Аэрофьюэлз, крупнейший независимый оператор топливозаправочных комплексов (ТЗК) в России, 23 января размещает рублевый выпуск серии 03Р-01 с фиксированным квартальным купоном 20% годовых. Доходность к погашению (YTM) — 21,5%, срок до погашения без амортизации — 2,5 года (дюрация — 2 года). Потенциальный доход может достигать 25% за год — привлекательно.
Главное
• Аэрофьюэлз — один из крупнейших операторов аэропортовых топливозаправочных комплексов (ТЗК) в России.
• Низкая долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/EBITDA 1,7x.
• Нейтральное влияние акционеров, опыт топ-менеджмента в отрасли превышает 30 лет.
• YTM выпуска 003Р-01 — 21,5% с дюрацией 2 года, доход за год может достичь 25%.
• Основной риск: дальнейшее торможение цикла смягчения ставок, внешние ограничения.
Доход может достичь 25% за год при снижении доходности до справедливого уровня
💸 Мы считаем, что доходность нового Аэрофьюэлз 003Р-01 в течение года после размещения снизится с 21,5% до справедливого уровня в 20%, ближе к ранее размещенным облигациям эмитента. Таким образом, новый выпуск будет торговаться примерно на 0,5% выше других бумаг компании без учета дюрации. Также ожидаем, что доходность будет на 1–3% выше, чем у эмитентов с похожей дюрацией и сопоставимым кредитным риском (АБЗ-1, ЛСР и Борец). Потенциалы Аэрофьюэлз и Полипласта сопоставимы.
⇄Аэрофьюэлз 003Р-01 предлагает премию около 1,5% к облигациям компании АБЗ-1 со схожей дюрацией. Компании сопоставимы по кредитному риску (бизнес-риск, долговая нагрузка и акционерному риску).
⇄Аэрофьюэлз 003Р-01 предлагает премию около 3% к выпускам ЛСР. Аэрофьюэлз сопоставима с девелопером ЛСР по бизнес-риску (доля рынка выше у ЛСР, рентабельность Аэрофьюэлз выше средней по рынку, тогда как у ЛСР средняя). По акционерному риску они тоже сопоставимы, но у девелопера больше долговая нагрузка.
⇄Премия Аэрофьюэлз 003Р-01 к облигациям Борца составляет около 2,5%. Считаем, что компании сопоставимы по бизнес-риску. Борец хуже по финансовому риску, поскольку долговая нагрузка выше (3,4х, повышенная), но немного лучше по акционерному риску из-за 100%-ной доли государства, но планируется приватизация.
⇄Выпуск 003Р-01 компании Аэрофьюэлз торгуется примерно на одном уровне с бумагами Полипласта. Бизнес Полипласта лучше (доля рынка и диверсификация), чем у Аэрофьюэлз. Компании сопоставимы по акционерному риску, но долговая нагрузка лучше у Аэрофьюэлз. Считаем, что выпуски Полипласта также, как и Аэрофьюэлз, имеют потенциал к снижению.
С учетом справедливой доходности 20%, а также в ожидании снижения доходностей ОФЗ на 2% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 25% (=2*(21,5%-18%)+18%), где 18% (=20%-2% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 2%), 21,5% — доходность, 2 — дюрация.
Рентабельность компании выше средней по рынку
✧ На конец III квартала 2025г. за последние 12 месяцев выручка компании составила 72,2 млрд руб., EBITDA — 8,4 млрд руб. В III квартале 2025 г. рентабельность по EBITDA достигла 12%. Средняя рентабельность компании за последние 4 года составляет 10%. Это выше среднего по рынку, по данным Эксперт РА.
✧Позитивный фактор — отсутствие санкционных ограничений, что позволяет заправлять зарубежные авиакомпании в аэропортах РФ и обслуживать отечественные авиакомпании за рубежом. По сравнению с 2023 г. выручка в 2024 г. выросла на 42%, EBITDA — на 40%.
✧ Доля компании на российском рынке маленькая — около 7%. Для сравнения: доля главных конкурентов, дочерних компаний крупнейших российских нефтегазовых компаний, превышает 90%. Компания, в значительной степени сконцентрирована на одном покупателе: доля группы «Аэрофлот» в выручке превышает 50%. Доля крупнейшего поставщика — 20%.
Низкая долговая нагрузка
✧ Показатель Чистый долг/EBITDA на конец III квартала 2025г. за последние 12 месяцев составил 1,7x (в идеальных условиях компания может погасить весь долг за 1,7 года). Это соответствует низкой долговой нагрузке. По итогам 2024 г. Чистый долг/EBITDA составил 1,1x. Большая часть запасов компании (более 90%) — высоколиквидные готовые товары (топливо).
Нейтральное влияние акционеров
🤝 Конечным бенефициаром и создателем компании является Владимир Спиридонов — сын Александра Спиридонова, бывшего топ-менеджера отдела горюче-смазочных материалов Аэрофлота. Таким образом, опыт топ-менеджмента в отрасли превышает 30 лет.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба