на нефть. Из-за активного восстановления добычи со стороны ОПЕК+ в прошлом году, роста добычи в некоторых странах вне альянса (Гайана, Бразилия) и относительно скромного роста спроса мировой рынок нефти входит в 2026-й в состоянии профицита. Это давит на цены на нефть и, как следствие, на инвестиции нефтяных компаний в ряде регионов. На этом фоне, по предварительным оценкам, мировые инвестиции в разведку и добычу нефти и газа в прошлом году могли сократиться на 3–5% г/г.
В то же время сниженные инвестиции в разведку и добычу нефти и газа наблюдаются практически непрерывно с коронакризиса, что, на наш взгляд, является неустойчивым. Вечно повышать эффективность на старых месторождениях невозможно, в связи с чем о необходимости увеличить расходы в сегменте разведки и добычи нефти и газа сейчас говорит даже МЭА, которое ранее активнее всех мировых агентств пропагандировало ускоренный энергопереход. Полагаем, что необходимость компенсировать текущее недоинвестирование и переход к более трудноизвлекаемым запасам станут факторами роста инвестиций в разведку и добычу на горизонте 2–3 лет, это положительно повлияет на нефтесервисный сектор.
Несмотря на рост акций SLB, форвардный мультипликатор EV/EBITDA пока что остается заметно ниже уровней 2021–2023 гг. С учетом ожидаемого нами роста EBITDA в ближайшие два года это оставляет пространство для положительной переоценки акций.
Риски
Основной риск для SLB — возможность дальнейшего снижения цен на нефть, что может привести к сокращению инвестиций в разведку и добычу нефти в мире.
Пока сложно оценить, какой именно эффект на бизнес в SLB могут оказать недавние события в Венесуэле.
Выплаты акционерам могут снизиться, например в случае ухудшения финансовых результатов.
Соглашение ОПЕК+ хотя и смягчилось, но продолжает давить на объем инвестиций на Ближнем Востоке и в Африке.
В долгосрочной перспективе — развитие ВИЭ.
Финансовый отчет
В третьем квартале динамика финансовых результатов SLB оставалась умеренно негативной — сниженные цены на нефть сократили инвестиционную активность в ряде регионов. В частности, наибольшее сокращение выручки наблюдалось в Латинской Америке, что менеджмент объясняет слабой динамикой в Мексике и Эквадоре. При этом отметим, что свободный денежный поток хотя и снизился в годовом выражении, но продолжает покрывать выплаты акционерам, а рост чистого долга связан преимущественно с покупкой ChampionX.
SLB: финансовые результаты за 3К 2025, млн $
В 2026 г. мы ожидаем некоторого восстановления финансовых результатов SLB во многом из-за эффекта от консолидации купленной в прошлом году нефтесервисной компании ChampionX. Положительно на бизнесе SLB могут сказаться необходимость ближневосточных стран увеличить инвестиции для поддержания текущих квот ОПЕК, а также рост добычи в отдельных странах вне ОПЕК+ (например, Гайана). Также мы допускаем, что в среднесрочной перспективе будет заметен эффект от участия SLB в восстановлении нефтяной отрасли Венесуэлы, хотя пока что оценить этот эффект крайне затруднительно. Кроме того, по нашим расчетам, в ближайшие годы свободный денежный поток будет стабильно покрывать выплаты акционерам, что приведет к постепенному сокращению долговой нагрузки.
SLB: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млн $
Оценка
Для анализа стоимости обыкновенных акций SLB мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2026E относительно аналогов из американского нефтесервисного сектора. За счет сильной генерации свободного денежного потока акции SLB в первую очередь выделяются более высокими для сектора выплатами акционерам.
Расчет целевой цены подразумевает таргет $55,2 на горизонте 12 месяцев. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 17,4%.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций SLB по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $48,6 (апсайд — 3,4%), рейтинг акции — 3,10 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций SLB аналитиками HSBC Global составляет $50,0 (рейтинг — «Покупать»), Jefferies — $51,0 («Покупать»), Susquehanna — $52,0 («Позитивно»).
Акции на фондовом рынке
За последний год акции SLB смогли опередить широкий нефтегазовый сектор. Сильная динамика преимущественно была заметна в последний месяц на фоне положительной реакции акций на события в Венесуэле. На наш взгляд, даже после роста акции SLB остаются неплохой ставкой на восстановление нефтяной отрасли латиноамериканской страны. При этом SLB продолжает выделяться в секторе относительно невысокими мультипликаторами и неплохими выплатами акционерам. Также в более долгосрочной перспективе нефтесервисная компания может выиграть от необходимости компенсировать текущее недоинвестирование в отрасли.
С технической точки зрения на недельном графике акции SLB смогли пробить линию нисходящего тренда и перейти к достаточно устойчивому восходящему движению. Локально акции вплотную приблизились к сопротивлению у отметки $47, пробой которого мог бы открыть дорогу для роста к $56. При этом в случае коррекции SLB может пойти закрывать гэп на уровне $40.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба