Ключевые тезисы
Доходности ОФЗ продолжают умеренно расти: на 5—35 б.п. за прошедшую неделю.
Аукционы Минфина прошли без рекордов, но удивили выбором бумаг, уже давно зарегистрированных, на момент аукционов в которых к размещению оставалось всего 189 млрд рублей по номиналу.
Более короткая ОФЗ-ПД 26252 выглядит привлекательнее длинных выпусков.
Январская инфляция не греет
Баланс ключевых для рынка ОФЗ факторов за прошлую неделю не сдвинулся в сторону позитива. Как следствие, доходности продолжили умеренно подрастать вдоль кривой.
Основной повод для расстройства — первые два релиза января по приросту ИПЦ, которые, видимо, сводят к минимуму вероятность очередного снижения ключевой ставки на заседании 13 февраля.
Не радует и тот факт, что комбинация крепкого курса рубля и низких цен на российскую нефть сохраняется, что обещает дополнительное давление на ФНБ и/или программу внутренних заимствований.
Примечательно, что в ходе осенних правок Минфину удалось сбалансировать федеральный бюджет на 2025 год, в том числе избежать традиционного всплеска расходов в конце года: траты в четвертом квартале составили 12,2 трлн рублей, что на 16% ниже год к году.
Плавный разгон продолжается
Минфин удивил выбором бумаг на очередные первичные аукционы, предпочтя давно зарегистрированные серии ОФЗ-ПД, в которых на момент аукционов к размещению оставалось всего 189 млрд рублей по номиналу.
С учетом этого выбора вполне закономерно, что объем привлеченных вчера средств вновь оказался скромным: 50 млрд рублей выручки при стандартной для последнего времени доходности 14,7% годовых по цене отсечения.
Вряд ли имеет смысл ожидать от Минфина рекордов в размещении новых ОФЗ, учитывая плавный старт года и общие коррекционные настроения в сегменте. При этом вторичному рынку, разумеется, станет проще, если обстановка на первичном рынке улучшится в ближайшие недели.
Дисбаланс доходностей на кривой
На кривой ОФЗ-ПД одной из самых высоких точек по доходности остается серия 26252 (10.2033) — и это удивительно, учитывая, что бумага не самая длинная и на текущий момент де-факто недоступна для первичных аукционов (остаток к размещению 1 млрд рублей). Выпуск даже сохраняет премию по доходности над более длинной аукционной серией 26253 (10.2038) с остатком к размещению 661 млрд рублей.
Причины подобной ситуации могут быть разными. Первые аукционы в серии 26253 собирали в прошлом году небольшой спрос (среднее 47 млрд рублей), значит, у Минфина было меньше оснований переплачивать по доходности ради объема. Также, возможно, участники допускают, что максимальный объем выпуска 26252 будет увеличен с текущих 500 млрд рублей.
Однако в любом случае давление со стороны размещения новых ОФЗ на дальнем участке кривой ПД несопоставимо выше. Значит, для желающих нарастить длинные позиции более короткие бумаги наподобие 26252 являются более «защищенной» инвестицией.
Мнение аналитика
На прошлой неделе доходности ОФЗ к погашению достигли 15% годовых — и не смогли с первой попытки устойчиво отскочить от этого уровня.
В моменте же возможность положительных сюрпризов, способных двинуть доходности вниз, просматривается разве что на стороне геополитики и комментариев ЦБ. Очередных первичных аукционов и данных по инфляции ждать еще неделю. Инфляционным ожиданиям населения (релиз 27.01) будет непросто снижаться на фоне эффекта от повышения ставки НДС и тарифов ЖКХ. Экономические данные за декабрь будут опубликованы Росстатом лишь вечером 06.02.
Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:
«Выпуски ОФЗ-ПД на среднем участке кривой и короткие серии ОФЗ-ПК остаются нашими фаворитами в периоды неопределенности».
Первичные аукционы ОФЗ
Рублевые выпуски ОФЗ в обращении (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба